从80%的高点跌至20%：Hyperliquid 是否能借助 HIP-3 复苏？

在2025年下半年，Hyperliquid的故事成为DeFi社区的焦点。一个曾经统治去中心化衍生品市场、市场份额极度压倒性的项目，如今正面临前所未有的挑战。那么，究竟发生了什么？这次的下滑仅仅是正常的周期波动，还是更深层次战略变革的信号？

黄金十年：Hyperliquid的绝对统治

从2023年初到2025年中，Hyperliquid不仅持续发展，还创造了难以否认的竞争优势。其市场份额不断增长，最终在2025年5月达到80%的峰值。

这一成功并非偶然，而是由一系列结构性因素推动：

基于积分的激励吸引了大量流动性进入平台。交易者被丰厚的奖励机制所吸引，形成了一个良性循环：流动性越多 → 交易越多 → 奖励越丰厚。

新交易对优先上市权，如$TRUMP、$BERA k，使Hyperliquid成为“港口”，引领交易者捕捉趋势。他们不愿错过这个机会，纷纷转向Hyperliquid。这是一场巧妙的流动性分配策略。

优越的用户界面，优于其他永续合约去中心化交易所（DEX），结合低于CEX的交易手续费(集中交易所)，形成难以复制的产品优势。

推出现货交易、HyperEVM、HIP-2，不断拓展平台的可能性。每一次更新都成为用户留存的新理由。

在这一阶段，Hyperliquid在创新和执行速度方面明显领先，没有竞争对手能追赶。

战略转向：从B2C到B2B

但到了2025年5月，一切都发生了变化。市场份额开始大幅下滑。到12月初，几乎降至20%。这一下滑逐渐揭示出更复杂的局面。

Hyperliquid没有沿着传统的B2C路径发展——没有开发独立的移动应用，也没有持续推出新的永续合约。相反，公司宣布了一个战略转折点：将自己定位为“市场流动性‘AWS’”。

这种策略专注于为外部开发者构建核心基础设施——Builder Codes用于用户界面，HIP-3(hip是什么？它本质上是一个协议，允许任何人启动新的永续市场)，以发行专属市场。

问题在于：这种B2B战略在短期内并不最优以留住用户。基础设施仍处于初级阶段。外部开发者尚未具备像Hyperliquid那样强大的分发能力。流动性开始流失。

竞争对手利用空白

当Hyperliquid将力量分散到生态系统中时，竞争对手仍保持垂直整合。Lighter，目前占据约25%的市场份额，仍处于TGE前的积分季——他们提供Hyperliquid尚未具备的功能，如现货交易、股票永续合约和外汇。

在DeFi中，流动性是“租赁”——它随着积分和激励而流动。大量交易量从Hyperliquid转向Lighter，不是因为产品更优，而仅仅是因为Lighter启动了激励计划。Hyperliquid一年多来未曾正式推出任何激励方案。

HIP-3与Builder Codes：长远的未来

但Hyperliquid的长远战略背后有一套深层逻辑，竞争对手未曾察觉。

“流动性AWS”模型虽然目前尚非最优，但为Hyperliquid未来成为全球去中心化金融的真正中心打开了大门。即使其他平台复制了当前的功能，但真正的创新仍然源自Hyperliquid。

HIP-3仍处于早期阶段，但其影响已开始显现。TradeXYZ已推出股票永续合约。HyenaTrade部署了USDe交易终端。Ventuals提供IPO前的接触。TroveMarkets探索宝可梦或CS:GO等细分市场。

每个市场都是网络中的一个节点。更重要的是：任何集成Hyperliquid的前端都可以访问整个HIP-3生态系统，无需从零构建。

这形成了一个良性循环：开发者有强烈动力在HIP-3上上市市场，因为这些市场可以在任何前端平台上分发(Phantom、MetaMask等)，接触全新的流动性。Builder Codes的收入持续增长。日常活跃用户也随之增加。

Hyperliquid还能否重新夺回地位？

目前，Builder Codes主要由原生加密应用如Phantom、MetaMask、BasedApp使用。但真正的期待在未来：一代超级应用将在Hyperliquid上构建，面向完全非加密原生的用户。

这可能成为转折点。Hyperliquid曾凭借创新速度占据统治地位。如今，它正在构建一个其他竞争对手无法复制的平台——不是因为技术更难，而是因为它是基础设施，所有精彩内容都将在这里发生。

60%的市场份额下滑似乎是负担，但也可能是长远战略的代价。2026年将是关键之年——HIP-3逐步占领总交易量，Builder Codes吸引第一批“超级应用”。

Hyperliquid从未结束它的故事。它只是在翻开新的一页。