AI行业的致命弱点：为何行业巨头纷纷放弃英伟达

英伟达最新的财报描绘了一幅势不可挡的增长画面——季度收入$57 十亿美元，利润达319亿美元，震惊了华尔街。然而，在财报后股价上涨5%仅18小时后，股价便逆转了走势。这种过山车式的变化揭示了更深层次的焦虑：纸面上的耀眼数字可能并未讲述全部真相。

无人谈论的现金转换问题

问题出在这里：数学变得令人不舒服。英伟达上季度报告盈利193亿美元，但实际上只有145亿美元进入了银行账户。这个48亿美元的差距——大约占利润的25%——并未转化为实际现金。与半导体同行相比：台积电和AMD将超过95%的盈利转化为现金。英伟达的75%比率引起了金融分析师的关注，他们视之为警示信号。

支付情况更是令人担忧。客户欠英伟达334亿美元——几乎是12个月前的两倍。平均支付周期从46天延长到53天。同时，公司持有198亿美元的未售库存，但公开声称需求仍然旺盛。

行业观察人士指出了逻辑上的矛盾：“要么客户实际上没有购买，要么他们是在赊账购买。现金状况揭示了市场营销未能展现的真相，”一位监控局势的金融分析师如此评论。

收入确认问题：同一笔钱，重复计算？

英伟达向xAI、微软、OpenAI和甲骨文等AI巨头出售芯片。但问题在于——许多交易涉及循环融资。购买公司通常通过提供资金或贷款，由支持英伟达的投资者或实体提供资金。结果是，收入被多次计入，资金在生态系统中循环。

这一做法引起了审查。当相同的资金从投资者→AI公司→英伟达再回到投资者时，制造出需求的假象，同时掩盖了真正的终端用户购买地点。

高调投资者对英伟达的押注

传奇投资者迈克尔·布瑞（Michael Burry）曾在2008年金融危机预测中声名鹊起，他已发出警告。他指出“可疑的收入确认”在AI行业普遍存在，认为真正的终端用户实际需求微乎其微。

布瑞的分析不仅局限于收入问题。他还指出，自2018年以来，英伟达已回购1125亿美元的股票——即使公司在发行新股，这一支出仍在继续，实际上稀释了现有投资者的持股。他还质疑那些耗电远高于当前一代芯片的旧款GPU是否真的具有英伟达声称的价值。“某个东西在使用中并不意味着它一定能带来利润，”他强调。

布瑞并非唯一持怀疑态度的人。彼得·蒂尔（Peter Thiel）已完全退出了其持有的537,742股英伟达股票。软银在11月抛售了价值58亿美元的股份。最引人注目的是，布瑞购买了看跌期权，押注英伟达到$140 到2026年3月会崩溃——比当前水平大幅下跌。

市场传染：加密货币的关联

英伟达的稳定性对加密货币市场产生了意想不到的影响。自10月以来，比特币已下跌近30%，部分原因是AI创业公司持有268亿美元的比特币作为抵押品。如果英伟达股价表现不佳，强制清算这些抵押品可能引发加密市场的连锁抛售。

心理层面也很重要。据报道，黄仁勋（Jensen Huang）曾告诉员工，如果英伟达季度业绩令人失望，“整个世界都会崩溃”——这句话反映出公司在投资者信心中的核心地位，尤其是在AI作为投资主题的背景下。

反对声音：信徒仍看好未来

英伟达的支持者强调公司238亿美元的经营现金流，以及来自微软和Meta等公司的大额订单。他们认为，虽然公司间交易值得关注，但在快速扩张的科技行业中，这并不罕见。

然而，整体市场情绪显示谨慎占优。美国银行的一项调查显示，45%的基金经理将AI视为重大泡沫风险。这一担忧不仅局限于华尔街——国际货币基金组织（IMF）和英格兰银行也在近期声明中指出了AI行业估值的风险。

时间点很关键：接下来会发生什么

未来120天将至关重要。2026年2月的英伟达第四季度财报将受到密切关注。3月可能进行信用评级的重新评估。4月若出现财务违规，可能会进行会计重述。

无论英伟达能否持续其主导地位，还是成为估值过热的警示案例，都可能不仅影响公司的未来，还会影响整个AI投资周期的信誉。英伟达的故事已成为一个更大辩论的核心：AI当前的估值是否合理，还是我们正在经历一个具有历史意义的泡沫膨胀？