四年周期理论正在经历变革：比特币的规则在机构时代是否已经不再适用？

十八年来，比特币出现后，四年周期理论已成为加密行业的市场公理。减半、供应收缩、价格上涨、山寨币——这一模式不仅解释了历史市场动态，还深刻影响了投资者的决策和融资策略。所有这些在2024年减半后发生了改变。比特币从6万美元上涨至创纪录的126,000美元——涨幅低于历史预期——而山寨币表现更为失望。

与此同时，金融机构、现货ETF和新型金融工具正在改变市场格局。如今每个人都在问：传统的四年周期理论是否仍然是这个市场的基础？

为了找到答案，我们采访了行业内七位经验丰富的玩家：基金管理人、链上数据分析师、机构投资者和挖矿专家。他们的评价描绘出一个深刻的结构性转变的市场图景。

四年周期的解剖：不仅仅是减半

理解四年周期的根源是整个讨论的起点。多年来，普遍共识很简单：比特币每四年发生一次的(区块奖励减半)减少新供应，改变矿工行为，并从长远看支撑价格。

然而，这一解释正变得越来越不充分。一些分析师指出更深层次的联系——四年也是美国的选举周期，全球央行的流动性释放速度。此前在现货ETF获批之前，大家只关注减半这一变量。如今，比特币已成为宏观经济资产，美联储资产负债表扩张和全球M2同样是重要因素。

视角正在发生革命：四年周期理论实际上是流动性周期，而不仅仅是供给的数学规则。在当前的(2024-2028)期间，新增的比特币仅为600,000枚——在已发行的1900万比特币中，这只是微不足道的增长，带来每年不到60亿美元的新增卖压，华尔街可以轻松吸收。

从经济法则到自我实现的叙事

四年周期是客观规律还是市场迷思，大家都在执行，因为相信它？

答案在中间。此前，减半确实对供需动态产生了实际影响——当矿工大量挖掘比特币时，其对价格的影响是切实的。然而，这一机制的收益在递减。每次减半都相对减弱其影响力，且每个周期的增长幅度也在缩小。

NDV基金联合创始人Jason观察到：随着市场资本化的增长，供给端变化的影响在减弱。因此，当前的周期更像是流动性自我驱动的结果，而非硬性规则。

指出“自我实现的预言”特征是合理的。市场参与者结构已发生变化——机构和散户的地位与十年前不同。宏观政策、监管、流动性条件和减半的影响在每个阶段都在重新定义。今天，四年周期理论已成为众多因素之一，而非“铁律”。

新的共识是： 这个周期正从强烈的供需机制转变为叙事、行为和宏观变量的效果。它变成了“软性预期”而非“硬性限制”。

本周期的较小增长：本质还是机构？

所有受访者都同意：较小的增长是边际收益递减的自然结果，而非周期动力的突然崩溃。

当市场指数级增长时，每个“倍增”都需要越来越多的资本流入。比特币的市值已达万亿美元——翻倍需要巨量资金。这是数学问题，不是理论的背叛。

但更深层次的变化是结构性的。此前，比特币的顶峰由散户在一次抛物线式爆发中推动。而这次，超过500亿美元的ETF资金在实际供给压力出现前就已被吸收。增长的空间被拉长，而非集中在单一冲击中。

当比特币成为主流资产，波动性自然降低。以目前的市场规模，价格翻倍所需的资金流入与散户投机时代截然不同。

减半是否已变得不重要？不——但其作用已转移。减半将成为次要催化剂，而机构资本流动、对实物资产（(RWA)）的需求实现和宏观环境将成为主要驱动力。

不过，也有人持悲观态度。比特币的挖矿成本在减半后升至约70,000美元——即使在126,000美元的峰值，矿工利润率也只有40%以上。上一周期，这一利润率接近70%。这是行业收益递减的信号，行业已成熟近二十年。减半提高了生产成本，最终限制了价格，但已不再引发剧烈上涨。

现在在哪？熊市还是震荡整固？

这是受访者中最大分歧的问题。

悲观者认为，市场已进入熊市——大多数参与者其实不愿承认。成本结构显示，周期性回报在收缩。新资金不再流入加密货币，而是投向传统交易所的AI。

技术角度带来细微差别。市场或许尚未完全进入周期性熊市，但已突破周线MA50——技术上发出疲软信号。然而，真正的熊市还需宏观经济衰退确认。当前阶段是“悬而未决”：技术结构变弱，但宏观未给出最终判决。当稳定币连续两个月不再增长，熊市将得到确认。

大多数专家倾向于更为温和的解读：四年周期理论已不再适用，我们正处于(后期)牛市内部的调整，未来更可能是横盘或缓慢上涨。

他们的逻辑是：美国没有退出宽松货币政策的空间，以延缓债务压力的上升。降息周期刚刚开始，“流动性阀门”仍然开启。只要全球M2继续增长，加密货币——作为对流动性最敏感的工具——就没有结束上涨趋势。真正的熊市信号是央行收紧政策或深度衰退。

机构正在用区块链重塑金融体系，供应结构趋于稳定，波动性减弱。美联储新任主席和对加密友好的政策曾经支持过上涨趋势。当前的波动是中长期宽幅震荡的前奏。

分歧反映的正是这个时代的真实。

从情绪化牛市到结构性驱动：新的增长引擎

如果四年周期理论在减弱，而加密市场不再在牛市与熊市间剧烈震荡，而是进入长期横盘趋势——那是什么在推动？

对法币的信任逐步下降，机构配置逐步正常化。

比特币作为“数字黄金”被纳入国家、养老基金和对冲基金的资产负债表。其增长逻辑不再依赖周期性事件，而更像黄金——在货币贬值预期下的长期押注。价格将缓慢上升，形成螺旋式增长。

稳定币扮演着同样重要的角色。它们的用户潜力甚至超过比特币，更贴近实体经济。从支付、结算到跨境资本流动——稳定币正成为新金融基础设施的“接口”。未来，加密市场的增长将逐步转向实体商业活动，而非纯粹投机。

持续的机构采纳将是缓慢牛市的关键因素——无论是通过现货ETF还是实物资产的代币化。只要机构持续配置资金，市场就具有“复合收益结构”——波动性减弱，趋势不变。

前景很简单：在BTCUSD的右侧，坐着美元。只要全球流动性保持温和，美元疲软，资产价格不会出现深度熊市，而只是周期性技术性调整中的缓慢上涨。传统的牛熊结构已演变为类似黄金的“长期横盘——上涨——长期横盘”。

但悲观者警告：全球经济的结构性问题依然未解——劳动力市场恶化、青少年失业、极端财富集中、地缘政治风险上升。2026-2027年的重大危机概率不低。一旦出现系统性宏观风险，加密货币也将受到冲击。

缓慢上涨的前提是宽松流动性持续，这是一个条件。

山寨币季：灭绝的神话还是变异？

山寨币季曾是四年周期的标志性部分。如今，它的缺席成为主要话题。

原因有几方面。比特币的主导地位提升，形成了“风险资产中的避风港”——机构偏好蓝筹。逐步成熟的监管框架偏向具有实际用途和合规性的山寨币。而最关键的是——在本周期，没有出现像DeFi或NFT那样的突破性应用或叙事。

共识认为：可能出现新一轮山寨币季，但会更具选择性——集中在具有实际用例和盈利能力的代币。

但传统的山寨币季几乎不会再出现。“传统”意味着合理数量的项目；而如今，山寨币数量已创纪录。即使宏观流动性涌入，也会分散在太多项目中，难以带来整体性增长。如果出现山寨币季，也更可能是局部的——在特定板块，而非单一代币。

未来的山寨币将像华尔街的M7股票：蓝筹股长期跑赢市场，小项目偶尔爆发，但持续性较差。

市场结构已发生根本变化。曾经由散户驱动的注意力时代，已被由机构推动的财报经济取代。

不确定时代的投资组合

实际的资产配置令人惊讶：大多数受访者几乎完全退出了山寨币，只持有半仓。

策略在防御和积累之间摇摆。偏好比特币和以太坊，只有以太坊引发更多担忧。有些人选择黄金而非美元作为现金管理和避险工具。

风险较低的投资者持有现金比例达50%，核心持仓为BTC-ETH，山寨币不到10%。更激进的几乎全仓，但集中在以太坊、稳定币和大资产——逻辑是对公共链结构的长期押注，而非周期游戏。

悲观者几乎完全退出加密，约在11万美元时卖出比特币，等待低于7万美元时再买入。

低点买入：何时何法？

这个实际问题揭示了最终的差异。

悲观者认为，底部还远未到来——真正的底会在“没人敢再买”的时候出现。对谨慎投资者来说，DCA的最佳时机是在6万美元以下——从峰值跌半后，逐步买入的策略在每次牛市中都验证有效。在短期内，这一水平可能还未出现，但经过1-2个月的盘整后，测试10万美元以上是可能的，尽管新高几率不大。

大多数专家持温和乐观态度：现在不是“激进低点买入”的时机，而是逐步建仓和理性配置的开放期。

大家都同意：不用杠杆，不频繁交易，纪律比预测更重要。