七位行业专家分享对比特币四年周期的新看法——以及它为何发生根本性变化

自比特币诞生至今已过去十八年，“四年周期”一直是加密市场参与者的基础信仰体系。这个叙事很简单：比特币减半 → 供应收缩 → 价格飙升 → 山寨币跟涨。投资者围绕它制定仓位策略，项目团队把筹资时间点与之匹配，整个行业也与之同步。

但随后，情况发生了变化。

2024年4月比特币减半后，价格从6万美元上涨到12.6万美元——这是一次相当可观的涨幅，但从历史角度来看并不令人惊艳。山寨币几乎没有反应。同时，宏观因素和政策变化开始比链上数学更大程度地引导市场。通过现货ETF引入的大量机构资金进一步复杂了局面。

于是，我们开始问自己：四年周期还重要吗，还是已经过时了？

为此，我们采访了七位经验丰富的加密实践者，他们管理的资产总额达数十亿，拥有数十年的市场经验。他们的见解揭示了一些意想不到的事情：这个周期并没有死去——它已经发生了转变。

基础：我们真正理解的“四年周期”是什么

谈到周期，精确性至关重要。传统模型依赖于比特币每四年左右发生一次的区块奖励减半。供应减少，矿工经济学发生变化，价格获得长期支撑。从表面看，这是个数学上的清晰模型。

但一位基金创始人提出了新的视角：四年周期并不主要关乎代码，而是关乎地缘政治和流动性。

他的论点是：“四年”与美国的选举周期和联邦储备的流动性模式惊人地吻合。当新比特币供应相对于总流通量而言具有重要意义时，减半才真正产生影响。如今，2024-2028年仅会新增60万比特币，几乎已发行的近1900万比特币中，这不到$6 十亿新卖压的十分之一，轻松被华尔街吸收。

那么，真正驱动周期的因素是什么？是联邦储备的资产负债表扩张和全球M2增长。

一旦比特币通过现货ETF进入宏观资产类别，减半事件变得次要。这个周期从供应端故事演变成了流动性故事。

法则还是自我实现的叙事？市场给出答案

这里变得哲学性更强：四年周期是客观的经济法则，还是市场集体相信而形成的故事？

我们专家组的共识是：两者兼有，而且这种平衡正在发生变化。

在比特币早期，矿工产出占主导，供需关系的数学逻辑无可辩驳。但每次减半的影响都在以对数方式递减——这是基本的经济原理。一个数据分析师指出，随着减半的重复，其对价格的影响在数学上逐渐缩小。未来的周期将表现出更弱的供应端约束。

与此同时，随着比特币市值的爆炸式增长，纯粹的供应变化对整体机构资本池的影响变得微不足道。这个周期正变得越来越以叙事为驱动，而非机制为基础。

一位管理数亿美元基金的合伙人指出：这个周期已经从“硬性约束”转变为“软性预期”。随着散户投资者让位于机构，监管框架日益成熟，以及宏观政策成为核心，四年模板正被实时重写。

这并不意味着周期已死——而是意味着它正被市场结构重新定义，而非仅仅由数学决定。

为什么这个周期的回报看起来更差(以及为什么这是正常的)

比特币从6万美元涨到12.6万美元，仍然是110%的涨幅，但投资者常常觉得不够令人振奋。

为什么？对数衰减不是市场失败——它是增长的特征。

随着任何资产类别的成熟，每1%的涨幅都需要指数级更大的资金流入。一个市值1万亿美元的比特币翻倍所需的新资金远远多于一个市值10亿美元的比特币翻倍。回报的压缩不是因为“周期失败”，而是因为游戏的规模发生了根本变化。

但这里还有结构性因素。在之前的周期中，现货ETF的资金流入是在减半后，集中在一次剧烈的价格飙升中。而这次？超过$1 十亿的资金在减半前后流入，将供应冲击平滑分布在数月之中，而不是集中在一次抛物线式的爆发中。

收益变得更分散，波动性更低，升势也更平缓。

一位管理超$100 十亿的参与者描述了减半的新角色：它已成为“次级催化剂”，而非主要事件。真正的驱动力现在是机构资金流、宏观流动性，以及实际应用的落地，比如$50 RWA代币化$1 。

不过，也有人不同意这种乐观的看法。一位专注矿业的基金创始人反驳说，减半会提高产出成本，而**成本最终决定价格底线。**即使在回报压缩的成熟市场中，减半仍然会带来向上的价格偏差——只是不是那么剧烈。

结论是：较小的涨幅并不代表周期失败，而是因为减半的边际影响在减弱，同时ETF和机构正在改变价格发现的节奏。

现在我们处于何种位置？共识开始分裂

问七位专家我们在周期中的位置，他们会给出七个不同的答案——这也许是最诚实的答案。

悲观派：

一位创始人认为我们正处于典型熊市的早期阶段；大多数人还未意识到。他的依据是：矿业盈利能力。上个周期，矿工花费约2万美元开采一枚比特币，售价接近6.9万美元，利润率达70%。而这次，减半后矿工成本已逼近7万美元，而历史高点在12.6万美元，利润率只有40%。在一个已有20年历史的行业中，周期性收益递减是正常的。不同于2020-2021年，逐步注入的资金并未涌入加密，而是涌入AI和科技股。

一位技术分析师持中间立场：我们处于技术性熊市——每周收盘价低于MA50，但尚未进入周期性熊市。他认为，周期性熊市通常需要宏观经济同时出现衰退。他关注的信号是：**稳定币供应增长。**当稳定币连续2个月以上不再增长时，真正的熊市就确认了。

乐观派：

大多数专家认为，周期依然存在，但形式不同。他们的逻辑是：降息周期刚刚开始，全球M2仍在扩张，而作为最敏感流动性的资产，加密还未结束其上升趋势。

另一种观点：华尔街正在用区块链重建金融体系。机构不再是投机者，而是在重塑金融系统。从事后看，波动会表现为“宽幅振荡”，而非熊市信号。

一位参与者强调新的政策环境：加密监管比以往任何时候都更友好，联储主席已换人，降息即将到来。这一机构背景支持中长期的看涨，尽管短期内市场波动。

真正的故事：

分歧本身就是一种揭示。市场并非在数据上存有分歧，而是在“解读”上存在分歧。四年周期的框架已不足以解释当前的变化。减半、时间和情绪都在被重新评估。宏观流动性、市场结构和资产分类成为新的变量。

这种碎片化表明，我们已进入一个过渡阶段，旧模型正在崩溃，新的模型尚未完全建立。

新的牛市(如果到来)将完全不同

如果四年周期在减弱，我们正进入一个压缩熊市、延长牛市的阶段，增长的动力究竟来自哪里？

结构性驱动取代周期性驱动：

一种观点：比特币从投机到“数字黄金”再到机构配置的过程，意味着牛市不再依赖周期。它类似黄金的50年轨迹——缓慢螺旋上升，抗衡法币贬值。主权财富基金和养老金不会根据减半时点调整配置，而是根据整体策略部署。这带来不同的波动特征，但上涨偏向依然存在。

另一角度：**稳定币才是真正的增长引擎。**稳定币的市场规模超过比特币，其渗透更直接——通过支付、结算和跨境流动。随着稳定币成为下一代金融的接口层，加密的增长将脱离投机，嵌入实际经济活动。

共识观点：机构采用——无论是通过ETF还是RWA代币化——都在创造“复利”式的市场结构。波动性趋于平滑，但只要配置持续，趋势反转的可能性就很低。

宏观角度更简单：**只要全球流动性保持宽松，美元持续走弱，深度熊市就不太可能出现。**相反，更可能像黄金一样，出现长时间的震荡，偶尔伴随突发性上涨。

但并非所有人都认同。有矿业投资者警告说，结构性经济问题——如就业、财富集中、地缘政治风险——可能在2026-2027年引发严重危机。在那种情况下，即使是“安全”的加密资产也难以幸免。

结论：缓慢上涨的牛市并非共识——它是一个有条件的预测，假设流动性仍然宽松。

山寨币问题：“山寨币季”已经死了吗？

问任何2017或2021年的参与者关于山寨币的看法，他们会讲述10倍、100倍的神话。而在这个周期，山寨币几乎被完全抛在了后面。

原因是结构性的：

比特币的主导地位形成了“风险中的安全”动态——机构偏好蓝筹。监管明确性也更偏向具有明确用途和合规性的代币，而非试验性项目。没有像DeFi或NFT那样的杀手级叙事来吸引散户。

我们专家组的共识是：山寨币季仍会出现，但只会发生在真正有用的项目上，而且会非常精选。

一位数据分析师直言：现在的传统山寨币季——所有币种一齐上涨的局面——在数学上已不可能。山寨币总数已达到前所未有的水平。即使流动性充裕，也没有足够的资金和库存支撑全面上涨。

未来的格局：行业驱动的涨势，而非单一代币驱动。

这类似美国股市，像“伟大七巨头”(（Magnificent Seven）)占据大部分涨幅，而小盘股则随机暴涨但缺乏持续性。市场已从散户主导的注意力经济转向机构主导的资产配置。

实际操作中：追逐个别山寨币已毫无意义。分析链上叙事、理解哪些区块链背后有机构资金支持，才是正确的框架。

专家们实际持有的仓位

在周期碎片化、叙事破碎的市场中，仓位配置比任何预测都更具启示性。

令人惊讶的是，大多数专家大幅减仓山寨币，持有现金比例约50%。

一位基金创始人采取防御策略：主要持有BTC和ETH，现金用黄金代替美元(对冲法币贬值)。他对ETH持谨慎态度，更偏好交易所权益(换取本地收益)。

一位技术分析师：现金比例永远不低于50%，核心持仓为BTC/ETH，山寨币占比低于10%，最近已退出黄金。

一位管理几乎全部投资但集中度高的：以ETH为核心持仓，持有稳定币(押注实用性，而非周期)，还持有BTC、BCH、BNB等大盘资产。其观点是：押注公共链结构，而非时机。

异类是：一位专注矿业的投资者，几乎已清仓所有加密资产，在比特币接近11万美元时卖出，预计未来两年在7万美元以下会有回购机会。

共同点：纪律优先于时机，结构优先于叙事，持有充足现金缓冲。

现在是买入的好时机吗？

这个实际问题的答案自然分歧。

悲观派：不——还远未到底部。真正的底部是“没人敢再抄底的时候”。一位分析师建议，理想的美元成本平均入场点在6万美元以下，约为峰值的50%折扣——这个阈值在历次牛市中都曾奏效。

中间派：现在是逐步建仓的窗口，而非激进抄底。

唯一的共识：**绝不使用杠杆，绝不频繁交易，保持纪律。**判断远不如系统执行重要。

新的视角

四年周期并未消失——它已融入更大的框架中，流动性、机构结构和宏观政策成为主导。周期本身已成为众多因素中的一个输入，而非核心组织原则。

比特币不再只是减半驱动的资产；它已成为宏观工具。山寨币不再是“涨潮带动所有船只”的资产类别；它们变成了精选游戏。市场也不再是时机游戏，而是布局游戏。

这才是真正的转变。理解它，就必须完全放下旧的周期思维。