当降息引发资产价格革命：为什么市场反应各异？

在聯邦儲備系統宣布將利率下調25個基點至3.5%-3.75%的範圍後，全球市場爆發了一場意想不到的戲劇。指向勞動市場疲軟作為此舉主要原因的傳統觀點本應支持風險資產，但反而成為了價格革命的觸發點，使每個資產類別開始按照自己的節奏跳舞。

共識崩潰：貨幣政策何時失去控制

這已是自2024年9月以來第六次降息，但12月的聯儲決策成為轉折點：反對聲音達到自2019年9月以來的最高紀錄。其中一名FOMC成員主張更激進的50個基點降幅，兩名則主張維持觀望。這種在聯儲高層中的分裂顯示出對未來政策路徑的深刻分歧，也進一步加劇了市場的不確定性。

在這種情況下最具代表性的是，資產價格的革命並非在降息之後才開始，而正是由於這次降息。與預期的風險資產同步上漲不同，每個市場細分都啟動了自己的定價機制。

美國國債：一個改變遊戲規則的異象

近三十年來首次出現的異象由市場中最保守的部分引發。10年期國債收益率在聯儲降息的同時上升了近0.5個百分點——這一現象與經典的貨幣寬鬆週期邏輯相悖。

截至12月9日，該指標達到4.17%，為自9月以來的最高點，而30年期國債則徘徊在約4.82%。市場對此異象的解讀主要有三種：

• 樂觀情景：市場傳遞對經濟韌性和無衰退的信心。
• 中性立場：僅是收益率回歸2008年前的歷史水平。
• 悲觀評估：是對美國財政不紀律的懲罰。

摩根大通利率策略主管巴里指出，問題的核心在於：市場已將這一政策反映在價格中，而實際的降息是在通脹仍然高企、聯儲實際上試圖支持經濟增長而非冷卻之際進行的。

銀價飆升：工業革命的價格

與債券市場的謹慎形成對比的是，白銀正經歷一場歷史性的價格革命。12月12日，現貨價格突破每盎司64美元，創下新高。過去一年，白銀價格飆升了驚人的112%，這一增幅幾乎是黃金漲幅的兩倍。

原因多方面，但最根本的是——連續五年的供應短缺。銀研究所預計，2025年全球缺口將在1億至1.18億盎司之間。降息預期降低了持有無息資產的機會成本，而將白銀列入美國關鍵礦產清單也引發了對貿易限制的擔憂。

然而，最大推動力來自工業需求。太陽能佔全球白銀需求的55%，根據國際能源署（IEA）的預測，到2030年，僅太陽能每年就將需求增加近1.5億盎司。這一長期趨勢使白銀的價格革命從投機品轉變為結構性趨勢。

黃金：混亂中的和平使者

在劇烈變動的背景下，黃金保持著智者的冷靜。聯儲宣布降息後，COMEX黃金期貨僅上漲0.52%，達到每盎司4258.30美元，這與鄰近市場的價格革命相比，顯得相對溫和。

全球最大黃金ETF——SPDR持有約1049.11噸黃金（截至12月12日），略低於十月高點，但比去年同期多出20.5%。長期支撐來自各國央行：2025年第三季度，全球央行購買了220噸黃金，比上一季度多28%。中國人民銀行已連續13個月增加儲備，展現出持續的需求，獨立於短期利率波動。

短期內，黃金價格的波動由兩個力量控制：聯儲降息提供支撐，但地緣政治緊張局勢緩解和投資需求下降則施加壓力。

比特幣：風險時刻的冷淡反應

加密貨幣市場對降息的反應令人失望，尤其是對投機者來說。比特幣曾升至94,5萬美元，但很快跌回約92萬美元，(根據最新數據，當前價格為90,80萬美元)。聯儲決策後的24小時內，期貨平倉金額超過3億美元，平倉交易者達到114,600人。

這種反應與比特幣作為風險資產的傳統認知形成鮮明對比——理應在寬鬆預期下上漲。分析師指出，比特幣與傳統市場的明顯脫節。儘管微策略等公司持續積累比特幣，但結構性拋售壓力依然強烈。

渣打銀行最近徹底調整了預期：2025年底的目標價從20萬美元下調至約10萬美元。該行認為，大型機構投資者的購買已“達到極限”。

價格革命作為系統性危機的徵兆

當唯一的貨幣政策推動引發不同資產如此截然不同的反應時，反映出市場的根本轉變。對未來聯儲政策走向的不確定性已成為關鍵。

最新的經濟預測中，聯儲預計美國經濟在2025-2028年期間將持續增長，2026年的預測由1.8%上調至2.3%。但**“點陣圖”對2026年利率的預測展現出極端分歧**：中位數預測為3.375%，不穩定且遠離共識。

除了內部裂痕外，聯儲的獨立性問題也日益凸顯。美國總統多次表達對降息速度的不滿，稱此次降息“太少”，並表示“應該加倍”。新任聯儲主席的選擇標準之一是“願意立即降息”，這暗示可能會任命一位更“溫和”的領導，進一步動搖對貨幣政策獨立性的信任。

結論：價格革命何時取代貨幣規則

聯儲決策後的24小時內，COMEX白銀期貨已上漲109%，而美國10年期國債收益率則達到三個月高點4.17%。這種背離的價格革命發出明確信號：傳統貨幣政策已喪失對價格形成的壟斷控制權。

隨著聯儲主席更替和經濟數據的波動，2026年或將藏有更多“非典型”的驚喜。投資者若能學會辨識各個市場細分的主要驅動力，或許能在這場價格革命和資產分化中找到新的平衡點。