当华尔街狂奔而比特币停滞不前：2025年的谜题

2025年，全球市场正经历一场令人惊讶的场景：在标普500指数上涨超过16%、创下新高的同时，比特币仍然被困在85,000到90,000美元之间，甚至出现了年度3%的收缩。这是自2014年以来，华尔街多头无阻奔跑，而加密货币之王却陷入令人沮丧的横盘阶段的首次。这一现象在全球金融市场的动态中开创了前所未有的裂痕。

令人惊讶的历史背离分析师

从历史上看，比特币曾被视为“风险资产的晴雨表”，是衡量全球市场风险偏好的首要指标。购买比特币的人们认为是在投资极端波动性、潜在增长和向高风险资产轮动的象征。到2025年，这一格局已完全逆转。

在下半年，差异变得更加明显：比特币价格下跌了近18%，而纳斯达克综合指数上涨了21%，标普500上涨了14.35%。彭博社数据显示，2025年比特币连续创下新高的最长交易天数仅为3天，这是在上涨突破期间记录的最弱数据。即使在过去最严酷的“加密冬天”，比特币也曾与其他风险资产保持一定同步；但这次没有。

当ETF改变游戏规则

解释这一异常的结构性因素之一是ETF对比特币的影响值得深入分析。上市交易基金的引入，代表了普通机构和散户投资者对比特币的普及。然而，它也深刻改变了市场动态。

当投资者可以通过传统渠道——如由真正的资产管理人管理的产品——获得比特币敞口时，他们对以“纯加密货币”概念为核心的上市公司失去了兴趣。曾经备受加密爱好者追捧的公司，其投机吸引力开始减弱。同时，伴随“炒作周期”中流入比特币的资金明显减少，ETF的资金流入放缓也成为一个明显的信号。

监管不确定性：看不见但强大的制动器

特朗普政府最初对加密行业寄予希望，发表了支持加密货币的声明。然而，相关法规框架尚未成型且缺乏实际操作性。由众议院通过的“清晰法案”旨在制定数字资产的明确规则，但在参议院仍被卡住，前景尚不明朗。没有明确的投票时间表，且需要进一步修订，最初的乐观情绪逐渐转变为等待和谨慎。

与此同时，欧盟和亚洲监管机构加强了对交易所和稳定币的监管，进一步加剧了全球监管环境的不确定性。这种监管不确定性如同锚一般拖累比特币，阻碍其与传统市场的同步。

流动性与杠杆的悖论

十月初的一次大规模清算事件，抹去了约190亿美元的加密市场杠杆仓位，暴露了高杠杆市场的脆弱性。同时，美联储的货币政策变化也以难以预料的方式改变了全球流动性。

在某种程度上，比特币成为了自身特性的牺牲品：当传统金融市场提供确定的收益和企业盈利的可见性——如2025年美国股市的情况——时，成熟的投资者更倾向于将资金转向更可预期的工具。与此同时，比特币作为一种资产，其杠杆动态、有限的流动性和缺乏基本现金流，使其更容易受到清算浪潮的冲击。

股市在真实利润中找到方向盘

与此形成鲜明对比的是，美国股市受益于比特币所不具备的两个因素：稳健的企业利润和结构性增长预期。超过69%的标普500公司公布的财报超出分析师预期——这是过去四年来的最高水平。这为华尔街的乐观情绪提供了理性基础。

以人工智能为核心的公司，尤其是英伟达（Nvidia），成为市场焦点——(在7月9日成为首家市值突破4万亿美元的公司)，巩固了投资者对技术进步的信心。即使出现潜在风险——从通胀、贸易紧张到地缘政治冲突——股市仍表现出一种“风险去敏感化”的态度，一些分析师称之为“TACO交易”：普遍相信“特朗普总是会在贸易威胁中退缩”，让市场得以暂时忽略潜在危险。

机构投资者如何重新校准策略

彭博情报的Mike McGlone用一句话总结了当前机构的情绪：“股市和黄金都创下历史新高，而作为典型风险资产的比特币正在融化。”这标志着金融机构话语权的转变。

Bitwise资产管理的Matthew Hougan则补充道：“散户情绪极差，市场可能还会大幅下跌。”比特币ETF的资金流入明显放缓，曾经由重要机构和影响力人物提供的行业支撑也大大减弱。

不过，并非所有人都持悲观态度。FRNT Financial的Stéphane Ouellette认为，比特币的表现不佳主要是因为其此前的涨幅远超其他资产。在两年的时间跨度内，比特币的表现仍远超标普500，股市只是“在追赶”加密的收益。即便如此，渣打银行也下调了其年度展望：将年底价格预期从20万美元下调至10万美元，并将长期目标从2028年推迟到2030年。

可能颠覆局面的因素

未来几个月，三大关键变量将主导市场走向。第一是美国参议院“清晰法案”的结果：法规的明确或将重建机构投资者的信心，推动比特币走出低迷。第二是全球流动性环境的变化：随着美国政府关门的解决，资金流可能重新流向更高风险的资产。Caladan的Derek Lin提醒，2017年和2021年的比特币牛市不仅由减半驱动，更由更强大的基本面因素——充裕的全球流动性——推动。

第三个变量是结构性的：比特币正逐渐被视为机构投资组合中的宏观资产，而非投机玩具。这意味着其反应将越来越多地受到流动性、货币政策和美元走势等因素的影响，而非传统的加密供给冲击或开发社区的辩论。

Nansen的Jack Kenneth总结道：“如今，比特币的交易越来越像机构投资组合中的宏观资产，更受流动性、政策和美元走势的影响，而非供给冲击机制。”

当华尔街继续自信地看多牛市时，比特币投资者则密切关注图表，等待支撑在85,000美元与历史高点126,080美元之间的突破点，期待触发下一轮周期的启动。