加密周期风云录：七位业内资深投资者剖析「四年魔咒」的真伪

在比特币诞生后近二十年的时间里，“四年周期”几乎成为整个加密市场参与者的集体信仰。减半推动供应收缩、价格上漲接力、山寨季轮番上演，这套逻辑不仅解释了历史上多轮牛熊转换的规律，也深刻影响着投资机构的建仓节奏、一线市场的融资周期，甚至整个行业对时间维度的理解。

但从2024年4月减半至今，市场表现却打破了许多人的预期。比特币从6万美元攀升至12.6万美元的历史新高，涨幅相比前几轮周期明显逊色，山寨币更是黯然失色，全球宏观流动性与政策变量反而成为市场的关键锚点。尤其是现货ETF、机构资金与传统金融工具大规模进场以后，一个问题被持续讨论： 加密市场的四年周期，究竟还具有说服力？

为了解答这个问题，我们访谈了七位在加密领域耕耘多年的资深投资人与业内人士，梳理了他们对市场周期、市场结构、风险研判与仓位配置的看法。

四年周期的本质：从供给机制到流动性博弈

在评估周期是否「失效」之前，首先需要厘清一个基础问题：我们所讨论的「四年周期」，核心指向究竟是什么？

从受访者的共识来看，传统四年周期主要由比特币每四年一次的区块奖励减半所驱动。减半意味着新增供应下降、矿工激励机制改变，并在长期内对价格中枢形成支撑——这是真正的四年周期叙事最具数学基础的部分。

然而，更深层的观点将这一现象纳入了更宏大的金融框架。按照一些从业者的分析，四年周期本质上是 政治周期与流动性周期的双轮驱动，而非单纯的技术减半规律。四年周期与美国大选周期、全球央行的流动性释放节奏高度重合。过去人们只关注减半，是因为早期每个周期新增的比特币数量庞大，但随着现货ETF通过、比特币进入宏观资产序列，联准会资产负债表的扩张速度、全球M2的增长，才成为真正定义周期的核心变量。从数学意义上看，当期周期（2024-2028）只会新增60万枚比特币，相对于1900万的发行规模，这不到600亿美元的新增抛压已经很容易被华尔街吸收。

机制与叙事的交互：周期是规律还是自我实现？

一个无法回避的深层问题是：四年周期究竟是客观的经济规律，还是被集体相信、从而不断自我实现的市场叙事？

受访者的共识是：四年周期本身就是客观机制与市场叙事共同作用的结果，但在不同阶段呈现出不同的主导力量。

在早期矿工产出充足的时代，四年周期确实具有非凡意义，但这个供需变化的周期存在明显的边际效应。随着减半事件多次发生，减半本身带来的供需变化影响力也在减弱，因此每轮牛市的涨幅比例呈现对数缩减——理论上，下一轮减半周期将产生更小的价格影响。

随着比特币体量的扩大，单纯供给侧的变化在市场中的影响正在减小。当前的周期更多是基于 流动性与叙事的自我实现。而从市场行为角度看，四年周期在相当程度上具备「自我实现」的特征。随着机构与散户参与结构的演变，宏观政策、监管环境、流动性条件与减半事件之间的相对重要性，每一轮都将发生重新排序。在这种动态博弈中，四年周期不再是「铁律」，而只是众多影响因素之一。

综合判断是：四年周期在早期拥有坚实的供需基础，但随着矿工影响力下降、比特币转向资产配置属性，周期正从强机制驱动过渡为叙事、行为与宏观因素共同作用的结果。当前的周期已从「硬约束」逐渐变成「软预期」。

涨幅缩小的真相：边际效应还是结构改变？

为什么本轮减半后的上涨幅度远小于以往？几乎所有受访者都指向一致的方向：这是边际效应递减的自然结果，而非周期突然失灵。

任何成长型市场都会经历倍数递减的过程。随着比特币市值不断扩大，每一个新的「倍数」都需要指数级增长的资金流入，因此回报率下降本身就是一种自然规律。从这个角度看，「涨得没以前多」，实际上是符合长期逻辑的结果。

但更深层的变化来自市场结构本身。本轮周期与过去最大的不同，在于现货ETF与机构资金的提前入场。在上一轮周期中，比特币创下历史新高，主要由散户边际流动性推动；而这一轮，超过500亿美元的ETF资金在减半前后持续流入，在供应冲击真正显现之前就已完成吸收。这使得 价格上涨被摊平在更长的时间维度中，而不再集中表现为减半后的抛物线式爆发。

当比特币迈入万亿美元级别，波动率下降本身就是主流资产化的必然结果。早期市值较小时，资金流入容易带来指数级上涨；而在当前体量下，即便翻倍，也需要极其庞大的新增资金。

在未来的市场中，减半正逐渐定位为一个「仍然存在、但重要性下降的变量」。真正决定趋势的，将是机构资金流向、RWA等真实需求的落地，以及宏观流动性环境。

不过也有观点认为，减半提高的是比特币的生产成本，而成本最终仍然会对价格形成长期约束。即便行业进入成熟阶段、回报率整体下降，减半依然会通过成本抬升对价格产生正向影响，只是这种影响不再以剧烈波动的形式呈现。

综合判断是：减半的边际影响在下降，而ETF与机构资金正在改变价格形成的节奏与形态。这并不是减半失效，而是市场不再围绕减半单点爆发。

当下市场阶段的分歧：熊市初期还是慢牛中期？

站在当下，加密市场究竟处于牛市、熊市，还是某种尚未被准确命名的过渡阶段？也正是在这一点上，受访者的分歧最为明显。

悲观阵营 认为现在是典型的熊市初期，只是牛市结束并未被大多数参与者承认。判断依据指向最基础的 成本与回报结构。上一轮周期中，比特币挖矿成本约为2万美元，价格最高上涨至6.9万美元，矿工利润空间接近70%。而本轮周期中，减半后的挖矿成本已接近7万美元，即便价格触及12.6万美元的历史高点，利润空间也仅剩40%出头。作为一个已经走过近20年的行业，每一轮周期回报率下降都是正常现象。与2020-2021年不同的是，本轮周期中，大量增量资金并未选择进入加密市场，而是流向了AI相关资产。

技术面观察者 认为当前市场尚未进入真正意义上的周期性熊市，但已经处在一轮技术性熊市之中——核心标志是周线级别跌破MA50。过去两轮牛市都在后期出现过技术性熊市，但这并不意味着周期立即结束。真正的周期性熊市往往需要宏观经济的同步衰退作为确认条件。因此当前阶段可形容为「缓刑状态」：技术结构已经转弱，但宏观条件尚未给出最终裁决。 当稳定币也长期停止增长（2个月以上）后，熊市才会真正确认到来。

乐观阵营 的判断则相对一致，认为周期已然失效，目前处于牛市中期修正，未来大概率进入震荡上行或慢牛模式。他们的判断建立在 全球宏观流动性 之上。美国当前几乎没有其他选项，只能通过货币宽松来延缓债务压力的集中释放。降息周期刚刚开启，流动性的「水龙头」并未关闭。只要全球M2还在扩张，加密资产作为对流动性最敏感的海绵，其上涨趋势就没有结束。

真正的熊市信号是央行开始实质性收紧流动性，或实体经济出现严重衰退导致流动性枯竭，目前这些指标并未显示异常。从市场杠杆率看，如果合约仓位相对于市值过高，通常是短期调整的信号，而非熊市信号。

此外，华尔街和机构正在基于区块链重构金融体系，筹码结构越来越稳固，不再像早期散户主导那样容易大起大落。随着联准会主席更换、降息周期来临、史上最友好的加密政策推出，目前的波动以后来看都算是宽幅震荡，中长期都应看作牛市。

分歧本身，或许正是这个阶段最真实的特征。 一个并不完美、却足够真实的小样本显示：有人已经确认熊市，也有人在等待数据给出最终答案，但更多人认为四年周期论基本已经失效。

从情绪牛到结构牛：慢牛的核心驱动力

如果四年周期正在弱化、未来加密市场不再呈现清晰的牛熊切换，而是进入长期震荡上行、熊市被显著压缩的状态，支撑这一结构的核心动力来自哪里？

首先是 法币信用的系统性衰退与机构配置的常态化。当比特币逐渐被视为「数字黄金」并进入主权国家、养老金、对冲基金的资产负债表，它的上涨逻辑就不再依赖单一周期事件，而更接近黄金这种「对抗法币贬值的长期资产」。价格的表现也将呈螺旋上升。

与此同时，稳定币 的重要性被反复强调。相比比特币，稳定币的潜在用户规模更大，其渗透路径也更加贴近真实经济。从支付、结算，到跨境资金流动，稳定币正在成为新一代金融基础设施的「接口层」。这意味着加密市场未来的增长并不完全依赖投机需求，而是会逐步嵌入真实的金融与商业活动之中。

未来慢牛的重要变量还来自于 机构层面的持续采用。无论是通过现货ETF还是通过RWA的Token化路径，只要机构配置行为持续发生，市场就会呈现出一种「复利式」的上涨结构——波动被摊平，但趋势不会逆转。

另一个直接的逻辑是：BTCUSD这个交易对的右边是美元，因此只要 全球流动性长期宽松、美元处在弱周期，资产价格就不会出现深熊，而是在一次次技术性熊市里缓慢震荡上行。传统的牛熊结构也会转向类似黄金那样的「长期震荡-拉升-长期震荡」的形态。

值得注意的是，并非所有人都认可「慢牛叙事」。有观点认为全球经济结构性问题并未解决：就业环境恶化、年轻人躺平、财富高度集中、地缘政治风险持续累积。在这样的背景下，2026-2027年出现严重经济危机的概率并不低。如果宏观系统性风险真正爆发，加密资产也难以独善其身。

某种程度上，慢牛并不是共识，而是一种 建立在流动性延续之上的条件判断。

山寨季的缺席：结构演变还是市场变冷？

「山寨季」几乎是四年周期叙事中不可分割的一部分。但在本轮周期中，它的缺席反而成为最频繁被讨论的现象之一。

本轮山寨币表现不佳有多方面原因。首先，比特币主导地位的上升形成了「风险资产内部的避险」格局，使机构资金更倾向于选择蓝筹资产。其次，监管框架逐渐成熟，具有明确效用和合规性的山寨币更有利于长期采用。第三，本轮没有像上一周期DeFi和NFT那样的杀手级应用和清晰叙事。

业内共识是：可能会有新的山寨币季出现，但会更加具有选择性，只围绕少数真正有用例、并且能产生收入的代币展开。

更为彻底的观点认为，传统意义上的山寨季已经不可能再出现了。所谓「传统意义」代表山寨币总数在一个合理区间内，而目前山寨币的总数已经史无前例地不断破新高，即使宏观流动性外溢进来，也会是「僧多肉少」的格局，无法出现普涨行情。因此即使还有山寨季，也只会是极个别的按板块叙事流动的局部现象。当前关注个别山寨币没有意义，需要关注的是赛道和板块。

从美股作类比的角度看，未来的山寨表现更像是M7效应——蓝筹山寨长期跑赢大盘，小市值山寨偶尔爆发，但持续性极弱。

归根结底，市场结构已经改变。以前是散户驱动的注意力经济，现在是机构驱动的报表经济。 这种转变正在一线市场与二级市场之间的互动中发挥越来越重要的作用。

实战视角：业内资深人士的仓位配置

在这样一个周期结构模糊、叙事断裂的市场中，受访者们的实际仓位分布也透露出深层的市场判断。

一个颇具冲击力的事实是：多数受访者已经基本清仓山寨币，而且多为半仓状态。

在防御配置上，倾向于用黄金代替美元作为现金管理工具以对冲法币风险。数字资产方面则是将大部分仓位配置在BTC、ETH上，但对ETH的配置保持谨慎。更倾向于确定性高的资产，即硬通货（比特币）以及交易所股权等一线市场相关资产。

风险管理上，严格遵守「现金占比不低于50%」的规则，核心配置仍是BTC和ETH，山寨仓位配置在10%以下。对美股AI板块估值泡沫较大的品种，以极低的杠杆配置一些空单。

也有相对激进的配置思路。其基金接近满仓，但结构同样集中：以ETH为核心，配置稳定币逻辑，并辅以BTC、BCH、BNB等大市值资产。核心逻辑并非博弈周期，而是押注公链、稳定币与交易所这一长期结构。

与之形成鲜明对比的是，有人已经清空了全部加密仓位，包括BTC也在11万美元附近卖出。在他们看来，未来两年仍有机会在7万美元以下重新买回。美股配置同样是防御思路，以防御型和周期类股票为主，计划在明年世界杯之前清仓大部分美股。

抄底的时机：理想价位与风险纪律

这是所有问题中最具操作性的一项。在抄底时机的判断上，受访者的看法也存在明显分歧。

悲观派认为当前远未到底。真正的底部出现在「再也没人敢抄底」的时刻。

谨慎派则给出了相对明确的价位目标：最理想的抄底或开启定投的价位在6万美元以下。 逻辑很简单，最高点价位腰斩之后开始陆续买入，这在每一轮牛市都被验证为成功的策略。短期这个目标不会到来，但经过1-2月的大区间震荡后，明年有望再次对10万美元以上的价位进行测试，大概率不能走出新高。随后宏观货币政策的利好用尽，市场缺乏后续流动性与新叙事，就会正式进入周期熊，然后耐心等待货币政策再次开启新一轮宽松与激进降息即可。

而更多嘉宾的态度则相对中性偏多。他们认为现在或许不是「激进抄底」的时刻，但 是开始分批建仓、逐步配置的窗口期。共识只有一个：不要加杠杆，不要频繁波段，纪律远比判断重要。

最终看来，四年周期的质变并非一朝一夕，而是在市场结构、参与者构成、政策环境的多层次演变中缓慢进行的。在这个过程中，不变的是对风险的敬畏与对机制的理解；改变的是对「时间」的定义，以及对「机会」的捕捉方式。