以太坊2025：从迷茫到新意义

2025年已成为以太坊深刻变革的时代。在知名人士的宣传、各种应用开发策略、技术创新，以及偶尔出现的黑客暗示中，市场表现未能如预期。以太坊处于一个模糊难辨的地位：作为资产，缺乏比特币的纯商品特性和货币共识；作为平台，则面临Solana、Hyperliquid等高性能网络的直接竞争，这些网络因吞吐量和手续费机制对投资者更具吸引力。2024年的Dencun升级未能带来预期的复苏，反而在叙事一致性方面带来了新挑战。这种模糊的定位引发了存在性问题：以太坊还能持续吗？它真正属于哪里？是否仍有明确的商业模式？它能在后Fusaka时代存活下来吗？

引言：乌托邦与现实

或许不为人所知的是，尽管新加坡以严格治理闻名，过去也曾有自己的乌托邦梦想。李光耀曾考虑通过“爱”来改变监狱，但现实给了他残酷的教训。20世纪50年代，新加坡因有组织的帮派活动而失控——超过300个活跃团伙，成员达5万，占人口的6%，已渗透到经济的各个领域。

李光耀决定实施《刑事法临时条例》——赋予警方在无审判的情况下拘留嫌疑威胁的权力。这在维护安全方面有效，但也导致监狱爆满。工人党领袖德万·奈尔提出“乌托邦监狱模型”——结合监狱、社区和农业，无围墙、无高墙、无武装警卫，旨在通过集体劳动和社区信任改变人性。

这一理念于1960年在新加坡的普劳·塞南（Pulau Senang）小岛上得以实现。狱警丹尼尔·达顿相信人性本善，通过信任和崇高的工作，人们即使是罪犯也能改变。没有围墙、铁丝网或武器。再犯率仅为5%，被媒体誉为“人类变革的奇迹”。

但到了1963年7月，试验失控。当一名木匠拒绝周末工作时，紧张局势爆发，囚犯起义，杀害了达顿，并焚烧了他们建造的建筑。这个“塞南”岛成为理想主义败给人性的象征。

2024年3月，以太坊启动了自己的“普劳·塞南实验”——即Dencun升级，包含EIP-4844。正如达顿当年移除“经济壁垒”(Gas费用)一样，以太坊核心开发者也移除了L1与L2之间的高昂成本。他们相信，在低廉的Blob数据空间中，主网将重现繁荣，建立双赢生态。

但历史重演。正如囚犯们没有感激反而反叛，2025年的L2协议未能为L1带来财富，反而“蚕食”其经济。Layer 2网络每天赚取数十万美元，而以太坊L1仅收取几美元的Blob租赁费。

以太坊的目标：商品还是科技股？

2025年的核心问题是以太坊在资本市场的身份危机。投资者习惯将加密资产划分为两类：“数字商品”——如比特币的价值储存工具(，以及高增长的“科技股”——如Solana，用于用户变现)。以太坊试图兼得两者——“超声货币”和“世界计算机”。但2025年的市场环境对双重叙事策略毫不留情。

作为商品：虽然ETH是DeFi的核心抵押品，其供给的变动性(通胀与通缩)以及质押机制，使其难以被视为“数字黄金”。比特币的固定供应和能源背书具有坚实的商品特性，而以太坊复杂的经济体系则阻碍传统金融机构的采纳。

作为技术平台：若将以太坊视为科技公司，其关键收入指标在2025年前三个季度大幅下降。8月，尽管ETH价格创下历史新高，网络协议收入同比下降75%，仅为3920万美元。对于采用市盈率或折现现金流估值的投资者而言，这是业务模式恶化的明显信号。

竞争压力加大。从上方看，比特币ETF和主权储备叙事持续吸引资金，强化BTC作为宏观资产的地位；从下方看，Solana在支付、DePIN、AI代理和消费应用方面几乎形成垄断，稳定币流通速度和生态收入甚至快于以太坊主网。Hyperliquid在永续合约市场占据领导地位，手续费捕获优于ETH。这种“高不可攀，低难及”的局面，触发了市场的“身份危机”叙事。

监管认可：转折点

突破点来自监管明确性。2025年11月，SEC主席保罗·阿特金斯宣布“Project Crypto”监管重启，旨在终结“执法监管”模式，建立基于经济实质的明确分类框架。

他强调“曾是证券，永远是证券”的原则，推出“Token Taxonomy”，指出数字资产的特性在变化。最初可作为证券出售，但不意味着永远是证券。当网络足够去中心化，不依赖中心化实体进行“关键管理努力”时，该资产便不再受Howey测试限制。

以太坊拥有110万个验证节点和最广泛的节点网络——显然ETH不是证券。

美国众议院于2025年7月通过的CLARITY法案进一步明确了状态，将去中心化区块链资产——特别是比特币和以太坊——归入CFTC管辖的商品类别。法律允许银行注册为“数字商品经纪商”，提供ETH托管和交易服务，这意味着ETH不再是高风险、未定义的资产，而是类似黄金或外汇的商品资产。

这一监管突破为长期等待法律明确的机构资本打开了大门。

商业模式革新：从Dencun危机到Fusaka方案

根本问题在于经济：Dencun打破了以太坊的收入模型。

EIP-4844引入Blob交易，旨在通过更低成本的数据存储降低L2成本。从技术角度看，这是成功的——L2的Gas费用从几美元降至几美分。但从经济角度看，却是灾难。

Blob市场由供需驱动。由于Blob供应大于L2需求，基础费（base fee）仍维持在1wei。尽管L2网络(Base、Arbitrum、Optimism)每天赚取数十万美元，但它们向以太坊支付的数据空间费用仅几美元。

2025年第三季度，ETH的年化供应增长率已达+0.22%——“通缩资产”叙事被社区长期维护的理念已破灭。这种“L2盈利，L1饥饿”的状态，被称为“寄生效应”，引发深刻共识：商业模式必须重构。

( Fusaka升级：期待已久的修正

2025年12月3日，Fusaka升级如期而至。其核心使命是修复L1-L2关系中的价值捕获链——简单来说，就是L2要向L1支付“租金”。

EIP-7918：升级的核心

最重要的提案是EIP-7918，调整Blob定价机制。引入“底价”机制——价格支撑线。Blob基础费不再低于1wei，而最低价格与L1执行Gas价格挂钩)1/15.258的L1基础费(。

这意味着，即使以太坊主网繁忙，L1 Gas价格上涨，Blob的“底价”也会随之上升。L2几乎无法免费利用以太坊的安全性。

激活后，Blob基础费从1wei飙升至0.01-0.5 Gwei，涨幅达15百万倍。对L2用户而言，仍然便宜——每笔交易约0.01美元，但对协议而言，收入却是数千倍的增长。

PeerDAS：供给端增长的推动

为避免价格飙升过快，同时引入PeerDAS)EIP-7594###。允许节点无需下载完整数据块，只采样部分验证可用性，带宽压力降低85%。

因此，Ethereum可以增加Blob供应。升级后，目标每块Blob数量从6提升至14或更多。

通过EIP-7918(价格底线)和PeerDAS(交易量增长)，以太坊构建了“价格更高、交易量更大”的可持续高效商业模型。

( 新的商业架构

后Fusaka的以太坊，已转变为“B2B安全服务税收模型”：

上游层)L2网络(：如Optimism、Arbitrum等，作为分销商，连接终端用户，处理高频低值交易。

核心产品)区块空间(：以太坊L1提供两大主要服务：

• 高价值执行空间，用于L2结算证明和复杂DeFi交易
• 大容量数据空间)Blob(，用于存储L2交易历史

在EIP-7918下，L2需支付“租金”，与其经济价值成比例。大部分租金)ETH###被销毁，提升所有ETH持有者的价值；少部分作为验证者的质押收益。

正反馈循环： 更多L2增长 → 更高Blob需求 → 更多ETH被销毁（即使有价格底线）→ ETH变得更稀缺、更具价值 → 网络更安全 → 吸引更多高价值资产

据分析师易先生预测，Fusaka激活后，2026年ETH的销毁速率可能提升8倍？！