2026：全球市场正准备在摩根大通的视角下进行一次历史性的资产再分配

JPMorgan对2026年全球市场的预测挑战了极端的乐观主义和过度悲观主义。显现出来的是向“新常态”的转变，在这种状态下，经济稳健性与系统性风险持续处于紧张状态。在货币分歧前所未有、人工智能技术爆炸式发展以及收益结构的结构性两极分化的背景下，投资者面临一个谜题：资金真正受到保护的地方在哪里？

全球市场的分叉：赢家与输家的经济格局

2026年的全球市场不会是一个完全同质的整体，而是由对立的动态拼贴而成。JPMorgan全球研究部门指出，人工智能的持续扩展正在形成他们所称的“超级周期经济”：创纪录的资本投资、企业利润的飞速增长，但同时受益者的集中程度也日益加剧。

据JPMorgan全球市场策略负责人Dubravko Lakos-Bujas表示，这种多维度的差异渗透到各个层面：“与人工智能相关的科技行业与传统行业的差异，美国经济在强劲的资本支出与持续的劳动力疲软之间的平衡，以及家庭消费根据收入的极端两极分化。”

这种情景带来一个关键后果：尽管宏观经济基本面保持相对坚挺，但股市情绪的波动将会激增。市场的集中度可能达到历史新高，放大双向的波动。

2026年的经济方程式：在脆弱基础上的韧性

JPMorgan预计，2026年前半年，全球经济增长将表现出韧性，主要依靠三个支柱：发达经济体的财政政策前沿、企业财务状况稳健以及充裕的流动性。然而，基础的裂痕也在逐渐扩大。

全球首席经济学家Bruce Kasman警告结构性负担：企业对招聘的谨慎态度，源于对贸易冲突的担忧，正在侵蚀劳动力需求。这种就业不足开始削弱购买力，尤其是在美国，私营部门工资增长放缓。结果是，发达市场的消费将在2025年底及2026年大部分时间面临压力。

JPMorgan估计，2026年美国和全球经济出现衰退的概率为35%。不过，财政刺激措施和企业韧性可能吸收这一冲击，允许在下半年实现逐步复苏。

人工智能的新一轮投资可能带来有限但显著的推动，尽管通胀持续将仍是难题。通胀率维持在3%左右，没有明显的通缩信号，加上与贸易紧张局势相关的商品价格上行压力，预计通胀至少在2026年中期之前将保持在较高水平。

股票：人工智能超级周期推动极端分化

JPMorgan对2026年发达市场和新兴市场都持乐观态度，预期涨幅将达到两位数。这一乐观基于盈利增长坚实、利率下降、政治逆风减弱以及人工智能的持续繁荣。

美国：集中度达到历史新高

在标普500指数中，预计未来两年盈利增长在13%-15%之间，直接受益于人工智能的超级周期。然而，动态将是“赢家通吃”：集中度更高，传统资产趋于饱和，即使基本面稳定，也面临极端波动的可能性。

欧元区：信贷改善与财政刺激

信贷条件的改善和逐步实施的财政刺激措施可能在2026年激活欧元区的经济活动。盈利增长预计超过13%，受益于运营杠杆的提升、关税障碍的减少、基准比较的有利以及融资的更易获得。

日本：在“Sanaenomics”下的企业改革

首相高市早苗推动的政策有望增强日本股市。企业可能集中释放过剩现金，用于资本投资、加薪和更慷慨的股东回报。这一支出重启可能激活中产阶级的消费。

新兴市场：基本面坚实

随着本币利率下降、盈利增长加快、估值吸引以及公司治理改善，新兴市场基础坚实。中国可能在私营部门表现出复苏；韩国受益于企业改革和人工智能领导地位；拉丁美洲可能因激进的货币政策而出现显著反弹。

利率：货币分歧引领节奏

JPMorgan预计，2026年发达市场的经济增长将达到或超过潜在水平，通胀虽有所回落但仍存。这种组合加剧了货币政策的分歧。

预计美联储将再降50个基点，而日本银行可能升息50个基点。其他发达央行可能保持谨慎，或在上半年结束宽松周期。

到2026年第四季度，预期：

• 美国10年期国债收益率：4.35%
• 德国10年期国债收益率：2.75%
• 英国10年期国债收益率：4.75%

利率策略负责人Jay Barry预期，美国债券收益率在未来几个月将保持区间震荡，春季暂停后将温和反弹。除美国外，德国和英国债券将在2025年维持区间，随着美国收益率上升，价格将被动走弱。

在亚洲，JPMorgan对日本债券持看空态度，预期收益率趋平，缺乏明显的反转迹象。

货币：美元承压但有限

JPMorgan对2026年美元的整体前景偏空，但幅度小于2025年。美联储对劳动力疲软的担忧和高收益货币的有利环境将施压美元，但美国稳健的增长和持续的通胀限制了其下行空间。

欧元前景偏乐观，受益于欧元区增长预期和德国扩张性财政政策。然而，除非美国数据显著走弱，否则欧元对美元的升值将低于2025年。

英镑方面，国内增长韧性、全球预期改善和套息交易的有利环境提供“逢低买入”的机会。JPMorgan倾向采取战术性策略，预计上半年英镑将表现强劲，下半年财政担忧可能重新成为焦点。

日元方面，美元兑日元的快速升势已停滞，但日元在2025年仍将略微走弱。展望2026年，随着G10货币宽松周期结束，靠加息和干预遏制贬值将变得更难。如果2026年预算确认高市政府的扩张性政策，财政可持续性担忧将加剧对日元的下行压力。

大宗商品：供需失衡决定价格

原油：预计过剩但可能调整

2026年全球原油需求预计增长90万桶/日，2027年增长120万桶/日。然而，2026年供应增长将是需求的三倍，2027年则降至三分之一，理论上将出现明显的过剩。

但这些失衡可能不会完全反映出来，得益于供需的调整。JPMorgan预期通过需求增长（受油价下跌推动）以及有意或无意的减产措施实现再平衡。

价格预测：布伦特原油2026年为58美元/桶，2027年为57美元/桶，稳定在此水平将需要相当努力。

天然气：新产能带来下行压力

液化天然气供应增加将持续压低价格。随着新项目投产，预计中长期价格将逐步下降。

欧洲参考价格TTF：

• 2026年：28.75欧元/兆瓦时
• 2027年：24.75欧元/兆瓦时

比当前远期价格低3-4欧元/兆瓦时。

贵金属：黄金走向历史新高

JPMorgan维持黄金看涨立场，受央行持续买入和投资需求强劲支撑。预计2026年第四季度黄金价格将达到5000美元/盎司，年度平均为4753美元/盎司。

白银方面，预计第四季度为58美元/盎司，年度平均为56美元/盎司。铂金可能在2026年保持相对坚挺，直到供需再平衡。

农产品：隐含波动性高，风险增加

尽管未来播种季节尚未显示出紧缺迹象（除畜牧和可可外），但2026/27和2027/28的全球库存与消费比仍接近多年最低水平。

库存基础的减少，由于生产者利润低，导致价格对供给扰动更敏感，波动性增强。这是需要在农业相关投资组合中持续关注的关键因素。

结论：驾驭新常态

2026年的全球市场将由这“新常态”所定义，即韧性与风险的持续共存。投资者应重新评估在高度不确定环境中的节奏、结构和风险容忍度。差异化将成为关键：人工智能领域会出现惊人的赢家，但传统行业也会出现重大输家。在全球市场中，分散投资和时机把握比以往任何时候都更为重要。