2026：当实用性在主要经济部门中胜过投机的年份

一份来自CoinShares的最新报告显示，CoinShares是一家领先的欧洲数字资产投资管理公司，管理资产超过$6 十亿，提供了关于加密货币和区块链未来的全面洞察，结合全球宏观经济环境。这份77页的研究报告题为《展望2026：实用性之年》，深入分析了数字资产如何在金融服务、房地产代币化等多个行业中成为不可或缺的一部分。

一、重大变革：从创业者思维到实际应用

CoinShares的核心观点非常明确：2025年引发了从投机驱动的价值向实用性驱动的生态系统的历史性转变。2026年不会是“旧观念的消逝之年”，而是稳固整合的一年。

与过去几年不同，数字资产不再试图建立一个平行的金融世界。相反，它们的目标是增强和现代化现有的传统系统。公共区块链基础设施、受监管的市场机制以及真正的经济应用的融合，比许多人预期的更快推进。

二、宏观经济环境的挑战与行业场景

剑刃之上：软着陆还是滞涨？

美国经济前景充满不确定性。预测显示有可能避免衰退，但增长将疲软且脆弱。通胀虽在下降，但仍然居高不下，原因包括持续的供应链中断和保护主义关税政策。核心通胀保持在1990年代初以来的最高水平。

美联储预计将非常缓慢地降息，可能长时间维持在3%中段。其谨慎态度源于2022年通胀飙升的创伤记忆，使其采取更为保守的策略。

比特币及整个数字资产市场的三种情景：

乐观情景：若实现软着陆且生产率出现意外，比特币可能突破150,000美元，机构采纳速度在各行业迅速提升。

基线预期：经济缓慢稳定扩张，将使比特币交易区间在110,000美元至140,000美元，机构逐步采纳持续推进。

悲观情景：若出现衰退或滞涨，比特币可能跌至70,000美元至100,000美元区间，市场将重新定价。

美元主导地位的崩塌：结构性利好

全球外汇储备结构正在发生深刻变化。美元份额从2000年的70%下降到目前的中50%。新兴市场央行积极多元化，增加人民币、黄金和其他资产的持有。这一结构性转变为比特币作为非主权储值资产提供了长期利好，不依赖任何单一行业或政治实体。

三、重大突破：美国比特币主流采纳

2025年实现了一系列机构里程碑，曾被视为不可能：

• 现货比特币ETF的批准与推出
• 高级ETF期权市场的发展
• 退休计划中比特币敞口的灵活性
• 企业持仓的公允价值会计准则的实施
• 美国政府将比特币认定为战略资产，并采取措施建立战略储备

采纳仍缓慢：机构惯性

尽管行政障碍已被清除，但实际采纳仍有限。传统财富管理渠道、退休计划提供商和企业合规团队仍需数月时间，将比特币整合到其运营和风险管理中。

2026年预期：私营部门逐步推进

CoinShares预测以下发展：

• 至少四大经纪公司将推出实质性比特币ETF配置
• 至少一家主要的401(k)提供商将提供比特币配置选项
• 至少两家S&P 500公司将持有比特币资产负债表
• 至少两家主要托管银行将开始为机构客户提供直接托管服务

四、企业比特币囤积的色彩与阴影：机遇与风险

企业持仓的指数级增长

过去一年，企业持有比特币的格局发生了巨大变化。从2024年的26.6万枚增加到104.8万枚，价值从117亿美元升至907亿美元。持仓高度集中，MicroStrategy（MSTR）控制了61%的持仓，前十名公司持有84%。

( 再融资风险

MicroStrategy面临两大关键风险，可能阻碍持续积累：

第一，永续债务义务，年现金流需求约达)百万美元。第二，再融资风险，最接近的债券到期在2028年9月。

若市值接近1倍或再融资变得不可能（零利率环境下），MSTR可能被迫出售大量比特币，启动恶性抛售循环。

期权市场成熟与波动率压缩

IBIT（iShares比特币ETF信托）期权市场的进展成为比特币波动率压缩的重要驱动因素。这一现象标志着市场成熟，但也带来反直觉的后果：较低的波动率可能减少可转换债券的需求，并影响依赖比特币抵押融资的企业的购买力。波动率下降的转折点发生在2025年春季。

五、碎片化但逐步收紧的监管生态

$680 欧洲：MiCA框架作为全球黄金标准

欧盟推出了全球最清晰的法律框架，涵盖加密资产发行、托管、交易和稳定币监管。但到2025年，监管协调出现裂痕，预计一些国家监管机构可能挑战跨境护照制度。

美国：创新与监管碎片化并存

美国在创新方面依然占据主导地位，得益于深厚的资本市场和成熟的风险投资生态系统。然而，SEC、CFTC、联邦储备等机构之间的监管权力仍在平衡。Genius法案关于稳定币的立法已达成共识，但执行仍在进行中，许多操作细节待澄清。

( 亚洲：趋同的审慎标准

香港、日本、新加坡等地区遵循巴塞尔III的加密资本和流动性要求。新加坡在风险基础许可方面保持弹性，其他地区则更为结构化。亚洲正形成一个更紧密、银行导向的监管集团。

六、混合金融的融合：链上与链下的结合

) 基础设施层：稳定币作为支柱

稳定币生态已达市场总值超过###十亿。以太坊仍是最大平台，但索拉纳（Solana）增长最快。Genius法案要求合规发行者持有美国国债储备，带来对短期国债工具的巨大新需求。

去中心化交易生态每月交易量超过###十亿，索拉纳展现出处理每日###十亿交易量而无显著网络拥堵的能力。

代币化的实体资产：从纯投影到数十亿部署

代币化实体资产的市场价值从2025年初的$300 十亿增长到现在的$600 十亿。私募信贷和美国国债的代币化是增长最快的细分市场。黄金代币化已达1.3亿美元。BlackRock的BUIDL基金规模指数级扩大，JPMorgan在Base网络推出了JPMD代币化存款。

$40 链上协议创造真实现金流

这一变革趋势是出现了能每年创造数亿美元净收入并直接分配给代币持有者的协议。Hyperliquid将99%的收入用于每日回购代币，Uniswap和Lido也采用类似机制。这一根本性转变：代币逐渐从投机工具转变为具有基础现金流权益的类股资产。

七、稳定币双寡头与企业支付变革的起点

集中度与进入壁垒

Tether（USDT）占据60%的稳定币市场份额，Circle（USDC）占25%。进入壁垒高企，强大的网络效应使新进入者如PayPal的PYUSD难以获得显著市场份额。双寡头格局在短期内难以改变。

$15 2026年企业采纳预期

支付处理商如Visa、Mastercard和Stripe具有结构性优势，能在不改变客户体验的情况下推动稳定币结算。JPMorgan率先推出JPM Coin，西门子报告通过区块链支付将外汇成本降低50%，结算时间由天缩短至秒。

Shopify已开始接受USDC支付。亚洲和拉丁美洲也在试点基于稳定币的供应商支付，为多币种运营的企业带来效率提升。

$35 利率敏感性与再融资数学

稳定币发行商的收益主要来自其储备资产产生的利息收入。若联储利率降至3%，发行商仅需发行额外的887亿美元稳定币，即可维持当前的利息收入水平。这对未来增长构成重大限制。

八、交易所的竞争格局：波特五力分析

激烈竞争与微薄利润

交易所行业竞争激烈， fee压缩至个位数基点，盈利能力逐步侵蚀，整合成为必然趋势。

传统金融巨头的入场威胁

摩根士丹利E*TRADE和查尔斯·施瓦布等公司已准备进入，但短期内仍依赖合作伙伴关系，因监管复杂。

( 稳定币基础设施提供商的崛起

Circle等稳定币发行商的议价能力增强，尤其通过Arc主网等创新。收入分成协议尤为关键——Coinbase与Circle的USDC合作关系价值极高。

) 机构买家为驱动力

超过80%的Coinbase交易量来自机构客户，议价能力强。散户用户价格敏感，但对盈利贡献较小。

( 替代品威胁：去中心化替代方案

去中心化交易所（如Hyperliquid）、预测市场（如Polymarket）以及CME的加密衍生品正蚕食交易量。预计2026年将出现激烈的并购活动，主要交易所和银行将收购客户、牌照和基础设施。

九、智能合约平台之战：以太坊、索拉纳与百花齐放

) 以太坊：机构级基础设施扩展

以太坊正执行以Rollup为核心的路线图，将Layer-2的吞吐量从一年前的200 TPS提升至现在的4800 TPS。基础层验证者推动更高的Gas限制。美国现货以太坊ETF吸引了近###十亿的资金流入。在机构代币化方面，BUIDL和JPMD验证了以太坊作为机构级结算层的地位。

索拉纳：单体性能领导

索拉纳凭借简化架构和极致优化占据领先。DeFi总锁仓（TVL）占比7%，但生态系统不断扩大。稳定币供应从2024年1月的1.8亿美元增长至###十亿。实体资产代币化不断推进，BlackRock的BUIDL基金几个月内规模从###百万美元跃升至###千万美元。技术升级（如Firedancer客户端、DoubleZero验证通信）提升了吞吐能力。10月28日推出的现货ETF在首周吸引了###百万美元的净流入。

新兴高性能竞争者

Sui、Aptos、Sei、Monad和Hyperliquid等Layer-1链通过架构创新实现差异化。Hyperliquid专注于衍生品交易，占据区块链总收入的三分之一。但市场碎片化严重，EVM兼容性成为存活者的关键竞争优势。

十、挖矿的变革：从能源密集型爱好到HPC工业链

2025年算力爆炸

公共矿业公司的总算力已增长至110 EH/s，主要来自Bitdeer、HIVE Digital和Iris Energy的扩张。

$13 地震级转变：挖矿作为加密货币+HPC双重收入

矿工宣布签订了###十亿级的HPC合同。预计到2026年底，比特币挖矿收入将从运营收入的85%降至20%以下，而HPC服务将成为主要收入来源。HPC业务的运营利润率为80-90%，远高于纯比特币挖矿的个位数利润率。

$12 长远模型：碎片化可能性大

未来挖矿格局将多元化：ASIC制造商直接挖矿、模块化挖矿服务商、间歇性挖矿与HPC共存，以及国家主权挖矿。在非常长的时间尺度上，挖矿可能重新去中心化，向更小、更分散的运营转变，逆转整合趋势。

十一、风险投资热潮：资金流向何方

$25 2025年融资爆发

加密风险投资融资总额达188亿美元，超过2024年的165亿美元。超级交易占据主导：$250 十亿级的Polymarket战略投资，$382 千万级的Stripe Tempo系列融资，###千万级的Kalshi系列融资。

2026年四大热点趋势

实体资产代币化：Securitize的SPAC和Agora的A轮融资显示机构对代币化基础设施的浓厚兴趣。

AI与加密的融合：自然语言交易界面、自动化AI代理等应用快速发展，吸引加密和AI原生资本。

去中心化散户投资平台：Coinbase收购的Echo、Legion等平台开启散户天使投资，打破传统VC结构。

比特币基础设施：Layer-2解决方案、闪电网络等比特币原生基础设施受到新关注。

十二、预测市场的复兴：从小众走向主流

2024年美国大选周期中，Polymarket的每周交易量超过###百万美元。选后势头持续，预测准确性令人信服：60%的事件以60%的实际频率发生，80%的事件以77-82%的频率实现。

2025年10月，ICE（洲际交易所）在Polymarket的投资达$65 十亿，成为一个里程碑，标志着主流金融界的认可。预计2026年每周交易量将突破###十亿，确立预测市场作为核心金融基础设施的地位。

十三、更深层次的影响：数字资产如何重塑行业

快速成熟周期

数字资产生态已从投机驱动转向实用性和现金流基础。代币逐步转变为具有基础经济权益的类股工具。

( 混合金融作为默认模式

公共区块链基础设施与传统金融系统的融合不再是理论抽象。稳定币增长、资产代币化和链上应用成熟，提供了融合的具体证据，将影响所有主要行业。

) 监管清晰度作为催化剂

Genius法案、EU的MiCA以及亚洲的审慎框架提供了长期 overdue的法律确定性。清晰的法规将加速机构采纳周期。

$2 逐步但有意的私营部门采纳

尽管行政措施已开启大门，企业实际采纳仍是一个多年的过程。2026年将是关键的一年，逐步推进，零售银行、企业财库和支付处理将明显扩展。

$500 竞争集中度与市场集中度

以太坊仍将保持主导，但将受到索拉纳等高性能链的严峻挑战。EVM兼容性已成为生存的关键特征。整合浪潮已开始，并将在2026年加速。

$300 相关风险与机遇

企业集中持有比特币带来系统性抛售风险，但机构资产代币化机会、稳定币采用潜力和预测市场增长为生态系统参与者提供了巨大上行空间。

底线：2026年将是关键之年，数字资产真正实现从小众投机工具向穿插于传统金融体系、企业运营和主要行业的核心基础设施的转变。