DeFi的鲜明二元性：为何一些代币在崩盘后蓬勃发展，而另一些则暴跌

十月的加密货币血洗不仅动摇了市场，也暴露了DeFi行业中一个值得关注的有趣分裂。

分裂：DeFi代币中的赢家与输家

事实是：截至2025年11月20日，在去中心化交易所、借贷协议和收益平台的23个主要DeFi项目中，只有2个今年迄今为止是正收益。整个群体在这个季度内大约下跌了37%。但有趣的是——并非所有代币都跌得一样多。

一些DeFi协议实际上表现得更好，分歧告诉我们一个关于资金流向的重要信息。

回购效应：保护下行的代币

HYPE (-11.77% 在30天内) 和 CAKE (-10.93% 在30天内) 在同行中表现最佳。为什么？大量的回购计划似乎为价格提供了支撑。当项目积极回购自己的代币时，会形成一个底部，缓冲更大的下跌。

这是一种保护机制，市场也在注意到。投资者似乎有意识地将资金转向具有结构化回购策略的代币——在下行时这是理性的操作。

催化剂优势：特殊赢家

与此同时，MORPHO (+14.14% 在30天内) 和 SYRUP (+48.93% 在30天内) 超过了其借贷同行，尽管整体市场动荡。他们的秘密？真正的催化剂。MORPHO扩大了与Coinbase的集成，同时保持距离那些受污染的协议。SYRUP通过差异化定位捕获了增长。

这揭示了投资者行为的鲜明对比：当宏观环境糟糕时，基本面和差异化变得更为重要。

估值二分法：谁变得更便宜，谁变得更贵

这里可以看到抛售的机制：

现货和永续DEX代币的价格倍数比协议活动的下降更快收缩。CRV、RUNE和CAKE在11月底的30天手续费实际上比9月还高——但它们的市盈率仍被压得很低。这种过度反应创造了潜在价值。

借贷和收益代币表现得不同。它们在倍数基础上表现得更好，但并不是因为手续费保持稳定。实际上，手续费(下降了大约34%)，但价格仍相对坚挺。为什么？有两个原因：投资者在下行时可能涌入借贷项目，认为稳定币收益在波动加剧时“粘性”较强。第二，AAVE的收益储蓄产品和MORPHO的扩展表明机构对借贷层的信心。

这种二分法对2026年的实际意义

市场提前布局。永续DEX的强势表明投资者预期衍生品将主导复苏。借贷平台的韧性则显示对金融科技整合和机构采纳的押注。

比特币目前价格为$91.64K，1年回报为-3.20%，而dYdX (DYDX) 在30天内上涨1.91%——变动较小，但相对强势。

十月的崩盘不仅带来了伤害，也让市场进行了洗牌。拥有真正回购、真正催化剂和真正机构兴趣的代币，从噪音中脱颖而出。这就是值得在2026年关注的二分法。