Web3的残酷筛选刚刚开始：风险投资者如何在最艰难的周期中改变面貌

VC的死亡是夸大其词；现实要复杂得多。 我们所经历的不是风险投资家的终结，而是一场结构性转型，类似于2000年的互联网泡沫，在那里只有最强者才能存活，行业将以更坚实的基础重新起航。

真正的问题：过度的周期留下废墟

在过去的两年里，VC市场进入了一个明显收缩的阶段。在亚洲，主要的风险投资基金已关闭或大幅缩减运营；仍在运作的基金几乎停止了投资，全部专注于退出现有投资组合。募集新资金几乎变得不可能。

在欧洲和美国，中等规模的VC最初依靠其LP结构和基金规模坚持下来，但从今年中期开始，局势发生了剧烈逆转。投资经理通过私下渠道坦言：“变得太难了，我们无法退出投资。”投资大幅减少，一些基金变成了纯粹的流动性工具。

十月到十一月的崩盘对山寨币的流动性造成了致命打击，这一反冲直接影响了VC对行业的信心。

是什么导致了这种局面？ 真正的问题在于上一个周期的熊市从未真正冲击到一级市场。2022年，当Luna崩盘，二级市场陷入衰退时，项目估值和VC的募资仍然惊人地高。这造成了“锚定”效应：即使在熊市中，融资轮也远高于市场实际。

许多新VC正是在Luna崩盘后诞生，逻辑似乎很坚实：DeFi夏季的优质项目如MakerDAO和Uniswap是在2018-2019年的熊市中诞生的，那时的VC在2021年的牛市中获得了天文数字的收益。公式看似简单：在熊市中投资优质项目，等待牛市，享受回报。

但这次，计划在三个方面都失败了。

第一：四年周期被打破

2025年没有出现预期的“山寨币季”。原因多方面：宏观经济因素、山寨币过剩、散户流动性不足、叙事吸引力减弱、投资者不愿为路演或VC背书买单。资金正集中在AI和美国市场的真正价值投资上。

模式不再重复。 梦想复制2019-2021成功已变得不切实际。

第二：退出时间变得异常漫长

本轮VC的合同条款与过去完全不同。2023年初建立的投资组合，经过2-3年仍未发行代币。即使在TGE之后，也有一年的锁仓期，随后还会逐步释放，持续2-3年。

2023年投资的项目，可能要到2028-2029年才能获得最后一批代币，经历一个半的周期。在Web3中，有多少项目能坚持这么久？几乎没有。

这是前一轮疯狂周期留下的遗产：收益预期与项目实际运营严重脱节。

VC不会死：市场始终需要他们

尽管目前困难重重，VC仍将继续存在，因为行业离不开他们。谁会为新思想、早期技术、未探索方向提供资金？当然不是ICO或KOL轮。

ICO主要用来吸引散户和社区制造热度；KOL轮用来推广项目。但两者都只出现在中后期。

在早期阶段，只有两个创始人和一场展示，只有VC具备真正评估和投资的能力。

一个大型VC在两年内分析了超过1000个项目，只投资了40个。其中大约50-75%的项目可能仍会失败。你现在看到市场上的“垃圾”项目，实际上是这场残酷筛选的幸存者。如果所有那1000个项目都进行ICO，散户和KOL能评估得了吗？显然不能。

看看每个周期的现象：Uniswap、AAVE、Solana、OpenSea、Polymarket、Ethena。除了极少数如Hyperliquid，没有哪个背后没有重要VC支持？行业的前进只靠创始人与VC的结构性合作。

即使在今天，优质项目仍然吸引关注。一个与Polymarket/Kalshi的复制品截然不同、具有真正创新机制的预测市场，迅速在VC和有影响力的KOL中引发热情，尽管处于熊市。

入场门槛提高：向Web2模式迈进

对VC而言：声誉成为难以逾越的壁垒

声誉、资本和专业性正趋向于一种让强者愈强的动态。VC的真正指标不是在散户中的知名度，而是创始人和开发者选择你的资金而非竞争对手的信任。这才是真正的入场门槛。

在本轮中，VC正逐步像集中式交易所一样构建：不再是横向的金字塔，而是垂直的集中式层级。

对项目而言：从白皮书到真正的收入

项目估值的演变揭示了趋势：

• 2017年：只要有个想法就能募到1亿美元
• 2021年：关注TVL、VC背书、叙事、交易量
• 今天：关注真实用户和协议的实际收入

市场终于开始与美国证券交易所的模式保持一致。

行业内一位创始人总结了问题：大多数加密项目只有一种商业模式：代币销售。 TGE时没有任何实质内容——只有一个没有生态系统、没有用户、没有收入的主网。想象一下，一家公司只在纳斯达克上市，有一个总部、员工和工厂，却没有客户或收入：这难以想象。而在Web3中，我们已经这样做了多年。

目前最好的例子推翻了这个范式：

Polymarket花了多年时间建立真实用户基础和实际收入流，创造了一个新行业，才开始考虑发行代币。

Hyperliquid用空投作为吸引早期用户的激励，但产品如此强大，代币发行并未中断采用。它变成了一个现金奶牛，99%的收入都用来回购代币。

当项目拥有真实用户 (和真正收入时，)TGE和上市###才有意义。只有到那时，行业才真正走上正轨。

对人才而言：智能集中度依然存在

Web3汇聚了世界上一些最聪明的头脑。在分析的1000个项目中，几乎50%的创始人和核心团队来自常春藤联盟。中国的创始人几乎都来自清华或北京大学，少数来自浙江大学或上海交通大学。

当然，学历并非唯一标准。但统计显示，当大量智慧集中在一个行业中，即使只是由财富带来的效应，也会催生有用且有趣的创新。

当前的创业方向非常明确：稳定币、永续合约、链上各种应用、预测市场、代理经济。它们都具有明确的市场契合点。优秀的创始人和VC都能打造出卓越的产品——Polymarket和Hyperliquid就是证明。未来几年，你还会看到类似的成功。

对普通人来说，Web3仍然是从匿名到影响力跃升的最大希望——当然要与Web2中日益难以逾越的门槛相比较。难度已从“容易”变成“艰难”。

最终结论

悲观者总是正确，但乐观者仍在前行。

当前的周期不是VC的终结，而是一场“清洗”和自然筛选。这是行业为前一轮过度繁荣付出的代价。经过几年的调整，Web3将迎来新的增长阶段，但门槛会更高，筛选会更严苛，基础会比以往更坚实。

VC不会死，但许多VC会死。正是通过这场残酷的筛选，行业终将变得成熟。