Metaplanet 在市场压力中“呼吸”：从激烈积累到策略权衡

当比特币飙升至91.82万美元时，市场再次迎来一个有趣的转折点：MicroStrategy刚刚在调整期间斥资近10亿美元购买更多比特币，而“亚洲版MicroStrategy”——Metaplanet却意外“暂停”以进行深思熟虑。从2025年9月底起，这家日本上市公司就没有再增加比特币持仓，完全与之前“持续积累”的形象背道而驰。

数字资产库争夺战中的分化

从近期的动态来看，DAT (Digital Asset Treasury)市场正分为两大阵营。MicroStrategy继续加速——刚刚以9.627亿美元购买了10,624个比特币。而Metaplanet及其他多家机构则选择“减速”，暂时停止数十亿美元的购买。

市场数据显示，DAT行业正经历“达尔文阶段”。整个行业的市值从1500亿美元跌至第四季度的735亿美元。美国和加拿大的DAT公司股价中位数下跌43%，甚至有公司跌幅高达99%。这一数字反映出一个现实：持有比特币并不一定成功，财务管理和估值才是真正的难题。

会计难题：数字不再“漂亮”

曾经是“金童”的Metaplanet，其股价从2024年4月的20美元飙升至2025年6月的1930美元——令人难以置信的爆发。但随后股价暴跌超过70%，开始给财务数字带来压力。

持有超过30,000个比特币（价值约27.5亿美元），但平均成本为108,000美元/币——Metaplanet账面上未实现亏损高达5亿美元。市值/净资产比曾一度降至0.99，即“破面值”——这是一个警示信号。

CEO Simon Gerovich在9月曾解释：如果继续在净资产低于市值时发行股票，将“破坏公司数学价值”。这让管理层意识到，必须在积累野心和财务健康之间做出权衡。

日本保守的会计准则更使问题复杂化。为了避免比特币价格波动带来的短期损益影响，公司主动选择“退出危险区”，以规避潜在风险。

结构升级而非“攻坚”

有趣的是，暂停并不意味着“投降”。相反，Metaplanet正秘密筹划一项重大举措——升级整体资本结构。

第三季度报告显示，收入达2.401万亿日元，同比增长94%；营业利润为1.339万亿日元，增长64%。更重要的是，期权业务实现了1628万美元的收入，增长115%，足以覆盖运营成本，无需持续发行新股。

公司正计划发行类似MicroStrategy (STRC)的优先股，以更高效地筹集资金。两款新数字信贷工具“Mercury”和“Mars”正在设计中，其中Mercury将提供4.9%的收益率（以日元计），是日本银行存款利率的10倍。这对追求高收益的国内投资者来说，是个极具吸引力的“诱饵”。

同时，Metaplanet也不断通过借款筹资。公司已借入1.3亿美元，用于购买比特币，额度在5亿美元的信贷额度内。这一策略不同于MicroStrategy，但更符合日本低利率环境。

“本土优势”的发挥

Metaplanet幸运地掌握了一项少有DAT公司拥有的独特优势。日元持续贬值，使比特币成为日本投资者抗通胀的“盾牌”。公司的比特币储备正是他们维护购买力的渠道。

此外，日本对个人储蓄账户的税收优惠政策，也帮助Metaplanet吸引了6.3万名国内股东。相比直接持有加密货币时55%的税率，通过该账户购买Metaplanet股票要便宜得多——这也是Capital Group (持股11.45%)、Vanguard、Evolution Capital、Invesco等成为大股东的原因。

截至12月15日，Metaplanet的市值已超越日本芯片制造商Kioxia Holdings (，在不到两个月的时间里增长了近400%。这是国际机构认可的一个标志。

潜在风险预警

然而，并非一切都一帆风顺。Metaplanet曾被考虑剔除出MSCI日本指数——这是MicroStrategy也面临的风险。如果比特币占比过高导致公司被剔除，被动型基金的抛售潮将随之而来。

更大的风险来自日本税制改革的可能性。日本金融厅预计在2026年修订税法，将加密资产的税率从累进的55%降至统一的20%——与股票税率一致。如果实施，税差将消失，Metaplanet的吸引力将大打折扣。

12月22日的重大决策

Metaplanet将于12月22日举行特别股东大会，讨论优先股的发行事宜。此次会议的结果将决定其未来的战略方向。

回顾Metaplanet的历程，暂停比特币积累并非战略失败，而是对长远野心与短期财务健康的深思熟虑。这也标志着DAT市场的成熟，从“主要积累”时代迈向“有意管理风险”的新时代。

市场正拭目以待：这只是暂时的防御措施，还是长远战略转型的开端？答案将取决于Metaplanet未来几周公布的决策。