## 为什么加密货币市场正在“死价”？

像Monad、MegaETH、Tempo这样的新区块链项目出现了，但它们并没有受到欢迎，反而面临激烈的批评浪潮。这在这个领域是全新的现象。

前几年，新上线的链通常会有两种反应：要么热烈欢迎，要么被忽略。从未出现过如此被攻击的场面。但今年，尤其是2023年之后，一切都发生了变化。

### “金融怀疑论”——市场的新心态

目前市场的主导情绪可以用“金融怀疑论”来描述。并不是所有人都完全拒绝加密货币，而是他们变得更加敏锐：这些代币或许并非完全一文不值，但它们的估值过高——可能只有实际价值的五分之一或十分之一。

这种观点带来了模糊的预期：华尔街很快会意识到这一点，当他们揭露真相时，一切都将崩溃。

因此，许多分析师试图基于市盈率（P/E）、毛利率或贴现现金流（DCF）等建立乐观的估值模型。Solana甚至自豪地采用REV (Real Economic Value)指标，作为合理估值的证据。但几乎在REV正式应用后不久，它的价值就大幅下降——尽管SOL的表现甚至优于REV。

随后，Hyperliquid推出了基于实际收入模型、回购机制和可计算的市盈率。社区开始呼吁：“这是具有实际盈利的代币！以太坊和Solana根本没有赚到真正的钱。”

### 基本错误：混淆“公司”和“网络”

但这个逻辑忽略了一个重要点：**人们最初投资ETH和SOL的原因并不是这个。**

Layer 1没有像交易所那样的利润边际。如果你想从手续费中获利，可以一开始就购买BNB或COIN。持有ETH和SOL的人不是因为它们是“盈利的公司”，而是因为它们是**网络**。它们是整个生态系统的基础。

当人们开始争论某个区块链是否“真正盈利”时，他们在用线性思维——华尔街的思维——去看待一个完全是指数级的现象。

### 亚马逊的教训：线性思维与指数增长

2000年代初，顶尖的电子商务投资者们热衷讨论：这个市场能有多大？它只适合电子产品吗？对女性友好吗？食品行业呢？

这些都是符合线性思维的合理问题。而他们都完全错了。

电子商务最终卖遍了所有东西。目标用户是全世界。但当时没人相信这一点。

看看亚马逊从1995年到2019年的净利润走势图。在这22年里，公司几乎没有盈利。每年都有批评、做空的文章，把它称为永远不盈利的庞氏骗局。

交易者争论亚马逊的市盈率（P/E）不仅错了——他们完全错过了重点。因为亚马逊不是线性增长，而是指数级增长。而对于指数增长，无论你在什么价格买入、什么时间进入、你的乐观程度都不够。

不管你用$100 还是$1买入亚马逊股票，在接下来的10年里，每天都不够乐观。

### 为什么加密货币是指数级增长

进入加密行业时，没有人会用这些东西。链上总锁仓（TVL）只有几百万美元。现在，每天链上交易额已超过数百亿美元。

我记得当Tether发行到1亿美元时，《纽约时报》报道它是一个即将崩溃的庞氏骗局。现在，稳定币的发行规模已超过30亿美元，由美联储监管。

**我相信指数级增长，因为我经历过它。**

以太坊刚满10岁。回头看亚马逊前10年的表现——十年横盘。但公司坚持了下来，持有者比卖出者更持久。

### 开放是胜利的原因

金融资产渴望自由、渴望开放、渴望连接。区块链技术将金融资产变成可传输的格式，使得发送美元变得像传送PDF一样简单。

它创造了一个全天候运行、全球连接、完全开放的金融网络。这一定会赢，因为**开放永远是胜者**。

目前的大公司会反对，政府会威胁，但最终他们会在应用速度、创新和效率面前让步。这正是互联网对所有传统行业所做的事情。

区块链将引发类似的趋势，彻底颠覆整个金融和货币体系。只要时间够长——一切都将被颠覆。

### 结论：拒绝怀疑，相信指数级增长

对智能合约区块链应用采用市盈率（P/E）估值，实际上是在**背叛指数级增长**。这意味着你把这个行业归入线性增长的范畴；意味着你认为加密货币的渗透率不到1%是天花板；意味着你只看到它是世界的一小部分。

但如果你相信指数级增长，放眼未来，所有的估值都仍然偏低。

人们总是高估未来两年的变化，却低估未来十年的潜力。

这正是你的“电子商务时代”。当你变老时，会告诉后辈：“当大变动发生时，我曾经在场。”