市场健忘症很容易发作。每当行情向好，就有人翻出UNI的历史高位，寄望新一轮冲顶。但如果放下期待的滤镜，单纯从基本面的角度审视，会发现UNI正经历一场"隐形降级"——这不是短期波动，而是结构性的压力。

**监管的收网在加紧**

坦白说，这已经不是危言耸听。针对DeFi的政策压力确实在升温。从舆论层面的反DeFi声浪，再到立法层的实际动作，整个产业面临的合规风险不容小觑。眼看着某些法案投票即将推进，一旦相关条款生效，DEX类项目的合规性会面临真实的考验。对UNI这样的头部DEX来说，这种政策风险是长期的，不会因为短期的市场反弹就消散。

**代币释放压力比想象中更沉重**

很多人嘲笑VC币的解锁节奏，但UNI的国库释放安排其实同样严峻。当前真实流通的UNI仅6.3亿枚，而国库中还沉睡着2.7亿枚待释放资产。每年稳定的2000万枚抛压，就这样持续十几年。换个角度想，五百万枚的新增供应要被市场消化，周期往往需要一个多月。这种长期的、系统性的稀释效应，会逐步抵消上涨的推动力。

**"通缩"叙事背后的另一面**

广场上经常听到0.44%通缩率的说法，但这个数字容易让人遗漏更关键的细节。白皮书中明确写着，协议每年可增发高达2%。听起来比例不大，但关键在于——项目方的投票权足以启动这个按钮。而每年2000万枚的国库释放量，已经足以完全抵消那点销毁效果。所以那个"通缩"的口子，现实意义其实很有限。

**现实的落差**

6.3亿的流通盘和2021年那个时期，完全是两回事。UNI肯定会跟随大盘波动，市场如果向上，它也会上升。但由于长期的、叠加的抛压因素，下一轮顶部的高度，多半会低于市场的普遍预期。换句话说，即便有一波反弹，也要为这些基本面的现实预留足够的心理落差。