日本现在面临的局面有多严峻？负债高达10万亿美元，而刚公布的作物产量创历史新高——这听起来像某种黑色幽默。央行召开了紧急会议，但市场早就嗅到了异味。

问题的症结在于，日本经济这些年能活下来，全靠利率被压在接近零的水平。现在这个支撑点没了。一旦收益率上升，数学会变得相当残酷：债务偿还额暴涨，政府收入被利息蚕食，整个体系开始吱呀吱呀作响。

任何现代经济体都只能选择其一：违约、重组，或者放任通胀。没有第四条路。

真正的问题不止日本自己。日本手握数万亿美元海外资产，其中超过1万亿美元是美国国债。全球各地还有数千亿美元的股票和债券。他们之前投资海外纯粹因为——日本国内收益率烂到一定程度。

现在日本债券终于能给投资者一些真实收益了。但这意味着什么？美国国债对冲后，对日本投资者反而是亏钱的买卖。这不是情绪波动，这是纯数学。

资本会往回流。数千亿美元撤离全球市场不会是温和的过程——那是流动性黑洞。

还要加上日元套利交易的因素。超过1万亿美元的廉价日元被借出来，砸进了股票、加密货币、新兴市场，基本上所有能生息的地方。一旦日本提高利率，这个套利链条开始松动，后果会有多严重，只能等着看了。