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摩根大通预计日本银行在2025年可能加息两次，最终在2026年底将政策利率推升至1.25%，这是全球宏观格局的重大转变。数十年来，日本的超宽松货币政策使日元成为世界上最便宜的融资货币之一。这种廉价的流动性并未局限于日本，而是流入全球市场，支持股票、债券，以及越来越多的高贝塔资产如加密货币。随着日本逐步正常化政策，其影响远远超出国内市场。
日本利率的上升直接影响日元流动性，而日元流动性一直是全球风险偏好的一项重要支柱。许多机构投资者和宏观基金历来以低成本借入日元，并将资金投入到其他高收益资产中。这种动态被称为日元套息交易，帮助维持全球市场的杠杆和风险偏好。如果借入日元变得更昂贵，或者对进一步收紧的预期加快，这些仓位可能开始解除，迫使投资者减少对风险资产（包括加密货币）的敞口。
对于加密市场而言，这很重要，因为流动性往往比叙事更关键。日元融资条件的变化可能会减少廉价杠杆的可用性，尤其是在投机活动集中的边际区域。如果套息交易显著解除，可能导致全球流动性收紧、波动性增加，以及周期性的风险偏好下降，从而对比特币和山寨币都构成压力。历史上，融资成本的突然变化往往会引发剧烈但快速的回调，尤其是在高度依赖动量和杠杆的资产中。
话虽如此，情况并非完全单向。即使利率上升，日元的汇率行为也至关重要。如果日元保持结构性疲软，尽管名义利率上升，套息交易仍可能持续，因为投资者仍然看重借入日元相对于其他货币的价值。在这种情况下，流动性可能不会大规模枯竭，风险资产（包括加密货币）仍可能得到支撑，但波动性会增加，对过度杠杆的容忍度也会降低。
真正的风险在于加息与日元升值同时发生。日元升值会增加偿还日元计价负债的成本，加快被迫去杠杆的速度。在这种时刻，全球风险资产往往会同步抛售，因为持仓被解除以偿还融资。在加密货币市场，这可能表现为由宏观流动性收缩驱动的剧烈下行，而非基本面驱动的下跌。
从配置角度来看，这提出了一个重要问题：加密市场是否仍在一定程度上依赖全球套息流动性，还是已经成熟到可以吸收这些冲击？虽然比特币越来越吸引长期资本，但短期价格走势仍对全球融资条件的变化高度敏感。日本银行逐步收紧政策可能是可控的，但如果加息速度超出预期，可能重新引发更广泛的套息交易解除风险。
总之，日元流动性仍然重要。如果日本的利率正常化顺利进行，日元保持疲软，加密货币可能仅仅经历更高的波动性，而不会出现结构性崩溃。但如果利率上升开始逆转几十年的融资动态，日元套息交易的解除可能再次成为加密风险配置的重要宏观阻力。监测日本银行的政策信号、美元/日元趋势以及全球流动性状况，将是理解这一宏观转变如何影响比特币和更广泛的数字资产市场的关键。