关税变动影响可可市场，尽管产量担忧依然存在

可可期货在政策公告影响全球贸易后出现显著下跌。12月ICE纽约可可合约下跌33点 (-0.62%)，而12月ICE伦敦可可下跌60点 (-1.47%)，交易者消化近期关税政策变化的影响。特朗普政府决定将对非美国商品（包括可可）相互关税降低10%，引发两大交易所的即时抛售压力。

政策影响缩小上涨空间

对大多数产地进口可可的关税减免发出看跌信号，尽管巴西——全球第五大可可生产国——仍面临持续的出口压力。美国对巴西的进口仍征收40%的国家安全关税，限制了该产地关税全面减免的全部利益。这种选择性适用造成交易动态不均，一些可可供应商获得了改善的市场准入，而另一些则面临持续的障碍。

西非供应激增抵消结构性担忧

主要可可产区的生产势头对价格稳定构成挑战。象牙海岸，全球领先的可可生产国，在10月1日至11月16日的营销期内港口发货量同比下降5.7%，发货量为516,787吨，而去年同期为548,494吨。然而，这一较小的下降掩盖了采收条件的改善和对未来的强劲预期。

来自象牙海岸和加纳的实地报告显示生长条件良好：由于近期天气模式，加纳的可可荚发育加快，而象牙海岸的干燥条件支持了豆子的适当烘干。巧克力制造商Mondelēz指出，当前西非的荚数比五年平均高出7%，且“明显高于”上一季的水平。象牙海岸的主要收获期进入关键阶段，农民对作物质量的情绪转向乐观。

需求疲软加剧下行压力

全球巧克力消费难以支撑价格底线。2024年万圣节糖果销售令人失望，主要生产商报告在通常带动美国糖果收入近18%的季节中表现平平。第三季度各地区的可可研磨数据进一步显示需求减弱：

• 亚洲录得最大跌幅：第三季度可可研磨量同比下降17%，至183,413吨，为九年来最弱的第三季度表现
• 欧洲第三季度研磨量收缩4.8%，至337,353吨，为十年来最低的第三季度产出
• 北美第三季度研磨量增长3.2%，至112,784吨，但新数据贡献者影响偏差
• 北美零售巧克力销量在截至9月7日的13周内下降超过21%

这些数据揭示主要消费地区的需求逆风不断加剧，限制了可可维持高估值的能力。

库存紧张提供有限支撑

仓储动态提供了适度的价格支撑。ICE监控的美国港口可可库存在周五达到1,766,644袋，创下7.75个月的低点，表明短期供应更趋紧张。然而，这一库存压缩尚不足以抵消近期抛售的更广泛看空因素。

次级供应国的生产威胁

全球第五大可可生产国尼日利亚面临结构性产量挑战。尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将同比减少11%，至305,000吨，而当前作物年度估计产量为344,000吨。9月的可可出口保持持平，为14,511吨，显示减产尚未带来实质性缓解。

中期供需再平衡

国际可可组织最新展望显示供需关系趋于稳定。2023/24年度录得创纪录的494,000吨赤字——为60多年来最大——且库存与研磨比降至46年最低的27.0%，预计2024/25年度将出现142,000吨的盈余，为四年来首次。2024/25年度全球产量预计为4.84百万吨，同比增长7.8%。

这一再平衡反映出西非产量的改善被全球需求的低迷所抵消，市场处于结构性复苏与周期性疲软的夹缝中——而近期的关税政策变动进一步复杂化了价格走势的动态。