为什么公司绕过传统承销商：美国市场直接公开募股的崛起

从 Spotify 到 Slack：一条新的上市之路

近年来，美国金融市场见证了公司进入公开交易的方式发生了变化。一些企业选择了一条更直接的道路——一种被称为直接公开发行（DPO）的方法。这不同于传统的方式，在传统方式中，投资银行会精心安排首次亮相，而DPO允许公司直接在证券交易所上市其股票，并直接向公众提供。这一新兴趋势在Spotify Technology (NYSE: SPOT)于2018年市场首秀时引起了广泛关注，随后是消息平台Slack，证明了成熟且资金充裕的公司可以在没有投资银行中介的情况下成功。

理解机制：DPO 与 IPO

这两种方法之间的根本区别在于所涉及的门卫。当一家公司追求IPO——更传统的首次公开募股——投资银行(被称为承销商)占据了中心舞台。这些机构进行广泛的“路演”，在股票正式上市之前向富有的投资者和机构展示公司。只有在这个阶段之后，公众才可以购买股票。

DPO的运作方式不同。没有承销商管理整个过程，没有路演来吸引投资者的兴趣，也没有中介从中抽取佣金。相反，公司直接前往证券交易所，同时向所有人提供股票。这是一种更直接的方法，尽管不寻常，但进入公共市场的方式。

财务数学：储蓄与机会成本

DPO方法最明显的优势是成本。投资银行的服务并不是免费的。典型的IPO承销费用大约占筹集总资本的7%——对于大型发行，这个数字很容易达到数千万甚至数亿美金。当一家公司将承销商排除在外时，就完全避免了这些巨额开支。

然而，这种成本优势是有代价的。经验丰富的IPO承销商不仅仅提供文书处理；他们还带来了网络。他们与机构投资者、对冲基金和高净值个人的联系为新发行创造了真正的需求。执行良好的路演发挥了三重作用：它在成熟投资者中产生了兴奋感，在公众中建立了品牌知名度，并创造了往往推动开盘价上涨的市场势头。结果的对比是显而易见的。当CrowdStrike Holdings (NASDAQ: CRWD)设定的IPO价格范围为$28 到$30 美元时，该股票最终以34美元开盘。同样，Beyond Meat (NASDAQ: BYND)将其IPO定价为$25 美元，远远高于最初目标的$19 到$21 美元范围。这些承销商管理的活动成功地激发了投资者的热情，并要求溢价估值。

何时使用 DPO：公司特定因素

并不是每家公司都适合采用DPO。Spotify的情况说明了这种方法为何适用于某些企业。到2018年，Spotify已经成为科技行业的巨头，估值接近$30 亿，并拥有大约1.6亿活跃用户。它并不寻求来自公众市场的资本——它已经拥有了大量资源。它也不是一个需要宣传的陌生实体。该公司公开上市主要是为了为早期股东提供退出机会，包括众多持有股权的员工。对于一个拥有现有品牌知名度、已建立资金和急于变现持股的内部股东的组织来说，DPO途径具有战略意义。

相反，品牌知名度有限且资本受限的小公司通常从IPO模式中受益。投资银行的推广、他们的投资者网络以及他们支持所传达的可信度都可以是非常宝贵的。这些公司需要资本和良好组织的IPO路演所提供的市场认知。

结论：背景决定策略

在IPO和DPO之间没有绝对优越的方法。适当的选择完全取决于企业从上市中实际需要什么。资金充足、市场知名度高且拥有大量内部股东的公司——特别是寻求流动性的员工股东——更适合采用DPO。他们已经拥有承销商通常提供的可见性和财务资源。相反，缺乏资本、市场认可或引人注目的投资者叙事的新兴公司更适合传统的IPO途径，在这种情况下，经验丰富的承销商可以利用他们的专业知识和人脉来最大化估值并确保必要的增长资本。

DPO（直接公共发行）的出现代表了美国市场向透明度和成本效率的转变，为那些不需要传统公开发行全套服务推广机制的企业提供了一种替代方案。