各国房地产泡沫破灭后的调整路径，对中国意味着什么？

从全球历史经验来看，房地产泡沫一旦破裂，调整从来不是短期事件，而是一段漫长且反复的过程。无论是日本上世纪九十年代的地产崩盘，还是美国次贷危机后的房价回落，表面上的“止跌”往往出现得很早，但真正的出清却需要多年，甚至十年以上。地产作为高杠杆、低流动性的资产，其调整节奏天然缓慢，很难通过单一政策或短期刺激迅速完成修复。

以日本为例，房价在 1991 年见顶后，并未出现剧烈的断崖式下跌，而是经历了长期阴跌。价格偶有反弹，但每一次反弹都被新的库存和债务压力所压制，最终形成了持续二十多年的结构性回落。美国在 2008 年金融危机后也呈现出类似特征，虽然名义房价较快企稳，但剔除通胀后的真实价格修复，同样耗费了相当长的时间。

(Sources: )

回到中国，地产泡沫的破灭已经进入第四年。从目前的数据和市场反馈来看，尚未看到明确的止跌信号。去年第四季度到今年第一季度，中原领先指数一度出现小幅回升迹象，市场情绪明显改善，“止跌回稳”的预期迅速升温。一些观点认为，这是政策效果开始显现的标志，甚至被解读为地产新一轮周期的起点。

然而，这种乐观判断很快被现实推翻。进入第二季度后，房地产市场不仅未能延续修复走势，反而出现了加速下行的迹象。这一变化说明，前期的回暖更多是政策刺激下的短期反应，而非基本面的实质性反转。库存压力、居民杠杆以及人口结构变化等核心问题，并未得到根本缓解。

从国际经验来看，地产真正的拐点从来不是由情绪或口号触发，而是取决于三个关键因素：库存是否完成出清，债务和杠杆是否被系统性消化，以及需求端是否出现新的结构性增长。至少在现阶段，这三点在中国房地产市场中仍未同时具备。

因此，更接近历史规律的判断是，中国地产正处在一个长期调整阶段。与其反复期待快速“止跌”，不如接受房地产逐步回归居住属性、淡化金融属性的现实。这个过程不会轻松，但可能是不可避免的路径。