今年几乎所有加密货币价格都下跌了10倍、20倍，甚至可能100倍，主要原因不是“每个项目都不好”；而是市场机制：流动性流动+供给压力。

其中一些重大崩盘出乎意料地一瞬间发生，而另一些则逐步展开。但几乎所有都发生了……

新资金没有购买任何币，而是流向了更具流动性、更易对冲的地方。由于深度、访问性和安全感，BTC/ETH成为自然的磁铁。在山寨币方面，情况也是同时存在：vesting/unlock时间表、通胀型经济模型、生态系统激励以及项目资金的支出(操作、市场制造商、上市、营销)的销售。在需求疲软、供应增加的情况下，价格被压制是数学必然。

在此基础上，又叠加了几个因素……

• 研究山寨币订单簿。即使是小额卖单也能引发大跌；触发止损；恐慌性抛售扩大；形成“下跌 → 卖出更多”循环。
• 牛市尝试被融资和清算链锁定，涨势被短暂打断。多头被清算，转为现货卖出；随后再次尝试，又被打断。
• 市场中资金保持不变，但币的数量和叙事数量增加。每次新发行/空投都吸引现有山寨币的流动性；“资金不变，分割的份额变得更小。”
• 随着Token的不确定性增加，投资者变得更具选择性。风险溢价上升；投资者转向“最少争议”的方向。
• Memecoin/短期轮换削弱了中期山寨币的积累。人们由“持有”转向“交易”。

2025年的山寨币市场不是故事市场，而是流动市场。流量流向BTC/ETH，山寨币面临解锁+卖压持续。因此，有些逐渐消失，有些突然崩盘；但原因都是一样：需求下降的同时供应增加。

如此剧烈的下跌也带来了“新的供给墙”。因为价格下降时，用同样的钱买入的币数量变得更多。底部逐步吸筹的部分逐渐掌握了大量流通中的供应；也就是说，技术上它们成为了“大钱包”。这意味着：当市场开始反弹时，不是因为老投资者的成本很高，而是因为低价买入的筹码成本很低，提前获利的可能性更大，每次上涨都可能“冲击卖出墙”。尤其是在流动性依然稀缺、解锁持续进行的情况下，每当出现反弹，新的“大户”可能会分发筹码，导致价格再次被压制。

2025年的加密崩盘不仅仅是破坏，更带来了所有权的转变。未来反弹的速度也取决于：是新资金的流入占优势，还是低成本大户的抛售占上风？