从BUIDL到Superstate：链上国债如何改变全球融资成本？

Question

2025年，链上美债已超越RWA试验阶段，演变为全球资本体系的新利率基础设施，使任何市场参与者都能以极低摩擦访问美债收益率曲线。

BUIDL和Superstate等产品通过代币化股份、可编程收益和合规架构，正在重塑美债的流动性结构，成为链上货币市场基金的核心载体。

随着链上美债被稳定币发行方、DeFi协议和跨境企业广泛采用，无风险利率首次链上化——从根本上改变了全球资金成本的定价方式。

链上美债正在数字化、可编程化和全球化世界主要利率锚资产。借此，美债从传统金融的核心资产，转化为驱动链上融资成本和更广泛数字美元体系的基础利率引擎。

链上美债：不仅仅是RWA，而是全球资金价格基础设施的重构

进入2025年中期，所谓“链上美债”——(代币化美债)已不再是加密市场的边缘实验品，而成为机构资本与链上金融基础设施共同接受的资产形态。根据2025年8月Yahoo Finance的报告，代币化美债管理资产规模突破74.5亿美元，创下历史新高。这表明国债类资产的代币化正以远超预期的速度进入主流资本市场，逐渐成为链上美元体系最确定的基础资产之一。

在传统金融体系中，美债市场作为全球资本流动和美元流动性的核心，其利率和流动性的传递依赖银行、券商、托管行和回购市场等多层中介。这些流程涉及地域限制、时区障碍和操作摩擦。而链上美债通过智能合约和区块链基础设施，消除了所有结构性摩擦，使任何拥有区块链接入能力的市场参与者，无论身处何地、何时，都能绕过传统中介，获得等同美债的收益和流动性。

因此，链上美债不仅是又一个RWA资产，而是全球资金定价体系中全新的基础利率来源。美元资本不再依赖银行网络、信用渠道或跨境中介，而是依托开放、可编程、全球可达的利率基础设施。

BUIDL：美债首次以“链上流动股份+可编程收益”形态进入市场

作为2024–2025年链上美债革命的起点，贝莱德美元机构数字流动性基金(BUIDL)不仅将美债带上区块链，更重要的是将美债收益结构化为链上股份。BUIDL代币的持有者可以间接获得美债回报，且全过程在区块链上透明、可审计、可转让。

据Coingecko 2025年4月的报告，代币化美债市场当月扩容47亿美元至55亿美元，BUIDL占据约45%的市场份额。至当年11月，BUIDL管理资产规模已达约29亿美元。

这一模式彻底改变了美债与资本流动性的传统关系。历史上，美债流动性依赖市场参与者、券商结算周期、托管行及做市商，受制于地域和时间。BUIDL将美债流动性重塑为“代码+智能合约+链上股份+即时赎回+全球可用”的新形态，从根本上重构了资本获取美债收益的通路。

更重要的是，这种结合流动性、收益性和可转让性的机制，使美债首次具备了链上货币市场基金(链上MMF)的特征：既保留美债的安全性，又获得区块链系统的可组合性和流动性。它为全球资本开辟了一条无需依赖传统银行体系的新利率曲线通道。

Superstate：代币化股份+合规架构=链上利率市场的起点

如果说BUIDL带来的是“美债上链+股份化+流动性+可组合性+可清算”，那么Superstate的出现则标志着链上资金体系与传统金融/监管框架的正式接口。

Superstate采用“代币化股份+合规架构”的结构，使链上美债不仅是加密金融的小众工具，更能作为机构、稳定币发行方、企业资金管理者在合规框架下采用的链上货币市场基金和利率来源。

此设计降低了链上资产的合规门槛，鼓励大型机构以链上美债收益作为储备或流动性来源，同时为稳定币和数字美元体系提供了有收益、可清算、透明的基础资产。

因此，Superstate不仅仅是“美债代币化”，而是在搭建一套能够承载全球美元流动性、传递美债利率、容纳监管审计与机构需求的新基础设施。它将成为连接链上金融与传统金融的桥梁，也是全球资金成本定价的重要参考点。

链上美债为何能真正改变全球资金成本？机制与影响的深层结构重构

首先，链上美债极大降低了跨境、跨时区获取美债收益的摩擦。此前，国际资本只能通过银行、券商、清算系统、跨境转账、托管行及回购操作进入美债市场。现在，无论资金来源地，只需一个合规钱包地址即可：

持有BUIDL/Superstate股份
获得利息
随时赎回
甚至将股份作为借贷或结构化产品的抵押

这种低摩擦、高效率、全球可达的资金通道将极大提升全球美元流动性的效率与可获得性。

其次，链上美债首次将无风险利率引入链上金融体系。加密市场长期缺乏将资产定价锚定现实利率的基础机制，导致估值难以与真实经济资本成本对标。链上美债提供了这一锚点，使所有链上资产、协议、稳定币、借贷市场和流动性池都能基于真实美债收益率定价风险和流动性溢价——这是此前无法实现的。

第三，随着稳定币发行方、DeFi协议和跨境企业将链上美债作为储备或流动性来源，稳定币可能不再是“零收益美元”，而将成为有息数字美元。这将重塑全球外汇、跨境支付与资本配置逻辑，可能削弱传统货币市场基金(MMFs)、银行存款和离岸运营美元存款的主导地位。

最后，链上美债的可组合性和流动性使其成为资本配置的新基础。结构化信贷产品、DeFi借贷、稳定币储备、企业资金管理、跨境支付，乃至新兴链上保险、衍生品和再打包债券工具，都可围绕链上美债构建。这打破了传统金融“债券→做市商→银行→借款人/投资者”的多层通路，使资本配置更直接、高效、透明。

换言之，链上美债正从一种资产类别，演变为链上金融体系的基础利率引擎，重写全球资金成本与资本流动结构。

结论：2025——链上利率基础设施的元年

回望2025，这一年不仅仅是RWA扩展之年，更是全球资金价格体系的结构性断裂点——首次建立起一个与银行和做市商并行，且透明、高效、全球可达的美元利率基础设施。

BUIDL和Superstate不是孤立产品，而是里程碑事件。它们证明了美国利率和美债收益率不再局限于华尔街和国债市场，而是可以被编程、被拆分，并被全世界任何人访问。

未来，稳定币、DeFi协议、跨境企业财资操作、全球资本配置及国际投资组合构建，都可能以链上美债收益为基准、以链上利率曲线为参考。这将深刻重塑全球流动性配置，降低跨境资金成本，提升资本效率。

因此，当我们讨论“数字美元体系”、“跨境资本自由化”或“链上金融基础设施全球化”时，真正的关注点不应是某个具体代币，而应是链上美债——这一变革中最基础、最不可或缺的组成部分。