比特币试图突破上涨，但聪明资金仍在对冲：接下来会怎样？

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Glassnode 最新的市场脉搏报告显示出复杂的市场环境：尽管交易量有所改善且短期动能回升，但更深层次的结构性指标反映出犹豫、不太愿意承担风险，以及明显偏好下行保护。

已实现市值变动：动能改善，但信心滞后

已实现市值变动图显示出小幅上升，与比特币近期反弹一致。从历史上看，已实现市值增长上升通常意味着有新资本进入市场，或长期未动的供应以更高价格重新定价。

但该指标依然远低于2024年中期高点，这表明尽管动能有所提升，整体市场仍然保持谨慎。强劲的持续上涨通常需要已实现市值持续扩张，而这一趋势尚未得到有力体现。

已实现盈亏比显示乐观受控

已实现盈亏比已从低点反弹，但仍在狭窄区间内波动。这种表现说明市场正试图恢复建设性态势，但还没有出现那种通常重置情绪的获利抛售高峰或恐慌性抛售。

在$94K 波动附近的反应平淡，表明投资者既没有积极锁定利润，也没有恐慌性抛售，这是一种犹豫不决而非坚定信念的信号。

波动率利差凸显更紧张的市场环境

波动率利差依然受抑，徘徊在高低区间的下沿。紧缩的波动率环境可能预示着重大方向性变动即将到来，但在当前背景下，这反映出市场降温，交易者不愿对大幅上涨进行定价。

波动率收缩期往往会导致波动扩张，但方向性倾向往往取决于更广泛的宏观和流动性环境，而这两者目前都发出复杂信号。

期权Delta偏斜显示下行保护需求明显

最明确的信号来自期权Delta偏斜，该指标大幅上升。此次飙升反映了对下行对冲需求的增加，交易者更倾向于防御性看跌期权，而非投机性看涨期权敞口。

这一变化与现货CVD走弱及未平仓合约减少相呼应，Glassnode评论中也有强调。现货CVD走低表明现货买入积极性减弱，而OI下降则说明交易者正在减少杠杆头寸。

两者共同描绘出市场正为潜在动荡做准备，而非自信地为突破布局的图景。

ETF资金流进一步加剧谨慎情绪

虽然比特币曾短暂回升至更高水平，但持续的ETF资金流出显示传统投资者风险偏好减弱。现货ETF资金流在2025年大部分时间里主导市场，资金流出阶段通常伴随上涨压力减弱。

随着ETF需求回落及衍生品仓位偏向防御，近期的价格反弹尚未激发广泛的信心。