Introdução

f(x) é um protocolo de alavancagem baseado em ETH projetado para atender à demanda do setor de criptomoedas por ativos estáveis, reduzindo os riscos associados à centralização e à eficiência de capital. O protocolo introduz um novo conceito conhecido como 'stablecoins flutuantes' ou fETH. Ao contrário das stablecoins tradicionais, o fETH não está vinculado a um valor fixo; em vez disso, ele acompanha uma pequena parte das flutuações de preço do Ethereum nativo (ETH). Além disso, um ativo suplementar chamado xETH é criado para servir como uma posição longa alavancada em ETH sem custo. O xETH absorve a maioria da volatilidade de preço do ETH, o que ajuda a estabilizar o valor do fETH.

Nascimento do Protocolo

Em março de 2023, a continuação das subidas das taxas de juro da Reserva Federal levou a uma queda nos preços das obrigações, causando problemas significativos no balanço do Silicon Valley Bank. Com muitos depositantes a começar a retirar os seus fundos, o problema de liquidez piorou, levando em última análise ao colapso do banco — marcando o segundo maior fracasso bancário da história dos EUA.

USDC, uma stablecoin emitida pela Circle e vinculada 1:1 ao dólar dos EUA, foi diretamente impactada pelo colapso do Silicon Valley Bank, pois a Circle mantinha algumas de suas reservas no banco. Cerca de $3 bilhões das reservas de USDC estavam armazenadas lá. Como resultado, a estabilidade do USDC foi ameaçada quando o banco faliu.

O valor do USDC caiu abaixo de $1, chegando a cerca de $0.87, causando pânico no mercado de criptomoedas. No entanto, a Circle tranquilizou rapidamente o mercado, afirmando que poderia restaurar a estabilidade do USDC por meio de outros canais bancários e fontes de liquidez. O Tesouro dos EUA e o Federal Reserve intervieram para proteger os depositantes do Silicon Valley Bank, o que ajudou a estabilizar tanto o mercado quanto o preço do USDC.

AladdinDAO participou nas discussões em torno deste evento, refletindo sobre o papel e modelo das stablecoins, e decidiu revolucionar o conceito de stablecoins e alavancagem descentralizada.

O protocolo f(x) V1 foi lançado em agosto de 2023. A divisão de ativos geradores de rendimento em ativos de baixa volatilidade (stablecoins) e ativos de alta volatilidade (tokens alavancados) criou a stablecoin descentralizada mais eficiente em capital, oferecendo aos traders alavancagem uma solução de zero liquidação. O sistema tem evoluído continuamente e, 16 meses depois, com um TVL de $70 milhões, o f(x) lançou a sua mais recente versão V2.

Antecedentes de financiamento

Antecedentes de financiamento (Fonte:https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D)

O Protocolo f(x) ainda não divulgou detalhes sobre seu financiamento. No entanto, seu desenvolvedor, AladdinDAO, arrecadou fundos em 25 de maio de 2021. A rodada incluiu investidores como Polychain, DigitalCurrencyGroup, 1kx, Nascent, AllianceDAO e MulticoinCapital, embora o valor exato arrecadado não tenha sido divulgado. [1]

Membros da Equipe

Membros da Equipe (Fonte: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

O Protocolo f(x) é desenvolvido pela AladdinDAO. O membro principal da equipe é Sharlyn Wu, a iniciadora do projeto. Sharlyn atuou como Diretora Executiva do China Merchants Bank International de 2017 a 2020 e como Diretora de Investimentos na HTX de 2020 a 2021. Ela também investiu em projetos como o ShieldProtocol, um protocolo de derivativos descentralizados. [2]

Principais Características

Mecanismo Principal

f(x) é um protocolo baseado em volatilidade que divide o ativo subjacente em dois componentes com base em sua volatilidade. Pense nisso no mesmo contexto que o Pendle do passado, um produto estruturado popular no espaço de staking. A principal diferença entre f(x) e Pendle é que enquanto Pendle divide o principal e os direitos de renda futura, f(x) divide a volatilidade do próprio ativo.

No centro do Protocolo f(x) está a sua equação, que governa todas as suas funções. Aqui está a fórmula:

Onde:

n = o número de ativos de token

s = preço do token (USD)

nf = quantidade de fxUSD

f = o valor líquido de fxUSD em USD

nx = o número de unidades de xPOSITION

x = o valor líquido dos ativos xPOSITION (USD)

Esta configuração permite que os usuários apliquem uma estratégia de delta-neutra que captura ganhos alavancados. Eles também podem escolher posições de alta volatilidade para reduzir os riscos de liquidação, embora sem retornos inerentes. Esse mecanismo é fundamental para todas as versões do Protocolo f(x). Na V1, os usuários devem depositar garantia antes de emitir fxUSD ou X-token (xPositions).

Recursos V2

Em 5 de novembro, o Protocolo f(x) lançou seu whitepaper V2, que se concentra em alavancar as xPositions para otimizar o uso do fxUSD. Os usuários agora podem usar stETH como garantia para abrir xPositions, ao mesmo tempo que emitem fxUSD com base na equação f(x). A versão V2 permite aos usuários trocar diretamente ativos por fxUSD através de agregadores DEX e elimina a necessidade de emitir X-tokens para abrir xPositions, simplificando o processo. As principais características do V2 são as seguintes:

Criação de Posições Alavancadas (xPOSITION)

xPosition é uma posição longa não fungível e de alta alavancagem que facilita a negociação alavancada descentralizada. Na V2, os usuários podem abrir xPositions diretamente com alavancagem de até 10x sem a necessidade de cunhar X-tokens. O protocolo suporta maior alavancagem cunhando fxUSD através de empréstimos flash para manter a taxa de alavancagem de garantia correta.

O processo é o seguinte: Fornecer garantia → Garantia de empréstimo Flash → Mint fxUSD → Criar xPOSITION.

Principais Características do xPOSITION (Ferramenta de Alavancagem):

• Alavancagem de até 10x para negociação de alta intensidade.
• Totalmente descentralizado, sem risco de liquidação.
• Zero custos de financiamento em condições normais de mercado, maximizando os retornos dos utilizadores.

V2 Version View（Source: https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/f-x-protocol-mechanisms/key-functions-of-f-x-2.0）

Cunhagem fxUSD

Cada unidade de xPOSITION cunha o fxUSD necessário para gerir a volatilidade e manter o colateral. Por exemplo, uma posição alavancada 10x tem 1 unidade de xPOSITION suportada por 9 unidades de fxUSD, com o colateral subjacente sendo stETH. Na V2, o fxUSD é cunhado usando empréstimos flash.

A versão V2 também introduz pools de liquidez onde os usuários podem depositar USDC ou fxUSD para fornecer liquidez para o protocolo de estabilidade. Ao contrário da versão anterior da pool estável V1, a versão V2 ancora USDC e fxUSD para manter o valor dos depósitos em termos de USD.

Como piscinas de liquidez típicas, os LPs podem obter retornos das seguintes maneiras:

• Arbitragem entre a piscina fxUSD/USDC AMM
• Taxas de negociação e reequilíbrio pagas pelos negociantes de tokens X.

fxUSD (Stablecoin) Características:

• Totalmente descentralizado com fixação de preço confiável
• Cunhagem e resgate instantâneo com base na procura
• Extrair liquidez do colateral e obter rendimentos sustentáveis

Mecanismo de Reequilíbrio

A versão V2 introduz o rebalanceamento automático. Se a alavancagem exceder os limites seguros (por exemplo, queda do preço do ETH), o protocolo queimará o excesso de fxUSD associado às xPositions, venderá o stETH por fxUSD ou USDC e o devolverá ao pool de liquidez. Este mecanismo reduz a alavancagem mantendo a exposição dos usuários aos ativos subjacentes, prevenindo os riscos de liquidação.

Este processo automático remove a intervenção manual e protege os utilizadores da liquidação forçada, oferecendo um método mais seguro e fiável para gerir posições de mercado voláteis.

Diferenças entre V1 e V2

Na primeira versão, o V1 oferece tokens de alavancagem variável, oferecendo alavancagem de até 4,3x em ETH e de até 5,6x em wBTC. A maioria desses tokens de alavancagem não tem custos de financiamento. A proposição única do V1 é sua alavancagem sem riscos de liquidação ou custos de financiamento, combinada com stablecoins descentralizadas escaláveis, tornando-a uma solução poderosa. No entanto, a imprevisibilidade da alavancagem variável pode não atender às necessidades de todos, é aí que entra o V2, introduzindo um recurso inovador: uma alavancagem fixa de até 10x, totalmente on-chain, sem risco de liquidação ou custos de financiamento.

A V2 também oferece recursos exclusivos através de pools de liquidez, proporcionando retornos altos e sustentáveis por meio de comissões de negociação PERP. Esses retornos são gerados sem colocar os stakers em risco devido à volatilidade do mercado. Em contraste com outros protocolos de negociação perpétuos, o pool de liquidez V2 permanece neutro em relação ao delta do dólar, evitando efetivamente o risco de contraparte.

Embora V1 continue a ser uma excelente escolha, ele oferece um caso de uso único ao dividir qualquer ativo que produza rendimento em stablecoins e xTokens alavancados. As stablecoins oferecem rendimentos mais elevados sem riscos de mercado, enquanto os xTokens têm riscos de mercado mais elevados, mas não oferecem retornos.

V1 Data (Origem:https://fx.aladdin.club/assets/）

V2 Data（Source: https://fx.aladdin.club/v2/statistics/）

Como visto nos painéis V1 e V2 lançados pela f(x), os fundos bloqueados no protocolo V2 atingiram $123M, superando significativamente os $12M do V1. Em quase todas as categorias, o desempenho da stablecoin do V2 supera o do V1. Isso destaca como a versão V2, após a atualização, está mais adequada às demandas do mercado.

Stablecoins atuais e tokens alavancados fornecidos em comparação com V1

Stablecoins

• fxUSD: a stablecoin de destaque da f(x) executada na V2, totalmente colateralizada por Lido stETH, tornando-se um dos ativos mais líquidos e seguros no espaço DeFi.
• rUSD: Uma stablecoin V1 apoiada por Etherfi eETH e Renzo ezETH. Quando apostado, ganha recompensas de re-apostagem e fornece pontos de aposta.
• btcUSD: Uma stablecoin V1 colateralizada por wBTC. Como wBTC não produz rendimentos, uma pequena taxa é cobrada aos detentores de xToken, que é distribuída aos apostadores estáveis.
• cvxUSD: Uma stablecoin V1 suportada por aCVX, uma CVX staked automaticamente composta criada pelo Concentrador.
• fETH: A primeira stablecoin do tipo V1 com um design único. Ele não está atrelado ao dólar, mas permanece estável, capturando apenas 10% das flutuações de preço da ETH (o restante é absorvido pelo xToken).

Tokens Alavancados (V1)

• xETH: Um token alavancado perpétuo oferece até 4x exposição aos movimentos de preço do ETH, suportado pelo Lido stETH.
• xstETH/xfrxETH: Tokens alavancados de ETH oferecendo exposição de até 4,3x, suportados por Lido stETH e frxETH.
• xeETH/xezETH: Tokens alavancados de ETH oferecendo até 4.3x de exposição, suportados por Lido eETH e ezETH.
• xwBTC: Um token alavancado de Bitcoin que fornece até 5,6x de exposição.
• xCVX: Um token alavancado CVX que fornece uma exposição de até 3x.

Riscos em cenários extremos

xTokens (v1): Num cenário extremo de pior caso, todos os xTokens podem perder o seu valor. No entanto, o mecanismo de estabilização é projetado para ativar e reequilibrá-los antes que isso aconteça. Se esse mecanismo falhar, os xTokens podem cair para zero. Nesse caso, a taxa geral de colateralização do protocolo permanece em 100% e o fxUSD está sempre garantido e vinculado ao dólar. Se o mercado continuar a declinar, o fxUSD pode temporariamente perder sua referência, mas é provável que retorne à referência do dólar se o mercado subjacente (como o ETH) se recuperar.

xPOSITION (v2): Os limiares de reequilíbrio e liquidação são cuidadosamente ajustados para evitar tais situações. No pior cenário improvável, o protocolo poderá enfrentar dívidas incobráveis se os mecanismos de reequilíbrio e liquidação falharem. Para proteger os usuários desse risco, 25% da receita do protocolo f(x) é reservada em um fundo de reserva para esses casos extremos. Se o fundo de reserva for insuficiente, a dívida incobrável será distribuída por todas as xPOSITIONS.

Modelo de Economia de Tokens

Informações do token

Informações sobre o Token （Source: https://www.coingecko.com/en/coins/f-x-protocol）

O token nativo do Protocolo f(x) é $FXN. O fornecimento total está limitado a 2 milhões, com 54,94% atualmente em circulação.[3]

Distribuição de Tokens

Distribuição de tokens(https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

A distribuição de tokens $FXN é a seguinte:

• Incentivos de liquidez: 49%；
• Contribuidores da comunidade: 3%;
• Reservas do tesouro: 10% ；
• IDO: 5%;
• Utilizadores Testnet/Beta/IDO: 0.5%；
• Detentores de veCLEV: 0,25%;
• Detentores de veCTR: 0,25%;
• AladdinDAO: 30%;
• Liquidez inicial: 1%；
• Parcerias estratégicas: 1%.

Calendário de Desbloqueio de Tokens

Desbloqueio de token(https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

A desbloqueio de $FXN segue um cronograma estruturado:

• Incentivos de liquidez: 5% liberado linearmente no primeiro ano, com uma diminuição anual de 10%, completando a liberação ao longo de 50 anos;
• Contribuintes comunitários: Aquisição linear ao longo de 12 meses, repartida por 3 anos (Ano 1: 1,5%, Ano 2: 1%, Ano 3: 0,5%);
• Reservas do Tesouro: 24 meses de investimento linear;
• Utilizadores da Testnet/Beta/IDO: 12 meses de investimento linear;
• Titulares de veCLEV: Vinculação linear de 12 meses;
• Detentores de veCTR: 12 meses de investimento linear;
• AladdinDAO: Vencimento linear ao longo de 24 meses, seguido de um período de bloqueio;
• Parcerias estratégicas: Vesting linear ao longo de 12 meses.

Utilitário de token

$FXN opera sob o modelo de token ve da Curve. Quando bloqueado, gera $veFXN, com períodos de bloqueio mais longos rendendo mais $veFXN.

Para o rendimento do protocolo, após contabilizar os incentivos para os provedores de liquidez, parte dos ganhos é distribuída aos detentores de $veFXN.

Riscos Econômicos do Token

Com base no cronograma de lançamento para $FXN, a taxa de desbloqueio do token é maior nos primeiros 24 meses e torna-se mais lenta posteriormente. Após 24 meses, quase metade do fornecimento total de tokens será desbloqueada.

O principal caso de uso para $FXN é a participação para ganhar uma parte dos ganhos do protocolo, que são distribuídos após a dedução das recompensas do fornecedor de liquidez. Além disso, $FXN não possui outras utilidades significativas, por isso o seu desempenho no lado da procura é semelhante a outros tokens de protocolos DeFi, que frequentemente lutam para absorver a produção do lado da oferta.

Esta situação leva a pressões inflacionárias potenciais e $FXN pode experimentar uma tendência de preço consistentemente descendente, assim como outros tokens. Para os detentores, a única forma de compensar as perdas resultantes da depreciação do preço é através do staking para ganhar recompensas.

Conclusão

O Protocolo f(x) cresceu rapidamente no mercado de stablecoins descentralizadas graças ao seu design inovador. As principais vantagens incluem: não há necessidade de supercolateralização, mantendo a estabilidade do fxUSD através do seu sistema de token duplo (fxUSD e X-token); uma estrutura de reserva diversificada, mas isolada, que mitiga o risco de depender de um único ativo, oferecendo oportunidades de arbitragem através de vários tokens de liquidez whitelistados (LSTs); um modelo de incentivo inovador que recompensa os usuários com recompensas de staking LST e incentivos de estabilidade do protocolo; e um sistema de rendimento simplificado que proporciona retornos eficientes através das reservas de stETH e recompensas de token FXN.