剛剛看到 SaaS 的血洗，老實說，我認為市場對 AI 恐懼反應過度了。

看，這個敘事其實很直白——投資者害怕 AI 會抹殺 SaaS 的需求。論點大致是：隨著 AI 承擔更多工作，所需的座位授權越來越少，定制解決方案將取代打包軟體，新興的 AI 原生競爭者會壓低所有人的價格。光看紙面，聽起來很可怕。

但深入分析後，這些擔憂很快就站不住腳。沒錯，公司可能會調整定價模式，但那並不是生存威脅。而且，理論上用 AI 建構定制軟體聽起來很酷——但維護可用於生產的企業級代碼，跟原型設計完全不同。大多數組織不會把關鍵任務系統押在匆忙打造的軟體上。而且，一旦 SaaS 平台融入你的運營，轉換成本真的非常高。

這也是為什麼我在這次下跌時一直在關注 ServiceNow。股價今年已經下跌約 30%，我覺得像是恐慌性拋售。

關於 ServiceNow，有一點很重要——它不僅僅是一個掛在資料庫上的 UI。它是連結人力資源、客戶服務和 IT 運營的連結組織。把它拆掉再換？你得解開安全權限、審計追蹤、定制工作流程。這些都不是短時間內能完成的。護城河不是程式碼，而是深植於組織實際運作的方式。

同時，ServiceNow 正在大力推動 AI 作為助力，而非威脅。他們的 Now Assist 產品線推動了成長，並且正進入代理式 AI 領域，推出 AI Control Tower。他們也收購了像 Armis 和 Veza 這樣的 AI 安全公司。第四季訂閱收入同比成長 21%，第一季指引為 21.5%。這不是一個被 AI 打敗的公司，而是用 AI 贏的公司。

就估值而言，這次拋售將預測 2026 年的未來市銷比推升到約 7 倍，預測市盈率則略高於 25.5 倍。對於一個定位為 AI 贏家而非受害者的股票來說，這個估值看起來合理。

如果你在觀察被打壓的 SaaS 股，這隻其實具有結構性優勢，能夠脫穎而出。在市場恐慌時，值得考慮。