全球糖市面臨日益嚴峻的供過於求挑戰

全球糖價面臨持續下行壓力，隨著產量預測不斷上升以及全球盈餘擴大，市場動態正被重塑。三月紐約糖#11期貨近期跌至2.5個月以來的低點，而倫敦ICE白糖#5則跌至五年來的低點，反映出行業內的看空情緒。多家商品預測機構和農業組織目前都一致認為：2025-26年度很可能出現大規模的全球過剩，且其對價格的影響可能持續數個季度。

盈餘展望加深下行趨勢

商品分析師對全球糖過剩規模的預測越來越感到憂慮。Green Pool商品專家預計2025/26年度全球盈餘將達2.74百萬公噸（MMT），而2026/27年度預計再多出156,000公噸。同時，StoneX預測2025/26年度盈餘甚至更高，達到2.9百萬公噸。預測之間的差異凸顯出不確定性，但整體趨勢仍明顯偏空。Covrig Analytics最初將2025/26年的盈餘預估提高到4.7百萬公噸，隨後又調整，認為生產阻力可能限制未來幾年的盈餘。

國際糖協會（ISO）將2025-26年度盈餘定為1.625百萬公噸，此前季節出現2.916百萬公噸的赤字，顯示出盈餘的轉向。糖商Czarnikow則預估2025/26年度盈餘高達8.7百萬公噸，反映其預測採用市場上最激進的產量假設。美國農業部（USDA）12月的預測也加劇了這種悲觀情緒，預計2025/26年度全球產量將較去年同期增加4.6%，達到創紀錄的189.318百萬公噸，而消費僅增加1.4%，形成典型的供需失衡。

巴西糖產激增壓低價格

作為全球最大糖產國的巴西，正以加速的步伐增加產量。巴西官方作物預測機構Conab將2025/26年度產量預估上調至45百萬公噸，創歷史新高，反映農民為了利用前幾年的高價而積極擴產。Unica報告顯示，截至12月，巴西2025-26年度中南部糖產量累計較去年同期增長0.9%，達到40.222百萬公噸。值得注意的是，用於製糖（而非乙醇）的甘蔗壓榨比例已從48.16%升至50.82%，顯示糖的優先生產程度在提升，進一步加大供應壓力。

美國農業部外國農業服務局（FAS）預測巴西2025/26年度產量為44.7百萬公噸，較去年同期成長2.3%。然而，展望未來，諮詢公司Safras & Mercado則預計巴西2026/27年度糖產量將收縮3.91%，降至41.8百萬公噸。如果成真，這將在後續季節提供價格支撐，儘管可能來得太遲，無法避免短期的痛苦。

印度創紀錄的糖產與出口雄心

作為全球第二大產糖國的印度，正經歷前所未有的產量激增，將重塑全球出口格局。印度糖廠協會（ISMA）報告稱，2025/26年度截至1月中旬的產量已達15.9百萬公噸，較去年同期增長22%。ISMA隨後將全年產量預測從原本的30百萬公噸上調至31百萬公噸，年增18.8%。美國農業部預測產量甚至更高，達35.25百萬公噸，主要受惠於有利的季風和擴大的耕地面積。

印度在全球糖貿易中的關鍵角色也備受關注。該國食品部已表示願意在2025/26年度允許額外出口糖，以緩解國內供應過剩。在2022/23年度引入配額制度以應對供應緊張後，印度現處於過剩的狀態。政府已批准1.5百萬公噸的出口配額，且放寬出口政策可能進一步壓低國際糖價，印度糖將大量湧入國際市場。ISMA也將用於乙醇的糖預估從5百萬公噸下調至3.4百萬公噸，釋放出更多供應用於出口。

泰國及其對全球過剩的貢獻

泰國，全球第三大產糖國和第二大出口國，也在加快產量。泰國糖廠協會預計2025/26年度產量將增加5%，達到10.5百萬公噸，暗示出口量也可能上升。美國農業部FAS預測泰國產量約為10.25百萬公噸，較去年同期增長2%。ISO指出，泰國與巴基斯坦一同推動更廣泛的供過於求局面，強調其持續的產量增長正在加劇市場失衡。

市場再平衡機制或能提供緩解

儘管短期展望仍偏空，但結構性因素或能最終穩定市場。Covrig Analytics預計2026/27年度全球盈餘將大幅縮小至1.4百萬公噸，因為低迷的價格會抑制種植者增加耕地。歷史經驗顯示，持續的價格疲軟最終會抑制產量投資，為市場再平衡創造條件。

美國農業部預測2025/26年度全球期末庫存將較去年下降2.9%，至41.188百萬公噸，顯示即使產量創新高，盈餘也不可能無限擴大。Safras & Mercado預測巴西2026/27年度糖出口將下降11%，至30百萬公噸，暗示產量週期正在轉變。這些發展表明，儘管目前價格受到壓力，但隨著庫存積累和需求逐步吸收，未來可能會出現支撐。

目前，糖市交易商和生產商面臨的現實是：由主要出口國產量激增所推動的多年度過剩循環，對價格的抑制作用，以及市場力量重新平衡供需所需的時間。