Delta 公式：僅靠強勁的第4季度盈利並不保證投資回報

2025年1月13日，達美航空（DAL）公布了第四季度財務業績，展現了一個運營實力與財務逆風並存的複雜局面。儘管該航空公司在盈利和收入指標上均超出市場預期，但其潛在的成本結構和估值動態描繪出一個更為細膩的投資畫面，需謹慎考量。

盈利超預期掩蓋日益增長的成本壓力

達美航空第四季度每股盈利為1.55美元，超過Zacks共識預估的1.53美元，而收入達到160億美元，超出預期的156.3億美元。2.9%的年度收入增長反映出市場需求穩健，調整後營運收入上升1.2%至146億美元。這是該航空公司連續第四個季度超出分析師預期，展現出一貫的運營執行力。

然而，當深入分析其運營機制時，盈利的故事變得不那麼令人印象深刻。2025年第四季度總營運費用同比激增5%，達到145億美元，這一數字尤為令人擔憂，儘管燃料成本下降和維修支出降低帶來了一些有利因素。這一反直覺的費用走向揭示了由於勞動成本通脹帶來的巨大壓力，勞動成本同比加快11%，達到45.9億美元，主要由2023年批准的飛行員合約推動。

成本差異——預期與實際費用水平之間的變化——展示了為何投資者不能僅依賴盈利超預期的指標。著陸費用和附加業務費用分別上升14%和20%，顯示行業範圍內的通脹壓力已超越勞動報酬。非燃料單位成本（CASM-Ex）同比上升4%，達到14.27美分，反映出儘管收入增長，成本架構仍在壓縮盈利能力。

機隊現代化策略為國際擴展奠定基礎

達美航空應對成本壓力的策略之一是大規模的機隊現代化計劃。該航空公司與波音公司簽署協議，將購買30架787-10寬體客機，並有額外30架選擇權，交付將於2031年開始。這些新一代飛機承諾提升燃油效率並擴展長途國際航線能力，使達美能夠抓住跨大西洋和太平洋航線需求上升的機遇。

與GE Aerospace的維修協議，提供GEnx引擎的長期服務，也彰顯達美對長期運營效率的承諾。這一戰略定位與行業競爭者形成鮮明對比——例如，阿拉斯加航空同意購買105架新型737-10和五架787，並將交付時間延長至2035年，累計訂單達到245架波音飛機。這些平行的機隊擴展努力表明行業對未來需求復甦和運營經濟改善充滿信心。

國際擴展策略，利用達美在國內市場的領先網絡和合資合作夥伴關係，成為未來盈利增長的基石。高端產品需求持續增強，支持公司整合的商業策略，並有助於品牌的市場定位。

股價表現與估值溢價挑戰

在財報公布前的六個月內，達美航空的股價跑贏了運輸-航空行業基準和更廣泛的標普500指數，反映投資者對公司戰略方向和盈利軌跡的樂觀預期。然而，這一股價動能也使得股價處於較高的估值水平，值得關注。

從估值角度來看，達美航空的未來12個月市銷率（P/S-F12M）為0.70X，高於行業平均的0.59X。更重要的是，這一溢價估值超過了公司五年P/S中位數的0.53X，暗示目前的定價反映出對未來盈利交付的高度樂觀。

平衡短期壓力與長期機遇

投資達美航空的決策需要一個有紀律的方法，平衡各種考量。Zacks的#3（持有）評級反映了這種分析平衡——該航空公司長期基本面依然堅實，依托行業領先的運營標準、成功的高端服務策略和國際擴展機會。機隊現代化計劃雖然需要短期資本投入，但一旦交付的飛機投入運營，將有助於提升盈利能力。

然而，短期內的成本走向對盈利擴張構成了實質限制。當前費用水平與管理層指導之間的差距，反映出持續的勞動成本通脹和行業範圍內的運營壓力，這些問題可能要到2030年代初，機隊現代化取得進展後才能得到解決。現有投資者可以基於長期前景持有頭寸，但潛在的新投資者應保持耐心，等待更具吸引力的入場估值。高企的當前估價與日益增長的短期成本壓力交織，建議謹慎的投資者在進行新建倉前密切關注達美的進展。