🔥Gate.io Bots chiến lược giao dịch nhà đầu tư khuyến khích đã chính thức bắt đầu!
🤖 Ngay lập tức tạo chiến lược Bots, chia sẻ 10,900 USDT!
💰Có thêm sự phơi bày lưu lượng chính thức, hỗ trợ quảng bá chiến lược, nâng cao lợi nhuận!
🔗Chi tiết: https://www.gate.io/announcements/article/43944
Grayscale：Ethereum重定价
Nguồn: Grayscale Research; Biên dịch: AIMan@Kim sắc tài chính
Điểm chính:
Ethereum, giống như Linux, Python và một số ví dụ khác, có thể được coi là một trong những dự án phần mềm mã nguồn mở quan trọng nhất trong lịch sử. Mặc dù chỉ mới thành lập chưa đến 10 năm, nhưng hiện tại mạng Ethereum đã có hơn 11.000 nút, xử lý từ 35 đến 40 triệu giao dịch mỗi tháng, đảm bảo giá trị khoảng 46 tỷ USD và được hỗ trợ bởi hơn 2.100 nhà phát triển toàn thời gian. Hệ sinh thái Ethereum rộng lớn hơn được tạo thành từ các blockchain liên kết với nhau, hiện đang xử lý khoảng 400 triệu giao dịch mỗi tháng.
Mặc dù token ETH của mạng Ethereum chiếm một vị trí trong ngành tiền điện tử và sản phẩm giao dịch ETF (ETP) đã được ra mắt vào năm ngoái, nhưng giá trị vốn hóa thị trường của nó vẫn còn thua xa so với Bitcoin (BTC). Trên thực tế, tỷ lệ giá ETH/BTC đã giảm xuống mức của giữa năm 2020 (Hình 1). Tính theo giá trị vốn hóa thị trường, kể từ cuối năm 2022, vốn hóa thị trường của Ether đã tăng khoảng 90 tỷ đô la, trong khi vốn hóa thị trường của Bitcoin tăng khoảng 1,35 nghìn tỷ đô la (tức là nhiều hơn khoảng 15 lần). Hiệu suất gần đây của Ether cũng thua kém so với một số token của các nền tảng hợp đồng thông minh khác, bao gồm Solana và Sui.
Hình 1: Hiệu suất của Ethereum đã tụt lại so với Bitcoin hơn hai năm.
Sự suy giảm liên tục đã khiến một số nhà quan sát bắt đầu nghi ngờ về triển vọng hoạt động của mạng lưới Ethereum và giá trị của ETH. Mặc dù triển vọng của mỗi loại tài sản tiền điện tử đều có sự không chắc chắn, nhưng chúng tôi vẫn tin rằng ETH nên được coi là một thành phần thiết yếu trong danh mục đầu tư tiền điện tử đa dạng.
Ethereum và Bitcoin không thể so sánh trực tiếp. Mạng lưới Bitcoin là một hệ thống tiền tệ, trong khi tài sản Bitcoin chủ yếu được sử dụng làm phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị. Vì những lý do này, nó là một phần của Grayscale Currencies Crypto Sector. Sự trở lại giá tương đối mạnh mẽ của Bitcoin phản ánh nhu cầu của nhà đầu tư đối với tính khan hiếm và thuộc tính tiền điện tử chống kiểm duyệt của nó.
So với đó, Ethereum là một nền tảng ứng dụng, trong khi ETH cung cấp tính hữu dụng cho người dùng các ứng dụng này. Ethereum và Solana, Stacks, Sui cùng nhiều mạng khác là một phần của lĩnh vực tiền điện tử Grayscale Currencies. Mặc dù công nghệ hợp đồng thông minh có triển vọng sáng sủa, nhưng chúng ta vẫn chưa thấy sự áp dụng rộng rãi của các ứng dụng phi tập trung dựa trên hợp đồng thông minh. Có nhiều trường hợp thành công ban đầu - bao gồm sự gia tăng giao dịch stablecoin - nhưng so với tầm nhìn của nền tảng hợp đồng thông minh, tỷ lệ áp dụng hiện tại là rất thấp, các nền tảng hợp đồng thông minh nhằm đưa phần lớn tài chính truyền thống lên chuỗi.
**Grayscale Research tin rằng việc áp dụng các ứng dụng dựa trên hợp đồng thông minh sẽ tăng tốc trong 1-2 năm tớiĐiều này một phần là do những thay đổi về quy định và luật pháp sắp tới ở Hoa Kỳ. Chính quyền Trump đã thực hiện các thay đổi đối với chính sách tiền điện tử liên bang, điều này sẽ cho phép ngành công nghiệp đầu tư và thịnh vượng ở tiểu bang Hoa Kỳ. Một cách riêng biệt, các thượng nghị sĩ lưỡng đảng đã giới thiệu Đạo luật Đổi mới Quốc gia (GENIUS) để Hướng dẫn và Xây dựng Stablecoin của Hoa Kỳ. Dựa trên những nỗ lực của Quốc hội trước đó, dự luật nhằm cung cấp một khung pháp lý toàn diện cho việc phát hành stablecoin thanh toán. Tăng tính minh bạch về quy định sẽ giúp tăng đầu tư và áp dụng các ứng dụng dựa trên blockchain, dẫn đến các hoạt động trên chuỗi cao hơn như giao dịch và phí, và cuối cùng là mã thông báo tích lũy giá trị cho các nền tảng hợp đồng thông minh.
Sau khi dẫn đầu ban đầu, Ethereum hiện đang đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt từ các nền tảng hợp đồng thông minh khác, nó cần thực hiện các kế hoạch phát triển đầy tham vọng của mình để thành công. Nhưng Ethereum cũng có các đặc điểm khác biệt, chúng tôi dự đoán những đặc điểm này sẽ đặc biệt có giá trị cho các trường hợp tài chính - bao gồm một lượng lớn các quỹ vốn trên chuỗi và nhấn mạnh vào thiết kế phi tập trung và trung lập. Do đó, chúng tôi dự đoán Ethereum sẽ chiếm một phần lớn hoạt động trên chuỗi trong tương lai, điều này sẽ đẩy giá trị lên ETH.
Mọi thứ đều là máy tính
Ethereum là nền tảng blockchain hợp đồng thông minh chính đầu tiên. Giống như Bitcoin, blockchain Ethereum có thể được sử dụng để gửi và nhận giao dịch. Tuy nhiên, với sự bổ sung của hợp đồng thông minh, Ethereum cũng có thể chạy các ứng dụng phi tập trung. Những ứng dụng này có thể là bất cứ thứ gì, từ nền tảng cho vay phi tập trung đến giải pháp danh tính, đến trò chơi video. Do Ethereum đóng vai trò là cơ sở hạ tầng cho các ứng dụng, nó có thể được coi là một máy tính dựa trên phần mềm, đôi khi còn được gọi là "máy tính thế giới."
Hiện nay, Ethereum đang lưu trữ hàng nghìn ứng dụng và là tài sản lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử theo vốn hóa thị trường đối với nền tảng hợp đồng thông minh. Ethereum có nhiều tài sản trên chuỗi hơn so với các blockchain hợp đồng thông minh hàng đầu khác (chẳng hạn như stablecoin và tài sản token hóa), nhưng gần đây đã tụt lại về hoạt động trên chuỗi so với một số blockchain khác (Hình 2). Tính theo vốn hóa thị trường, Solana là mạng lưới lớn thứ hai, trong 30 ngày qua, hoạt động của nó về địa chỉ hoạt động, giao dịch và phí cao hơn, nhưng vốn hóa thị trường của nó chỉ bằng 30% so với Ethereum.
Hình 2: Ethereum là nền tảng hợp đồng thông minh có giá trị thị trường lớn nhất
Chủ đề đầu tư của nền tảng hợp đồng thông minh là, các ứng dụng mới sẽ mang lại nhiều người dùng hơn, nhiều giao dịch hơn, và cuối cùng mang lại nhiều phí hơn cho giao thức nền tảng. Chúng tôi ước tính rằng khối lượng giao dịch của nền tảng hợp đồng thông minh đã tăng từ khoảng 20 giao dịch mỗi giây (TPS) cách đây năm năm lên khoảng 1,200 giao dịch hôm nay, điều này có nghĩa là tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khoảng 130% (Hình 3). So với đó, trong 12 tháng tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2024, mạng lưới Visa đã xử lý khoảng 7,400 TPS. Nếu thị phần của blockchain hợp đồng thông minh trong lĩnh vực thanh toán kỹ thuật số có thể tiếp tục tăng trưởng, và có thể xây dựng rào cản cạnh tranh và duy trì quyền định giá, thì điều này sẽ dẫn đến tăng doanh thu phí và có thể dẫn đến tăng giá token.
Hình 3: Chuỗi khối hợp đồng thông minh xử lý khoảng 1.200 giao dịch mỗi giây
Theo chỉ số ngành công nghiệp tiền điện tử nền tảng hợp đồng thông minh FTSE/Grayscale (, hiệu suất của ETH tương đồng với các sản phẩm cùng loại. Phần thị trường này hiện bao gồm 70 loại token, với tổng giá trị thị trường là 428 tỷ USD. Kể từ đầu năm 2024, chỉ số nền tảng hợp đồng thông minh đã giảm 22%, trong khi giá ETH giảm 18%. Ngược lại, giá Solana tăng 18%, giá Bitcoin tăng 90%.
Hình 4: Hiệu suất của Ethereum tương đối nhất quán với các token cùng phân khúc
![qAJkWaZ3dsbbxwxlrC9QQBM8ydi2OKmw18KW5yf8.png])https://img.gateio.im/social/moments-43b2e7a64f1c139fc2d6ba5d66ade991 "7357928"(
Ethereum kiếm tiền như thế nào
Ethereum kiếm tiền từ hoạt động mạng thông qua phí giao dịch, được gọi là "Gas fee". Gas fee là khoản phí cần thiết để thực hiện giao dịch hoặc tương tác với hợp đồng thông minh. Khác với Solana và nhiều blockchain khác, hoạt động trong hệ sinh thái Ethereum diễn ra cả trên mạng chính L1 Ethereum và trên mạng L2. Đây là cách mà Ethereum dự định mở rộng đến hàng triệu người dùng, vì L1 tự nó không thể mở rộng đầy đủ mà không hy sinh sự phi tập trung. Nếu phối hợp tốt, cấu trúc phân lớp này nên cung cấp cho người dùng tùy chọn giao dịch L2 với thông lượng cao và chi phí thấp, đồng thời giữ lại sự an toàn và phi tập trung của L1. Tuy nhiên, sự di chuyển hoạt động sang L2 ảnh hưởng đến mức độ phân phối phí trên toàn mạng, chúng tôi sẽ giải thích điều này ở dưới đây.
Phí Gas của mạng L1 và L2 của Ethereum có sự khác biệt về cấu trúc, phản ánh vai trò khác nhau của chúng trong chiến lược mở rộng giao thức. Mô hình phí mà L1 của Ethereum áp dụng có ba thành phần khác nhau:
Đơn vị Gas: Chi phí tính toán cố định cho một số thao tác (ví dụ, chuyển ETH tốn 21.000 gas).
Phí cơ bản: Tất cả các khoản thanh toán cho giao dịch được tính bằng gwei cho mỗi đơn vị gas (1 gwei bằng một tỷ phần của ETH). Phí cơ bản được điều chỉnh bằng thuật toán dựa trên nhu cầu của mỗi đơn vị gas.
Phí ưu tiên ("tiền boa"): Phí tùy chọn, được sử dụng để thực hiện giao dịch ưu tiên.
Ví dụ, chuyển khoản 1 ETH (cần 21.000 gas), phí cơ bản là 10 gwei, tiền bo là 2 gwei, vậy là:
=21,000*)10+2(=252,000 gwei hoặc 0.000252 ETH
Phí giao dịch tích lũy giá trị cho người nắm giữ token thông qua cơ chế tương tự như cổ tức và mua lại trên thị trường chứng khoán. Phí ưu tiên được trả cho các xác nhận như một phần của phần thưởng staking, tương tự như cổ tức. Phí cơ bản bị tiêu hủy để giảm cung ETH, thưởng cho tất cả người nắm giữ token, tương tự như mua lại.（图表5)
Biểu đồ 5: Phí được phân phối cho các nhà đầu tư thông qua phần thưởng staking và đốt token.
![5hYc1FKIH5oxuJXQR3OiNhMhiLrn5QzZY52ilUKi.png])https://img.gateio.im/social/moments-025ba470f20ed4072e5c320623326c4c "7357929"(
Các mạng L2 như Arbitrum One và Base cũng thu phí giao dịch. Do chúng phụ thuộc vào mạng Ethereum L1 để thực hiện thanh toán và bảo mật nên L2 có thể thu phí giao dịch thấp hơn nhiều và xử lý nhiều giao dịch hơn mỗi giây. Tuy nhiên, L2 sẽ chuyển một phần phí cho L1 như là khoản thanh toán cho dịch vụ thanh toán và bảo mật. Năm ngoái, Ethereum đã trải qua một hard fork (nâng cấp mạng) gọi là Dencun, nhằm giúp mở rộng hệ sinh thái L2. Nâng cấp Dencun đã giới thiệu giao dịch blob, là cách tiết kiệm chi phí cho L2 để công bố dữ liệu lên L1. Việc nâng cấp thành công đã tăng đáng kể số lượng người dùng và giao dịch trên L2.
Hình 6: Sự gia tăng đáng kể hoạt động trên L2 của Ethereum
![G7eD6Ay6hNvUym7yx16sab6ZpGNXn3lOLwZj8xqV.png])https://img.gateio.im/social/moments-ba1f1cbf5f670859e6cc822694fe993d "7357930")
Tuy nhiên, việc đưa vào giao dịch blob cũng ảnh hưởng đến mức phí và phân bổ của toàn bộ mạng. Quan trọng nhất, giao dịch blob đã giảm phí mà L2 phải trả cho L1 (biểu đồ 7). Điều này dẫn đến một số nhà quan sát cho rằng L2 là "kí sinh" của Ethereum, vì trong ngắn hạn, sự thành công của L2 là phải trả giá bằng L1. Nhưng nếu L2 được hưởng lợi từ việc ở lại trong hệ sinh thái Ethereum (như bảo mật và các hiệu ứng mạng khác), thì trong dài hạn, hệ sinh thái L2 khổng lồ cuối cùng sẽ mang lại nhiều giá trị hơn cho mạng Ethereum và ETH.
Hình 7: Chi phí mà Ethereum L2 hiện đang trả cho L1 ít hơn.
! nDVpqF0s5Nqtoo6bh9lhc0ThYikgBUmSmYj4gY4q.png
Các nâng cấp trong tương lai sẽ tiếp tục mở rộng L1 và L2. Việc nâng cấp Pectra, dự kiến vào tháng 4 năm 2025, kết hợp các cải tiến cho Prague (lớp thực thi) và Electra (lớp đồng thuận). Về mặt mở rộng quy mô cụ thể, EIP-7691 tối ưu hóa lưu trữ blob với mục tiêu 6 blob trên mỗi khối, tăng gấp đôi dung lượng blob của Dencun. Trong tương lai, tiềm năng mở rộng quy mô của Ethereum có thể tăng lên đáng kể với việc triển khai khái niệm Danksharding đầy đủ (Biểu đồ 8(Nâng cấp này liên quan đến việc tăng số lượng blob trên mỗi khối và kích thước của mỗi blob, tăng đáng kể giới hạn TPS. Hình 8 cho thấy Pectra và Full Danksharding có thể ảnh hưởng đến khả năng giao dịch L2s của Ethereum.
Hình 8: Các bản nâng cấp Ethereum trong tương lai sẽ tăng đáng kể dung lượng L2.
![L2AGOS7o6TCK7oKewvut46anUoP5bODSiJtdyrld.png])https://img.gateio.im/social/moments-7e03027adedba46ffcb548f0eeb02d77 "7357932")
Triển vọng thu nhập từ Ethereum
Triển vọng chi phí của nền tảng hợp đồng thông minh rất không chắc chắn, một phần là do công nghệ này còn ở giai đoạn đầu, chúng ta không biết các nền tảng như Ethereum sẽ duy trì được bao nhiêu quyền định giá theo thời gian. Các nền tảng hợp đồng thông minh cạnh tranh lẫn nhau, đồng thời cũng cạnh tranh với các hệ thống tập trung. Để duy trì quyền định giá trong dài hạn, chúng cần cung cấp các tính năng khác biệt, ngăn chặn người dùng chuyển sang các giải pháp thay thế rẻ hơn (tập trung hoặc phi tập trung). Mặc dù chuỗi khối Ethereum chậm hơn và đắt hơn nhiều đối thủ cạnh tranh, nhưng Grayscale Research cho rằng, những lợi thế độc đáo của nó (bao gồm tài sản trên chuỗi có giá trị cao và sự chú trọng đến phi tập trung và an ninh) sẽ hỗ trợ cho việc áp dụng và hiệu ứng mạng, và cuối cùng sẽ cung cấp cho Ethereum một mức độ quyền định giá theo thời gian.
Hình 9 minh họa một ví dụ về cách Ethereum tăng chi phí bằng cách tăng công suất và duy trì quyền định giá. Chúng tôi giả định rằng phí giao dịch trung bình trên L1 là 5,00 USD, nhớ lại rằng phí giao dịch trung bình vào năm 2019 là 6,30 USD. Trong dài hạn, Layer 1 sẽ chủ yếu được sử dụng cho các giao dịch có giá trị cao và các giao dịch cần giả định an toàn cao. Đối với L2, chúng tôi giả định phí giao dịch trung bình là 0,05 USD, điều này cũng tương tự như kinh nghiệm gần đây. Chúng tôi tiếp tục giả định rằng Ethereum L1 xử lý 100 TPS, trong khi Ethereum L2 xử lý tổng cộng 25.000 TPS. Đây là những dự báo TPS giả định, có thể đạt được theo lộ trình mở rộng của Ethereum trong 3-5 năm tới, và giả định rằng nhu cầu tổng thể đối với các ứng dụng dựa trên hợp đồng thông minh sẽ tăng đáng kể.
Dựa trên những giả thuyết này, doanh thu của Ethereum lớp 1 sẽ tăng lên trên 20 tỷ USD, trong khi doanh thu hàng năm trong sáu tháng qua khoảng 1,7 tỷ USD (biểu đồ 9). Mặc dù triển vọng phí rất không chắc chắn, nhưng nếu Ethereum thực hiện chiến lược mở rộng và duy trì một số quyền định giá, về mặt kỹ thuật nó nên có khả năng tăng đáng kể doanh thu phí. Để theo dõi tiến trình, các nhà đầu tư nên xem xét theo dõi các biến cơ bản trong mô hình đơn giản này - tức là TPS của L1 và L2 cũng như phí thực thi trung bình của L1 và L2.
Hình 9: Doanh thu phí Ethereum có thể tăng lên với khả năng mở rộng và định giá được cải thiện.
Làm bánh lớn
Trong đợt tăng giá tiền điện tử trước, Bitcoin và Ethereum đã tăng giá đồng bộ ban đầu. Sau đó, vào năm 2021, giá Ethereum tăng nhanh hơn, cuối cùng từ đầu năm 2019 đến đỉnh thị trường vào tháng 11 năm 2021, tỷ suất sinh lời của nó khoảng gấp đôi Bitcoin (Hình 10). Một số nhà đầu tư tiền điện tử có thể đã chuẩn bị cho mô hình tương tự trong chu kỳ hiện tại - khi chu kỳ trưởng thành, hiệu suất của Ethereum rõ ràng vượt trội hơn so với Bitcoin - nhưng sự yếu kém gần đây của ETH đã khiến họ thất vọng.
Hình 10: Trong chu kỳ tiền điện tử trước, Ether cuối cùng đã vượt qua Bitcoin.
Nghiên cứu Grayscale cho rằng, việc ETH hoạt động kém là một tín hiệu tích cực, cho thấy thị trường tiền điện tử đang tập trung vào các yếu tố cơ bản. Trong khuôn khổ phân tích của chúng tôi, thị trường tiền điện tử chủ yếu phân biệt các nền tảng hợp đồng thông minh dựa trên phí , mặc dù phí chuyển đổi thành giá trị token trên các blockchain khác nhau không hoàn toàn giống nhau, nhưng chúng thường được chuyển giao cho các nhà nắm giữ token, phí có thể được coi là tiêu chí đo lường hoạt động trực tiếp nhất của blockchain.
Trong không gian tiền điện tử của các nền tảng hợp đồng thông minh, cả Ethereum và Solana đều có phí và vốn hóa thị trường tương đối cao (Hình 11). Kể từ cuối năm 2023, Solana đã đạt được thu nhập phí và thị phần trong không gian tiền điện tử nền tảng hợp đồng thông minh, trong khi Ethereum đã mất thu nhập phí và vốn hóa thị trường. Nói cách khác, thị trường đã định giá lại giá trị tương đối của Ethereum và Solana một cách thích hợp do những thay đổi trong các nguyên tắc cơ bản. **Trong khuôn khổ đơn giản được hiển thị trong Hình 11, Solana dịch chuyển lên và sang phải, và bây giờ trông gần như công bằng (nó "đã phát triển đến mức định giá của nó"). Ngược lại, Ethereum đang di chuyển xuống và sang trái, và định giá của nó ngày hôm nay có thể cao hơn thu nhập phí của nó
Hình 11: Do chi phí tăng trưởng yếu, hiệu suất của Ethereum không bằng Solana
Những khác biệt tinh tế trong vị trí cạnh tranh này rất quan trọng, nhưng không quan trọng bằng tiềm năng tăng trưởng của toàn bộ danh mục. Việc áp dụng tất cả các nền tảng hợp đồng thông minh vẫn đang ở giai đoạn đầu. Ví dụ, Ethereum hiện chỉ có khoảng 7 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, trong khi công ty mẹ của Facebook, Meta Platforms, báo cáo rằng số "người dùng hoạt động hàng ngày" của họ vào tháng 12 năm 2024 là 3,35 tỷ. Khi tỷ lệ áp dụng tăng lên, các nền tảng hợp đồng thông minh có khả năng hưởng lợi từ lãi suất của hiệu ứng mạng, với việc tăng cường tham gia không chỉ thúc đẩy khối lượng giao dịch và doanh thu phí mà còn thúc đẩy hoạt động của các nhà phát triển, độ sâu thanh khoản và khả năng tương tác xuyên hệ sinh thái. Chu trình áp dụng và tính hữu dụng này có thể mở rộng giá trị thu được của toàn bộ hệ sinh thái.
Mạng thắng lợi rất có khả năng là những mạng có được nhiều phí giao dịch nhất theo thời gian, và token gốc của chúng có điều kiện cung cầu cấu trúc thuận lợi (ví dụ, do sự tăng trưởng cung hạn chế và nhu cầu cấu trúc như tài sản thế chấp hoặc phương tiện thanh toán). Solana, Sui và một số nền tảng hợp đồng thông minh khác sẽ phân biệt mình với đối thủ nhờ vào khả năng thông lượng cao, chi phí giao dịch thấp và trải nghiệm người dùng hấp dẫn.
Ethereum nổi bật nhờ vào hệ sinh thái ứng dụng và nhà phát triển lớn và đa dạng, khối lượng vốn trên chuỗi lớn, cùng với việc ưu tiên phi tập trung, an ninh và tính trung lập. Chúng tôi dự đoán rằng những tính năng này sẽ tiếp tục thu hút một lượng lớn người dùng tham gia vào hệ sinh thái Ethereum, và Ethereum trong tương lai sẽ chiếm một phần lớn hoạt động kinh tế trên nền tảng blockchain hợp đồng thông minh.