Tâm lý thị trường đang ở giai đoạn thấp, với SPX cổ phiếu Mỹ giảm xuống dưới đường trung bình động 200 ngày, gây ra đợt bán tháo chiến lược CTA, nhưng đợt bán tháo đang gần kết thúc.
Chỉ số VIX duy trì trên 20, tỷ lệ Bán/Mua tăng và thị trường hoảng loạn cao.
Thị trường tiền điện tử bị kích thích hạn chế bởi tin tức về Dự trữ Chiến lược Quốc gia về Tài sản Tiền điện tử của Trump, vì các chi tiết chính sách không đạt kỳ vọng và khẩu vị rủi ro giảm đi nói chung.
2. Phân tích dữ liệu kinh tế
PMI sản xuất: Chỉ số đơn đặt hàng mới giảm xuống dưới đường bùng nổ-phá sản, chỉ số việc làm thấp hơn dự kiến và lĩnh vực sản xuất trở nên thận trọng do thuế quan.
PMI phi sản xuất: Đánh bại kỳ vọng, cho thấy nền kinh tế Mỹ vẫn kiên cường và lĩnh vực dịch vụ nhìn chung ổn định, nhưng tăng trưởng đang chậm lại.
Dự báo GDP: Fed Atlanta đã giảm GDP quý 1 xuống -2,4%, nhưng sự sụt giảm phần lớn bị kéo xuống bởi xuất khẩu ròng, trong khi chi tiêu của người tiêu dùng vẫn vững chắc.
Bảng lương phi nông nghiệp: Dữ liệu việc làm khác nhau, với tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ, tăng trưởng việc làm chậm hơn và tăng trưởng tiền lương hạn chế, cho thấy các công ty có xu hướng kéo dài giờ làm việc hơn là tạo việc làm mới.
3. Chính sách và thanh khoản của Fed
Bài phát biểu của Powell:
Fed thận trọng bên lề cho đến khi chính sách thuế quan không rõ ràng.
Mục tiêu lạm phát 2% vẫn là trọng tâm và lạm phát tăng trong thời gian tới sẽ không thúc đẩy tăng lãi suất.
Các nguyên tắc cơ bản về kinh tế vẫn ổn định, nhưng nếu việc làm tiếp tục chậm lại, khả năng cắt giảm lãi suất sẽ tăng lên.
Thanh khoản: Tỷ suất thanh khoản rộng của Fed được cải thiện, nhưng tâm lý thị trường vẫn yếu.
Thị trường lãi suất: Lãi suất tài trợ ngắn hạn giảm, với thị trường đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất trong 6 tháng tới và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng lên, cho thấy kỳ vọng suy thoái đã giảm bớt.
2. Triển vọng vĩ mô cho tuần tới
Thị trường vẫn đang trong giai đoạn trò chơi kỳ vọng, xu hướng chưa rõ ràng, các quỹ tổ chức có xu hướng chờ xem, thị trường ngắn hạn khó hình thành hướng đi rõ ràng.
Chú ý đến những thay đổi vi mô trong dữ liệu kinh tế từ tháng 3 đến tháng 4, tác động của thuế quan, sa thải của chính phủ, lãi suất và các tác động khác đang bị tụt lại phía sau và cần có thêm hỗ trợ dữ liệu để xác nhận xu hướng thị trường.
Thị trường không nên quá bi quan, nền kinh tế không xấu đi đáng kể, nhà đầu tư nên quản lý vị thế của mình, duy trì sự cân bằng giữa tấn công và phòng thủ, và chờ đợi các tín hiệu xu hướng rõ ràng hơn.
Dữ liệu chính cho tuần tới: Chú ý đến các dữ liệu chính như CPI, PPI và chỉ số niềm tin người tiêu dùng, đồng thời đánh giá những thay đổi trong lạm phát và xu hướng tiêu dùng.
Xu hướng chưa quyết định, phân kỳ phi nông nghiệp, phục hồi hay đáy hơn nữa?
I. Đánh giá vĩ mô tuần này
1. Tổng hợp thị trường tuần này
Đánh giá từ sự biến động của các loại tài sản chính, tâm lý thị trường vẫn đang ở giai đoạn đáy trong tuần này. Trong khi dữ liệu NFP lớn hôm thứ Sáu và bài phát biểu của Powell đã giảm bớt giá trị của thị trường trong một "giao dịch suy thoái", sự không chắc chắn về triển vọng thuế quan đã bù đắp cho tác động thúc đẩy dữ liệu.
Dưới góc độ chứng khoán Mỹ, SPX lần đầu tiên giảm xuống dưới đường trung bình động 200 ngày sau 16 tháng, và sự sụt giảm của thị trường đã gây ra đợt bán tháo chiến lược CTA của chứng khoán Mỹ, theo thống kê của bộ phận giao dịch của Goldman Sachs, tổng cộng 47 tỷ USD đã được bán ra trong tuần qua, nhưng may mắn thay, đợt bán tháo đã gần kết thúc. Từ góc độ biến động, chỉ số VIX tiếp tục duy trì mức cao trên 20, cao hơn nhiều so với mức khoảng 15 vào đầu năm, trong khi Tỷ lệ Put/Call một lần nữa tăng trên 0,9, điều này chứng thực lẫn nhau, phản ánh rằng tâm lý hoảng loạn và giảm giá của thị trường vẫn ở mức cao.
! [4 Alpha Macro Weekly: Xu hướng chưa quyết định, phân kỳ phi nông nghiệp, phục hồi hay đáy hơn nữa?] ](https://img.gateio.im/social/moments-65cd9812e6a9225d29f2daa220111ef9)
Biểu đồ 1: Chỉ báo VIX vẫn ở trên 20 trong tuần này Nguồn: Barchart
** Từ góc độ của thị trường tiền điện tử, mặc dù có sự kích thích tích cực từ việc Trump ký Dự trữ Chiến lược Quốc gia về Tài sản Tiền điện tử trong tuần này, nhưng sự cải thiện trên thị trường là không đáng kể. Một mặt, lý do là hình thức dự trữ chiến lược chính là tài sản bị tịch thu của Hoa Kỳ, và không có dấu hiệu mua mới, thấp hơn kỳ vọng của thị trường; Mặt khác, nguyên nhân là do sự thoái lui của các tài sản rủi ro lớn như cổ phiếu Mỹ, khẩu vị rủi ro đã giảm đáng kể, thanh khoản tổng thể kém và sự phục hồi của BTC yếu. **
** Như chúng tôi đã cảnh báo vào tuần trước, hiện không có kỳ vọng giao dịch ổn định trên thị trường và những lo ngại về sự không chắc chắn về chính sách vĩ mô đã làm giảm sự cải thiện tâm lý thị trường. **
2. Phân tích dữ liệu kinh tế
Trọng tâm của phân tích dữ liệu tuần này vẫn là nền kinh tế Mỹ và một số dữ liệu được công bố trong tuần này cung cấp thêm bằng chứng cho thấy nền kinh tế Mỹ thực sự đang chậm lại, nhưng xét về cấu trúc vi mô của dữ liệu, chúng tôi nghĩ rằng lo ngại suy thoái của thị trường là phóng đại.
Chỉ số sản xuất ISM cho tháng Hai, được công bố vào thứ Hai, tiếp tục mở rộng trong tháng Giêng, nhưng với tốc độ chậm hơn, với chỉ số tổng hợp ở mức 50,3, không đạt kỳ vọng của thị trường. Đáng chú ý, chỉ số đơn đặt hàng mới nằm dưới đường khô héo, mức thu hẹp đầu tiên kể từ tháng 10 năm ngoái, chỉ số việc làm thấp hơn đáng kể so với dự kiến và chỉ số giá cao hơn dự kiến. Sự phân kỳ dữ liệu cơ cấu, cho thấy các nhà sản xuất đang trở nên thận trọng hơn trong sản xuất và tuyển dụng dưới ảnh hưởng của thuế quan của Trump, trong khi phía cầu có khả năng chậm lại hơn nữa; Tuy nhiên, chỉ số PMI phi sản xuất, được công bố ngay sau thứ Tư, cho kết quả ngược lại, với số liệu vượt quá kỳ vọng của thị trường. Hai mẩu dữ liệu chỉ ra hai sự thật về nền kinh tế Mỹ hiện tại:
Thuế quan của Trump thực sự đã gây ra sự gián đoạn đáng kể cho các nhà nhập khẩu/nhà sản xuất của Mỹ và tiếp tục có tác động tiêu cực. **
**Đà tăng của nền kinh tế Mỹ thực sự đã chậm lại, nhưng cần lưu ý rằng GDP của Mỹ chủ yếu phụ thuộc vào lĩnh vực dịch vụ, và tình hình chung của lĩnh vực dịch vụ vẫn tương đối vững chắc, mặc dù đã chậm lại từ sự mở rộng mạnh mẽ trong quá khứ sang tăng trưởng chậm, cho thấy không có dấu hiệu rõ ràng về sự suy thoái trong các nguyên tắc cơ bản của nền kinh tế Mỹ. **
Fed Atlanta đã cập nhật dự báo GDP mới nhất vào thứ Năm, cho thấy dự báo mới nhất về GDP quý 1 ở mức -2,4%, cao hơn một chút so với dự báo -2,8% vào ngày 3/3.
! [4 Alpha Macro Weekly: Xu hướng chưa quyết định, phân kỳ phi nông nghiệp, phục hồi hay đáy hơn nữa?] ](https://img.gateio.im/social/moments-3cc7afaaad3600cacdd033d47001a716)
Biểu đồ 2: Dự báo GDP tiếp tục thấp hơn tính đến ngày 6 tháng 3
Nguồn: Fed Atlanta
Có những lo ngại về dự báo GDP tiếp tục âm, nhưng về mặt cấu trúc, chi tiêu tiêu dùng cá nhân và đầu tư tư nhân của Mỹ không giảm trong quý đầu tiên, nhưng đóng góp của xuất khẩu ròng vào GDP giảm mạnh do nhập khẩu tăng vọt do thuế quan, đây là lý do cốt lõi dẫn đến dự báo GDP thấp hơn. Điều này cũng cho thấy rằng miễn là chi tiêu của người tiêu dùng vẫn ở tốc độ ổn định, những lo ngại về các nguyên tắc cơ bản có thể quá bi quan.
Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp hôm thứ Sáu đã đảo ngược một chút sự bi quan của thị trường và làm suy yếu một phần kỳ vọng suy thoái của thị trường. Nhìn vào tỷ lệ thất nghiệp trong tháng Hai, dữ liệu được công bố cao hơn một chút so với kỳ vọng của thị trường ở mức 4,1%; Bảng lương phi nông nghiệp được điều chỉnh theo mùa là 151.000, thấp hơn kỳ vọng của thị trường là 160.000; Về tiền lương, tốc độ tăng trưởng hàng năm thấp hơn dự kiến, trong khi tốc độ hàng tháng đi ngang nhưng thấp hơn giá trị trước đó. Đồng thời, phân tích sâu hơn về dữ liệu phân tích đã cho cho thấy các kết luận chính sau:
** Bất chấp sự gia tăng việc làm ròng, tỷ lệ thiếu việc làm và số người thất nghiệp mới tăng với tốc độ nhanh hơn, phản ánh sự yếu kém rõ rệt hơn trong tình hình việc làm tổng thể, nhưng không phải là sự xấu đi. **
**Việc tăng lương hạn chế và thay đổi giờ làm việc dài hơn cho thấy các công ty hiện sẵn sàng tăng giờ làm việc của nhân viên hiện tại hơn là thuê nhân viên mới; Mức tăng hạn chế về tiền lương phản ánh sự chậm lại về phía cầu và sự gia tăng nhu cầu đối với các công ty để kiểm soát chi phí. **
! [4 Alpha Macro Weekly: Xu hướng chưa quyết định, phân kỳ phi nông nghiệp, phục hồi hay đáy hơn nữa?] ](https://img.gateio.im/social/moments-03ec6c415ea244ae5ae826872bcc6331)
Biểu đồ 3: Thay đổi bảng lương phi nông nghiệp của Hoa Kỳ 2019-2025 Nguồn: Mish Talk
** Bài phát biểu của Chủ tịch Fed Jerome Powell tại Diễn đàn Chính sách Tiền tệ lần thứ 18 vào thứ Sáu đã thu hút nhiều sự chú ý từ thị trường và thị trường nhìn chung ổn định sau bài phát biểu. Nhận xét của Powell về cơ bản đã đưa ra một số thông điệp hướng dẫn chính: **
Ngụ ý rằng Fed có xu hướng thận trọng và chờ đợi cho đến khi chính sách thuế quan của Trump không rõ ràng, cụm từ chính xác là: chi phí của việc duy trì sự thận trọng là rất thấp. **
**Nhắc lại mục tiêu lạm phát 2%; Đồng thời, nó đặc biệt gợi ý rằng Fed quan tâm nhiều hơn đến kỳ vọng lạm phát dài hạn, và nếu kỳ vọng lạm phát ngắn hạn tăng lên, điều đó sẽ không dẫn đến việc Fed bắt đầu lại việc tăng lãi suất. **
** Fed tương đối lạc quan về tình trạng hiện tại của nền kinh tế, tin rằng bất chấp sự chậm lại trong chi tiêu của người tiêu dùng, tăng trưởng kinh tế tương đối ổn định và thị trường lao động nói chung mạnh mẽ. **
Nếu có thêm dữ liệu cho thấy thị trường lao động chậm lại, Fed sẽ có thể tiếp tục cắt giảm lãi suất. **
Tổng hợp lại, bốn điểm này thực sự truyền tải kỳ vọng chính sách tiền tệ tương đối lỏng lẻo cho thị trường. Nói cách khác, bài phát biểu của Powell đã đưa ra con đường ra quyết định của Fed hiện tại: thứ nhất, dưới sự ổn định của kỳ vọng lạm phát dài hạn, Fed không có áp lực tăng lãi suất; Trong bối cảnh dữ liệu việc làm tiếp tục chậm lại, Fed có khả năng chấp nhận lạm phát ngắn hạn trên mục tiêu và duy trì sự nới lỏng. **
3. Thanh khoản và lãi suất
Về bảng cân đối kế toán của Fed, biên độ thanh khoản rộng của Fed tiếp tục cải thiện trong tuần này, đạt 6 nghìn tỷ USD tính đến ngày 6 tháng 3 và quy mô cải thiện không đủ để bù đắp sự suy giảm tâm lý thị trường.
Dưới góc độ thị trường lãi suất, thị trường phái sinh lãi suất rõ ràng đang đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất trong sáu tháng tới, được đo bằng lãi suất tài trợ ngắn hạn và độ dốc giảm của lãi suất kỳ hạn 6 tháng SOFR là đáng kể. Từ góc độ lợi suất trái phiếu kho bạc, thị trường đang định giá 3 lần cắt giảm lãi suất tiếp theo 25 điểm cơ bản mỗi lần, nhưng đồng thời lợi suất kỳ hạn 10 năm đã quay đầu tăng, cho thấy nỗi lo suy thoái của thị trường đã phần nào tan biến trong bài phát biểu của Powell.
! [4 Alpha Macro Weekly: Xu hướng chưa quyết định, phân kỳ phi nông nghiệp, phục hồi hay đáy hơn nữa?] ](https://img.gateio.im/social/moments-f73a6747b5ef214a786f022d7cd0768d)
Biểu đồ 4: Thay đổi lãi suất tài trợ qua đêm của Mỹ và lợi suất trái phiếu kho bạc Nguồn: Wind
2. Triển vọng vĩ mô cho tuần tới
Dựa trên kết luận của thị trường lãi suất, thị trường rủi ro và dữ liệu kinh tế, chúng tôi tin rằng thị trường vẫn đang trong giai đoạn quan trọng của việc tiêu hóa kỳ vọng rủi ro, và rủi ro lạm phát và suy thoái do thuế quan gây ra không thể bị sai lệch bởi dữ liệu hiện có, có nghĩa là vẫn cần dữ liệu thực tế hơn để điều chỉnh xu hướng của thị trường.
Dựa trên phân tích trên, quan điểm tổng thể của chúng tôi là:
Đường chính hiện tại của thị trường vẫn là "trò chơi kỳ vọng", chứ không phải là xác nhận xu hướng, vì vậy từ góc độ logic rủi ro, thị trường không thể đưa ra hướng đi rõ ràng trong ngắn hạn, và đối với các nhà đầu tư, nó sẽ có tỷ lệ lãi lỗ cao hơn để chờ đợi hoặc đưa ra quyết định khi nó kéo trở lại vị trí hợp lý.
Do sự chậm trễ trong tác động của thuế quan, việc sa thải của chính phủ Hoa Kỳ, lãi suất và các yếu tố khác trên thị trường, các nhà đầu tư nên chú ý đến những thay đổi vi mô trong các dữ liệu kinh tế khác nhau trong tháng 3 và tháng 4, và các biến số vĩ mô cũng sẽ dần trở nên rõ ràng trong hai tháng tới.
Dữ liệu vi mô không chỉ ra sự suy thoái mạnh mẽ của nền kinh tế, và không nên quá bi quan, thị trường luôn tích lũy rủi ro khi tăng, giảm thiểu rủi ro trong mùa thu, và vẫn khuyến nghị các nhà đầu tư quản lý rủi ro vị thế của danh mục đầu tư, tăng phân bổ phòng thủ và cân bằng tốt giữa tấn công và phòng thủ trong những biến động dữ dội của thị trường.
Dữ liệu vĩ mô chính cho tuần tới như sau:
! [4 Alpha Macro Weekly: Xu hướng chưa quyết định, phân kỳ phi nông nghiệp, phục hồi hay đáy hơn nữa?] ](https://img.gateio.im/social/moments-7bbb8d6d82a550f58f17aa533398406f)
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
4 Alpha Macro Weekly: Xu hướng chưa quyết định, Phân kỳ phi nông nghiệp, phục hồi hay đáy hơn nữa?
4 Ý tưởng cốt lõi của Alpha (3.3-3.8)
I. Đánh giá vĩ mô tuần này
1. Tổng quan thị trường
2. Phân tích dữ liệu kinh tế
3. Chính sách và thanh khoản của Fed
Thanh khoản: Tỷ suất thanh khoản rộng của Fed được cải thiện, nhưng tâm lý thị trường vẫn yếu.
Thị trường lãi suất: Lãi suất tài trợ ngắn hạn giảm, với thị trường đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất trong 6 tháng tới và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng lên, cho thấy kỳ vọng suy thoái đã giảm bớt.
2. Triển vọng vĩ mô cho tuần tới
Dữ liệu chính cho tuần tới: Chú ý đến các dữ liệu chính như CPI, PPI và chỉ số niềm tin người tiêu dùng, đồng thời đánh giá những thay đổi trong lạm phát và xu hướng tiêu dùng.
Xu hướng chưa quyết định, phân kỳ phi nông nghiệp, phục hồi hay đáy hơn nữa?
I. Đánh giá vĩ mô tuần này
1. Tổng hợp thị trường tuần này
Đánh giá từ sự biến động của các loại tài sản chính, tâm lý thị trường vẫn đang ở giai đoạn đáy trong tuần này. Trong khi dữ liệu NFP lớn hôm thứ Sáu và bài phát biểu của Powell đã giảm bớt giá trị của thị trường trong một "giao dịch suy thoái", sự không chắc chắn về triển vọng thuế quan đã bù đắp cho tác động thúc đẩy dữ liệu.
Dưới góc độ chứng khoán Mỹ, SPX lần đầu tiên giảm xuống dưới đường trung bình động 200 ngày sau 16 tháng, và sự sụt giảm của thị trường đã gây ra đợt bán tháo chiến lược CTA của chứng khoán Mỹ, theo thống kê của bộ phận giao dịch của Goldman Sachs, tổng cộng 47 tỷ USD đã được bán ra trong tuần qua, nhưng may mắn thay, đợt bán tháo đã gần kết thúc. Từ góc độ biến động, chỉ số VIX tiếp tục duy trì mức cao trên 20, cao hơn nhiều so với mức khoảng 15 vào đầu năm, trong khi Tỷ lệ Put/Call một lần nữa tăng trên 0,9, điều này chứng thực lẫn nhau, phản ánh rằng tâm lý hoảng loạn và giảm giá của thị trường vẫn ở mức cao.
! [4 Alpha Macro Weekly: Xu hướng chưa quyết định, phân kỳ phi nông nghiệp, phục hồi hay đáy hơn nữa?] ](https://img.gateio.im/social/moments-65cd9812e6a9225d29f2daa220111ef9)
Biểu đồ 1: Chỉ báo VIX vẫn ở trên 20 trong tuần này Nguồn: Barchart
** Từ góc độ của thị trường tiền điện tử, mặc dù có sự kích thích tích cực từ việc Trump ký Dự trữ Chiến lược Quốc gia về Tài sản Tiền điện tử trong tuần này, nhưng sự cải thiện trên thị trường là không đáng kể. Một mặt, lý do là hình thức dự trữ chiến lược chính là tài sản bị tịch thu của Hoa Kỳ, và không có dấu hiệu mua mới, thấp hơn kỳ vọng của thị trường; Mặt khác, nguyên nhân là do sự thoái lui của các tài sản rủi ro lớn như cổ phiếu Mỹ, khẩu vị rủi ro đã giảm đáng kể, thanh khoản tổng thể kém và sự phục hồi của BTC yếu. **
** Như chúng tôi đã cảnh báo vào tuần trước, hiện không có kỳ vọng giao dịch ổn định trên thị trường và những lo ngại về sự không chắc chắn về chính sách vĩ mô đã làm giảm sự cải thiện tâm lý thị trường. **
2. Phân tích dữ liệu kinh tế
Trọng tâm của phân tích dữ liệu tuần này vẫn là nền kinh tế Mỹ và một số dữ liệu được công bố trong tuần này cung cấp thêm bằng chứng cho thấy nền kinh tế Mỹ thực sự đang chậm lại, nhưng xét về cấu trúc vi mô của dữ liệu, chúng tôi nghĩ rằng lo ngại suy thoái của thị trường là phóng đại.
Chỉ số sản xuất ISM cho tháng Hai, được công bố vào thứ Hai, tiếp tục mở rộng trong tháng Giêng, nhưng với tốc độ chậm hơn, với chỉ số tổng hợp ở mức 50,3, không đạt kỳ vọng của thị trường. Đáng chú ý, chỉ số đơn đặt hàng mới nằm dưới đường khô héo, mức thu hẹp đầu tiên kể từ tháng 10 năm ngoái, chỉ số việc làm thấp hơn đáng kể so với dự kiến và chỉ số giá cao hơn dự kiến. Sự phân kỳ dữ liệu cơ cấu, cho thấy các nhà sản xuất đang trở nên thận trọng hơn trong sản xuất và tuyển dụng dưới ảnh hưởng của thuế quan của Trump, trong khi phía cầu có khả năng chậm lại hơn nữa; Tuy nhiên, chỉ số PMI phi sản xuất, được công bố ngay sau thứ Tư, cho kết quả ngược lại, với số liệu vượt quá kỳ vọng của thị trường. Hai mẩu dữ liệu chỉ ra hai sự thật về nền kinh tế Mỹ hiện tại:
Thuế quan của Trump thực sự đã gây ra sự gián đoạn đáng kể cho các nhà nhập khẩu/nhà sản xuất của Mỹ và tiếp tục có tác động tiêu cực. **
Fed Atlanta đã cập nhật dự báo GDP mới nhất vào thứ Năm, cho thấy dự báo mới nhất về GDP quý 1 ở mức -2,4%, cao hơn một chút so với dự báo -2,8% vào ngày 3/3.
! [4 Alpha Macro Weekly: Xu hướng chưa quyết định, phân kỳ phi nông nghiệp, phục hồi hay đáy hơn nữa?] ](https://img.gateio.im/social/moments-3cc7afaaad3600cacdd033d47001a716)
Biểu đồ 2: Dự báo GDP tiếp tục thấp hơn tính đến ngày 6 tháng 3
Nguồn: Fed Atlanta
Có những lo ngại về dự báo GDP tiếp tục âm, nhưng về mặt cấu trúc, chi tiêu tiêu dùng cá nhân và đầu tư tư nhân của Mỹ không giảm trong quý đầu tiên, nhưng đóng góp của xuất khẩu ròng vào GDP giảm mạnh do nhập khẩu tăng vọt do thuế quan, đây là lý do cốt lõi dẫn đến dự báo GDP thấp hơn. Điều này cũng cho thấy rằng miễn là chi tiêu của người tiêu dùng vẫn ở tốc độ ổn định, những lo ngại về các nguyên tắc cơ bản có thể quá bi quan.
Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp hôm thứ Sáu đã đảo ngược một chút sự bi quan của thị trường và làm suy yếu một phần kỳ vọng suy thoái của thị trường. Nhìn vào tỷ lệ thất nghiệp trong tháng Hai, dữ liệu được công bố cao hơn một chút so với kỳ vọng của thị trường ở mức 4,1%; Bảng lương phi nông nghiệp được điều chỉnh theo mùa là 151.000, thấp hơn kỳ vọng của thị trường là 160.000; Về tiền lương, tốc độ tăng trưởng hàng năm thấp hơn dự kiến, trong khi tốc độ hàng tháng đi ngang nhưng thấp hơn giá trị trước đó. Đồng thời, phân tích sâu hơn về dữ liệu phân tích đã cho cho thấy các kết luận chính sau:
! [4 Alpha Macro Weekly: Xu hướng chưa quyết định, phân kỳ phi nông nghiệp, phục hồi hay đáy hơn nữa?] ](https://img.gateio.im/social/moments-03ec6c415ea244ae5ae826872bcc6331)
Biểu đồ 3: Thay đổi bảng lương phi nông nghiệp của Hoa Kỳ 2019-2025 Nguồn: Mish Talk
** Bài phát biểu của Chủ tịch Fed Jerome Powell tại Diễn đàn Chính sách Tiền tệ lần thứ 18 vào thứ Sáu đã thu hút nhiều sự chú ý từ thị trường và thị trường nhìn chung ổn định sau bài phát biểu. Nhận xét của Powell về cơ bản đã đưa ra một số thông điệp hướng dẫn chính: **
Ngụ ý rằng Fed có xu hướng thận trọng và chờ đợi cho đến khi chính sách thuế quan của Trump không rõ ràng, cụm từ chính xác là: chi phí của việc duy trì sự thận trọng là rất thấp. **
Tổng hợp lại, bốn điểm này thực sự truyền tải kỳ vọng chính sách tiền tệ tương đối lỏng lẻo cho thị trường. Nói cách khác, bài phát biểu của Powell đã đưa ra con đường ra quyết định của Fed hiện tại: thứ nhất, dưới sự ổn định của kỳ vọng lạm phát dài hạn, Fed không có áp lực tăng lãi suất; Trong bối cảnh dữ liệu việc làm tiếp tục chậm lại, Fed có khả năng chấp nhận lạm phát ngắn hạn trên mục tiêu và duy trì sự nới lỏng. **
3. Thanh khoản và lãi suất
Về bảng cân đối kế toán của Fed, biên độ thanh khoản rộng của Fed tiếp tục cải thiện trong tuần này, đạt 6 nghìn tỷ USD tính đến ngày 6 tháng 3 và quy mô cải thiện không đủ để bù đắp sự suy giảm tâm lý thị trường.
Dưới góc độ thị trường lãi suất, thị trường phái sinh lãi suất rõ ràng đang đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất trong sáu tháng tới, được đo bằng lãi suất tài trợ ngắn hạn và độ dốc giảm của lãi suất kỳ hạn 6 tháng SOFR là đáng kể. Từ góc độ lợi suất trái phiếu kho bạc, thị trường đang định giá 3 lần cắt giảm lãi suất tiếp theo 25 điểm cơ bản mỗi lần, nhưng đồng thời lợi suất kỳ hạn 10 năm đã quay đầu tăng, cho thấy nỗi lo suy thoái của thị trường đã phần nào tan biến trong bài phát biểu của Powell.
! [4 Alpha Macro Weekly: Xu hướng chưa quyết định, phân kỳ phi nông nghiệp, phục hồi hay đáy hơn nữa?] ](https://img.gateio.im/social/moments-f73a6747b5ef214a786f022d7cd0768d)
Biểu đồ 4: Thay đổi lãi suất tài trợ qua đêm của Mỹ và lợi suất trái phiếu kho bạc Nguồn: Wind
2. Triển vọng vĩ mô cho tuần tới
Dựa trên kết luận của thị trường lãi suất, thị trường rủi ro và dữ liệu kinh tế, chúng tôi tin rằng thị trường vẫn đang trong giai đoạn quan trọng của việc tiêu hóa kỳ vọng rủi ro, và rủi ro lạm phát và suy thoái do thuế quan gây ra không thể bị sai lệch bởi dữ liệu hiện có, có nghĩa là vẫn cần dữ liệu thực tế hơn để điều chỉnh xu hướng của thị trường.
Dựa trên phân tích trên, quan điểm tổng thể của chúng tôi là:
Dữ liệu vĩ mô chính cho tuần tới như sau:
! [4 Alpha Macro Weekly: Xu hướng chưa quyết định, phân kỳ phi nông nghiệp, phục hồi hay đáy hơn nữa?] ](https://img.gateio.im/social/moments-7bbb8d6d82a550f58f17aa533398406f)