a16z：Від роздрібних трейдерів до провідних інституцій — прогнозуємо, що ринок наближається до зрілості

Автор: Алекс Іммерман, Сантьяго Родрігес, партнер фонду a16z Growth; джерело: a16z; переклад: Shaw Golden Finance

У фінансовій сфері існує безліч нішевих напрямків, кожен з яких має свою визнану провідну конференцію. Лідери сфери медичних послуг, платіжних систем і біотехнологій щороку збираються у Сан-Франциско на конференцію JPMorgan Healthcare Conference. Гіганти глобальної макроекономіки та політики щороку вирушають до швейцарських Альп і беруть участь у Давоському форумі. Технологічні медіа, телекомунікації, нерухомість, промисловість, фінансові послуги та представники різних галузей мають свої знакові саміти.

Наприкінці березня Kalshi, що має підрозділ Kalshi Research, який зосереджений на академічних і інституційних дослідженнях, провів першу наукову конференцію у Нью-Йорку, зібравши експертів академічної сфери, керівників з Уолл-стріт, колишніх політиків і трейдерів, що впливають на ринкові тенденції. Структура учасників підтверджує: «цей сектор набирає зрілості».

Відкриття конференції відбулося у діалозі співзасновників Kalshi Тарека Мансура і Луани Лопес Лара з журналісткою Bloomberg Katherine Doherty. Нижче наведено ключові думки щодо розвитку галузі, висловлені у цій розмові та подальшій панельній дискусії.

1. Життя (і ринок) — це не лише вибори та спорт

Зазвичай у великих новинних циклах спостерігається закономірність: якась актуальна подія (наприклад, президентські вибори 2024 року, Суперкубок або нещодавні безпрецедентні баскетбольні матчі NCAA у березні) займає головні заголовки, що сприяє зростанню обсягів торгів прогнозними ринками і створює ілюзію: «Це все, що можна робити на прогнозних ринках.»

Проте, хоча раніше поширеною була думка, що прогнозні ринки мають життєздатність лише під час виборчих циклів, Kalshi вже досягла значного зростання й у інших сферах.

Під час конференції обсяг торгів у спортивних категоріях за тиждень майже досяг 30 мільярдів доларів, що становить близько 80% від загального обсягу Kalshi, переважно через шалені баскетбольні матчі NCAA у березні. Тарек Мансуру і Луана Лопес Лара визначили домінування спортивної категорії як тимчасове явище.

Більш цінні дані: навіть якщо абсолютний обсяг спортивних торгів досяг історичного максимуму, його частка у загальному обсязі залишається на історично низькому рівні. Швидше зростають інші категорії.

Обидва відзначили, що сфери розваг, криптовалют, політики та культури демонструють більш швидке зростання користувачів і мають кращу збереженість обсягів торгів, ніж спорт. Спорт виконує роль каталізатора масового ринку — це продукт, знайомий широкій аудиторії, з фіксованим графіком і сильним емоційним драйвом.

Однак компанія також досягла значного зростання у довгому хвості ринку, частка якого перевищує 20% від решти обсягу Kalshi і є важливою для інституційного хеджування та інформаційних ринків.

Наступна панельна дискусія зосередилася на потребах інституційних учасників і підтвердила цю точку зору:

• Співдиректор глобального акційного бізнесу Goldman Sachs Cyril Goddeeris зазначив, що найбільший інтерес у Уолл-стріт викликають прогнози, пов’язані з макроекономічними подіями та даними CPI.

• Віце-президент CNBC з розвитку бізнесу Sally Shin повідомила, що вже використовує прогнози щодо ринку Федеральної резервної системи та даних з неозначеної зайнятості як інструменти для формування контенту.

• Співдиректор глобальних ринків Tradeweb Troy Dixon уявив майбутнє: великі банки Уолл-стріт створять окремі відділи для торгів прогнозними ринками, де фінансові контракти стануть основним продуктом.

2. Чому Kalshi привертає увагу Уолл-стріт

Традиційний фінансовий ринок функціонує з кількох причин, з яких одна з головних — кожен основний актив має визнаний бенчмарк: індекс S&P 500 — це середній показник 500 акцій; нафти — базова ціна, встановлена Intercontinental Exchange (ICE).

Але у політичних і економічних подіях (наприклад, хто виграє вибори, чи пройде тарифний законопроект, результати рішення Верховного суду) раніше майже не існувало широко визнаних і динамічно оновлюваних бенчмарк-індикаторів. Прогнозні ринки змінили цю ситуацію. Тепер майже будь-яка подія має реальний час і ліквідний ринковий бенчмарк.

Якщо подія має довірений ціновий рівень, наприклад, ймовірність ухвалення 30%-го тарифного законопроекту, інституційні учасники можуть торгувати за цим рівнем. Це створює механізм прямого торгівлі подіями або хеджування ризиків портфеля. Як зазначив Troy Dixon з Tradeweb:

“Пам’ятаєте, коли Трамп вперше обрався? На ринку було багато хеджувальних операцій. Стратегія полягала у коротких позиціях на S&P 500, оскільки вважалося, що перемога Трампа спричинить падіння ринку. В результаті ця стратегія програла дуже багато. Головна проблема — як правильно оцінити ціну такої події? А що з бенчмарк-індикатором?”

Тарек Мансуру також згадує про початкову ідею створення Kalshi: він працював у торговому відділі Goldman Sachs, і команда рекомендувала торгівлі, пов’язані з президентськими виборами США 2024 року та Brexit. Без прогнозних ринків для хеджування політичних або макроекономічних ризиків доводиться робити подвійні ставки: по-перше, на результат події, по-друге — на зв’язок між подією і активами. Другий рівень ставки може виявитися недійсним.

З появою надійного цінового орієнтира для самої події ці дві ставки об’єднуються. Як сказав Тарек Мансуру: “Цей ринок зараз починає цінувати різні події.”

3. Три етапи широкого впровадження інституцій

Якщо говорити про те, що великі інституції вже активно торгують на Kalshi, то це ще зарано: наразі вони здебільшого використовують Kalshi як джерело даних, а не як платформу для торгів.

Але Луана Лопес Лара вважає, що шлях до більш широкого залучення Уолл-стріт уже дуже ясний і можна його узагальнити трьома етапами:

• Перший етап: застосування даних. Інтеграція цінових даних у робочі процеси інституцій, щоб керівники портфелів, наприклад, у Goldman Sachs, почали звикати до перегляду ймовірнісних котирувань Kalshi так само, як і до індексу волатильності (VIX). На цьому етапі вже є певний прогрес. Як зазначив професор Джонатан Райт з Джонса Гопкінса і колишній співробітник ФРС: “У даних щодо рішення ФРС, безробіття, ВВП Kalshi майже є єдиним джерелом інформації.”

• Другий етап: системна інтеграція. Включає проходження процедур узгодження з регуляторами, технічне підключення та навчання персоналу — тобто впровадження нового фінансового інструменту у повний цикл.

• Третій етап: реальне застосування. Початок хеджування ризиків на біржі, зростання обсягів і глибини ринку, що створює позитивний зворотний зв’язок: більше хеджерів — більше спекулянтів, менші спреди — більше хеджерів, і ринковий бенчмарк закріплюється.

Зараз більшість інституцій ще перебуває на першому етапі, частина — на другому, і лише кілька — на третьому.

Однією з головних причин, чому багато інституцій не доходять до третього етапу, є те, що зараз для торгівлі прогнозними контрактами потрібно внести повну номінальну вартість як гарантію — наприклад, позиція на 100 доларів вимагає депозиту у 100 доларів у кліринговій системі. Це цілком прийнятно для роздрібних трейдерів, але для хедж-фондів і банків, що працюють з кредитним плечем і високою рентабельністю, — суттєвий обмежувач.

Тарек Мансуру зазначає: “Якщо ви хочете зробити хедж на 100 доларів, потрібно внести 100 доларів гарантії. Це дуже дорого для інституцій. Компанії на кшталт Castle Investments або Millennium Management так не роблять.” Kalshi отримала ліцензію Національної асоціації ф’ючерсних бірж (NFA) і співпрацює з Комісією з товарних ф’ючерсів США (CFTC), щоб запустити торгівлю гарантійними внесками.

4. Напрямки майбутнього розвитку

Директор з інновацій на ринку Bloomberg Michael McDonough сказав найпряміше: “Успіх означає, що ці продукти стануть звичайною справою.”

Він порівнює їх із ринком опціонів 1970-х років: тоді теж були побоювання щодо маніпуляцій і регулювання, але з часом ці проблеми вирішилися завдяки розвитку інфраструктури, і вони стали звичайною частиною ринку.

Партнер AQR Toby Moskowitz зазначає, що він “інвестує реальні гроші” у прогнозні ринки і вірить, що за п’ять років — або навіть швидше — вони стануть звичайним інструментом для інституцій.

Гараж Vote Hub Garrett Herren описує кінцевий стан: “Майбутнє — це не питання, чи використовувати прогнозні ринки, а як саме. Коли люди почнуть ставити це питання, значить, вони вже не можуть без них обійтися.”

Насправді, хоча обсяг прогнозних ринків наразі невеликий, самі хеджувальні ринки мають дуже велику масу:

Фактично, процес нормалізації прогнозних ринків уже розпочався.

У політичних дискусіях колишній конгресмен Mondaire Jones зазначив, що вищі керівники обох партій — включно з президентом Трампом, лідером меншості у Палаті представників Джеффрісом і лідером меншості у Сенаті Шумером — вже публічно цитують дані Kalshi. Scott Tranter з DDHQ підтвердив, що дані прогнозних ринків стали стандартним інструментом у внутрішніх консультаціях політичних комітетів. Vote Hub оголосив, що інтегрує дані Kalshi безпосередньо у моделі прогнозування проміжних виборів.

Все це було неможливо уявити ще два роки тому. Тоді найуспішнішими трейдерами на Kalshi були аматори. Тепер ситуація змінилася, і називати їх “любителями” вже не доречно.

На панелі “Трейдери за лаштунками ринку” четверо учасників поділилися своїм досвідом, і їхній підхід до торгівлі цим інструментом цілком збігається з професійними трейдерами: хтось уже 11 років працює з даними Billboard, хтось ще з 2006 року займається прогнозами, тоді це було лише “хобі для книжкових червоних”. Всі четверо не мають фінансової освіти і походять з музичної, політичної та покерної сфер, але одностайно стверджують, що платформа справді винагороджує глибокі знання у галузі, а не лише престижні дипломи.

Прогнозні ринки вже пройшли довгий шлях. Спочатку це була новинка для науки, потім популярна тема під час виборів, згодом — продукт, що походить від спортивних ставок. А тепер ясно: прогнозні ринки набирають зрілості і стають інфраструктурою для ціноутворення невизначеності, що обслуговує різних учасників — від роздрібних трейдерів до провідних інституцій, і сфери застосування стають дедалі ширшими.