Гонконгська стабільна монета «Мінгчжань»: від видачі ліцензії до екосистеми, справжня довгострокова гонка тільки починається

Зовнішні критики «香港ські стабільні монети не можуть обійтися лише ліцензією» не є пророчими погрозами, а навпаки, вказують на справжні завдання, які потрібно вирішити на наступному етапі.

Стаття написана: фермер Frank

10 квітня 2026 року, Управління грошового обігу Гонконгу офіційно надало перші ліцензії на випуск стабільних монет компаніям Dingdian Fintech Limited та Hong Kong Shanghai HSBC Bank Limited. Таким чином, Гонконг став одним із перших у світі фінансових центрів, що завершили повний цикл «законодавство — перевірка — ліцензування», що означає, що регулювання стабільних монет офіційно перейшло від політичного проектування до етапу ліцензованої операційної діяльності.

У безлічі новинних повідомлень багато хто помітив один цікавий сигнал: дві перші компанії, що отримали ліцензії, — це HSBC, яка має незалежну ліцензію, та Dingdian Fintech, яка є спільним підприємством з Standard Chartered Bank (Hong Kong), Hong Kong Telecom та Animoca Brands.

Інакше кажучи, серед перших учасників — HSBC і Standard Chartered, які вже входять до трійки найбільших банків Гонконгу.

Що це означає?

1. Від «банку-емітента» до «видавця стабільних монет»

Об’єктивно кажучи, отримання перших ліцензій HSBC і Standard Chartered не є несподіванкою, але політичний сигнал, який за цим стоїть, заслуговує на детальний аналіз.

Спершу потрібно повернутися до особливого механізму емісії грошей у Гонконгу. Як відомо, сучасна система банкнот у Гонконгу здебільшого базується на комерційних банках. Окремо, 10 гонконгських доларів випускає уряд (Управління грошового обігу), а 20, 50, 100, 500 і 1000 доларів — три банки-емітенти: HSBC, Standard Chartered і Bank of China Hong Kong.

Інакше кажучи, у питаннях грошової та фінансової інфраструктури Гонконг давно прийняв чітку систему: високорегульовані комерційні структури відповідають за випуск, а регулятор — через правила, резерви та обережність — контролює стабільність системи.

У цьому контексті перші ліцензії на стабільні монети, що отримані HSBC і спільним підприємством Standard Chartered, фактично продовжують ідею «почати з найнадійнішого суб’єкта», що є цілком у дусі традиційної грошової системи Гонконгу.

Для нової категорії, яка тільки входить у систему, перша ліцензія — це шлях стабільності, контрольованості та мінімізації помилок, що є цілком природним для фінансового регулювання.

Це зрозуміло і не викликає труднощів.

Хоча стабільні монети мають зовнішній вигляд «віртуальних активів», у процесі їхньої інституціоналізації регулятори перш за все дивляться не на історії, а на найпростіші, найтрадиційніші та найфінансові питання: чи реальні резерви, чи зрозумілий механізм викупу, чи достатньо ізольовані ризики, чи контрольований потік коштів, чи надійні механізми боротьби з відмиванням грошей і відстеження.

Але, дотримуючись цієї логіки, виникає й інше питання: чому серед трьох найбільших емісентів грошей у Гонконгу — чому саме Bank of China Hong Kong відсутній?

Це явно не просто питання кваліфікації або можливостей. Насправді, у серпні-вересні 2025 року Bank of China Hong Kong розглядали як одного з активних кандидатів на перший етап подання заявок, але у жовтні 2025 року спільна позиція центральних органів ще раз чітко окреслила межі політики щодо приватних стабільних монет, особливо тих, що прив’язані до юаня, що значно обмежило участь деяких китайських інституцій (включно з Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, CCB Asia, а також великими інтернет-компаніями, такими як Ant Group і JD.com).

Джерело: Фуданьський інститут досліджень

Це означає, що перші ліцензії отримали дві емісійні структури — це не лише логіка обережного старту у системі Гонконгу, а й реальний відповідь на сучасний трансграничний політичний клімат. Вирішальне значення має те, хто зможе розгорнути цю систему у майбутньому.

Саме тому багато обговорень ігнорують цей важливий аспект.

2. Важливість відповідності, але «ліцензія» ≠ «екосистема»

При аналізі перспектив стабільних монет у Гонконгу важко оминути порівняльний досвід розвитку віртуальних банків.

У 2019 році Управління грошового обігу видало ліцензії восьми компаніям. Тоді ринок очікував значних змін: багато хто вірив, що нова система ліцензування автоматично сприятиме конкуренції та новим фінансовим досвідам. Але вже у 2024 році регулятор опублікував звіт, у якому зазначено, що попит на продукти та послуги восьми віртуальних банків був цілком задовільним, але кількість ліцензій є оптимальною, і нові не будуть видаватися.

Це класичний приклад. Поглядаючи назад, можна сказати, що віртуальні банки не були безуспішними, але ліцензії не автоматично перетворювалися на домінуючу силу на ринку і не забезпечували сталий бізнес. Це показує, що у вже зрілій фінансовій системі з прибутковими клієнтськими базами і розвиненими каналами розрахунків відкриття системи не гарантує автоматичного успіху.

Інакше кажучи, ліцензія вирішує питання входу, але не вирішує питання звиклості користувачів, покриття сценаріїв, бізнес-ефективності та мережевих ефектів.

Те саме стосується і стабільних монет, і тут складність ще вищая.

Адже вони, на відміну від віртуальних банків, мають конкурувати не лише з традиційною фінансовою системою, а й із гігантами, такими як USDT і USDC, які вже глибоко інтегровані у біржі, протоколи та гаманці.

Загалом, отримання ліцензії — це лише перший крок. Ліцензія дозволяє вам випускати стабільні монети і викликає довіру, але не вирішує таких складних питань: чому користувачі мають обирати саме ваш стабільний актив? Чому платформи, гаманці, торговці, маркет-мейкери та корпоративні системи будуть використовувати саме ваш стабільний актив? Чому кошти будуть залишатися, циркулювати і накопичуватися у вашій системі, створюючи мережевий ефект?

Інакше кажучи, випуск — це право на пропозицію, а екосистема — відповідь на попит.

З точки зору конкуренції на ринку, справжній виклик починається саме після отримання ліцензії, оскільки ланцюг конкуренції стабільних монет включає щонайменше п’ять етапів:

Випуск, що відповідає питанню «чи є він»;

Р distribution, що відповідає «чи доходить він до користувача»;

Ліквідність, що відповідає «чи можна легко входити і виходити»;

Сценарії, що відповідають «що ще можна робити, крім утримання»;

Операційна діяльність, що відповідає «як зробити так, щоб усе це працювало стабільно і відповідало регуляторним вимогам».

І з цих п’яти етапів, випуск — лише перший.

Саме тому критика зовнішніх спільнот щодо «неможливості обійтися лише ліцензією для стабільних монет у Гонконгу» не слід сприймати як пророчі погрози. Навпаки, вона вказує на справжні завдання, які потрібно вирішити на наступному етапі — після отримання ліцензії, без достатньої здатності до розповсюдження, організації ліквідності та створення сценаріїв, стабільні монети у Гонконгу можуть залишитися лише на рівні системної правильності, але не досягти комерційного успіху.

Сьогодні глобальний ринок стабільних монет уже не є тим, де достатньо мати лише регуляторний статус. Важливими стають звички користувачів, сценарії використання, глибина торгів, ефективність розрахунків і клірингів, інтеграція гаманців, можливості виходу і входу у фіатні валюти, API для розробників — саме ці фактори визначають, чи справді стабільна монета стане популярною.

З досвіду інших ринків стає очевидним, що цей перехід у фокусі вже відбувся.

Stripe, після придбання Bridge, перестав розглядати стабільні монети лише як додатковий платіжний інструмент, а почав інтегрувати їх у корпоративне управління грошима і глобальні платіжні системи. Наприклад, у 2025 році запустили Stablecoin Financial Accounts для компаній з 101 країни, а потім — Open Issuance, що базується на Bridge, — прагнуть перетворити стабільні монети з альтернативних активів у платіжний інструмент, який можна інтегрувати у корпоративні фінансові системи.

Circle також активно просуває USDC у напрямку «програмних платежів»: з одного боку, вони відкрито підтримують автономні платежі на базі x402, що дозволяє AI-агентам автоматично платити через API, обчислювальні ресурси, дані і контент; з іншого — працюють над стандартизацією мікроплатежів між машинами.

Це свідчить, що для найчутливіших гравців платіжної інфраструктури, конкуренція у стабільних монетах вже давно зосереджена не лише на ліцензії, а на тому, хто зможе зробити їх доступними, обчислюваними і керованими у фінансовій основі.

У Гонконгу також є відповідний досвід. Ще минулого року перед вступом у силу «Закону про стабільні монети» ліцензована група OSL запустила три нові продукти для інституцій: платформу для управління стабільними монетами StableX, сервіс токенізації активів Tokenworks і корпоративний криптоплатіж OSL BizPay. У 2026 році вони запустили USDGO — відповідний американському регулюванню, легальний у Гонконгу стабільний доларовий актив, орієнтований на трансграничну електронну комерцію, великі торгові операції та розваги.

З урахуванням цього контексту стає очевидним, що перша ліцензія у Гонконгу вирішує питання «хто перший безпечно зайде», але справжня конкуренція стабільних монет залежить від того, хто зможе «заповнити» решту чотирьох аспектів.

3. Випуск — не кінцева точка, а спільне будівництво екосистеми — ключове

З точки зору глобальної структури ринку стабільних монет, розподіл ролей у екосистемі стає дедалі яснішим.

Найбільш помітна особливість — висока концентрація у секторі емісії. Наприклад, USDT і USDC разом займають понад 86% загальної ринкової капіталізації стабільних монет, але масштаб емісента не автоматично означає контроль над екосистемою. Реальна конкурентоспроможність стабільної монети багато в чому залежить не лише від обсягу емісії, а й від глибини ліквідності, каналів розповсюдження і проникнення у сценарії.

Наприклад, у USDC, хоча ринкова капіталізація становить лише 42% від USDT, активність у трансфері на блокчейні, у корпоративних платіжних сценаріях і в екосистемі розробників значно вища. Це пояснюється здатністю поширювати через мережі і сценарії, а не лише обсягом емісії; і, наприклад, головним оператором USDC є Paxos, але справжній драйвер його зростання — платіжна здатність PayPal.

Це показує, що емісенти стабільних монет і спільноти екосистем — це дві різні здатності:

Емісенти відповідають за резерви, регуляторний контроль і механізми викупу — це «рівень емісії»;

Екосистемні учасники відповідають за канали розповсюдження, агрегування ліквідності, сценарії використання і бізнес-операції — це «рівень застосування».

Ці ролі не є взаємовиключними, а доповнюють одна одну.

Якщо уявити стабільну монету як будівлю, то ліцензія — це дозвіл на фундаментальні роботи, а справжня висота будівлі залежить від кожного наступного поверху. А саме — від здатності витримати навантаження і забезпечити міцність конструкції, що включає канали розповсюдження, ліквідність, платіжні мережі, сценарії використання і регуляторну відповідність.

Отже, справжній виклик для стабільних монет у Гонконгу — це не «хто отримав ліцензію», а «хто зможе її реально застосувати».

Саме тому, у наступному етапі, справжня цінність — це не лише нові емісенти, а й платформи, здатні забезпечити розповсюдження, торгівлю, платежі, ліквідність і регуляторну відповідність.

Фактично, навіть перші ліцензовані учасники вже демонструють цю ідею. За повідомленнями, Dingdian Fintech планує співпрацювати з обраними компаніями, щоб виступати у ролі партнерів з розповсюдження стабільних монет; HSBC готується через додатки PayMe і HSBC HK Mobile Banking досягти користувачів.

Тобто навіть у перших ліцензованих учасників перша реакція після отримання ліцензії — не «нарешті я можу випускати», а «як я буду розповсюджувати». Це вже показує, що стабільні монети — це не лише справа емісента, а системна робота, яка вимагає багаторівневої співпраці.

Саме тому, у наступному етапі, справжня цінність — це не лише нові емісенти, а й платформи, здатні забезпечити розповсюдження, торгівлю, платежі, ліквідність і регуляторну відповідність.

Це також найважливіша ідея цієї дискусії — платформи, що здатні поєднати емісента, розповсюджувача і користувача, можуть визначити рівень розвитку екосистеми стабільних монет у Гонконгу.

Як приклад, згаданий вище локальний гравець OSL вже заявив про намір активно співпрацювати з ліцензованими стабільними емісентами у Гонконгу, використовуючи свої переваги у розповсюдженні, ліквідності та інфраструктурі, щоб сприяти впровадженню відповідних продуктів і сценаріїв.

Ця стратегія означає, що він прагне стати сервісною мережею, яка допомагає будувати «капільяри» для стабільних монет.

Об’єктивно, для нової, ще формуючоїся ринкової системи, така роль є не менш важливою, ніж сама ліцензія.

Навіть більше — саме вона може визначити, чи зможе Гонконгська стабільна монета зайняти своє місце у глобальній конкуренції.

Підсумки

Повертаючись до більш широкої перспективи, сьогоднішня ситуація з гонконгськими стабільними монетами є досить складною.

З внутрішнього боку, політика не планує змін у короткостроковій перспективі; з зовнішнього — бар’єри у звичках користувачів і мережевих ефектах вже дуже високі. У такій ситуації, якщо екосистема стабільних монет у Гонконгу залишиться лише на рівні «ліцензія — випуск — відповідність», вона ризикує повторити долю віртуальних банків: формально все зроблено правильно, дані підтверджують, але справжня екосистема так і не з’являється.

Проте, у цьому й полягає можливість Гонконгу.

Глобальний ринок стабільних монет переживає глибоку парадигмальну трансформацію: стабільні монети вже не є лише внутрішнім інструментом криптовалют, а перетворюються у базову інфраструктуру для глобальних платежів і розрахунків. У цьому новому контексті, регуляторна відповідність вже не є єдиним критерієм конкуренції — важливими стають мережі розповсюдження, сценарії використання, технічна інфраструктура і екосистемна робота.

Як міжнародний фінансовий центр, Гонконг має природні переваги у системному дизайні і регуляторному управлінні, але для перетворення цих переваг у конкурентоспроможність стабільних монет потрібно не лише перша ліцензія. Потрібно залучати платіжні компанії, технологічні платформи, регуляторні посередники, Web3-компанії і місцеві ліцензовані структури, щоб поступово розгорнути розповсюдження, ліквідність, сценарії і операційну роботу.

Шлях після отримання ліцензії ще довгий, і справжня конкуренція стабільних монет у Гонконгу тільки починається.