Зараз мені щось помітилося, що більшість пропускає: Майнери Біткоїна зараз перетворюються у щось зовсім інше. Не поступово, а досить радикально.

Ці цифри просто жорсткі. Публічно торговані майнери BTC наразі втрачають близько 19 000 доларів на кожному добутому біткоїні, тоді як витрати на виробництво зросли майже до 80 000 доларів за монету. Біткоїн коливається навколо 72 000 доларів — це економічно нездійсненно. Кожен розумний менеджер почне шукати, що ще можливо зробити.

І саме це зараз і відбувається. Реакція майнерної індустрії на цей кризовий стан — масове переорієнтування на ШІ та високопродуктивні обчислювальні системи. Ми говоримо про понад 70 мільярдів доларів підписаних контрактів у сфері ШІ та HPC. Core Scientific уклав контракт на 10,2 мільярда доларів з CoreWeave на 12 років. TeraWulf має 12,8 мільярда доларів запланованих доходів від HPC за контрактами. Це вже не побічний бізнес — це нова основна стратегія.

Логіка тут досить проста. Майнеру BTC потрібно приблизно 700 000 — 1 мільйон доларів на мегават інфраструктури. Центри обчислень для ШІ коштують 8 — 15 мільйонів доларів за мегават. Але контракти на ШІ приносять маржу понад 85 відсотків із багаторічною перспективою. Майнинг BTC зараз просто не дає достатньо прибутку. Тому ці компанії фактично перетворюються на постачальників обчислювальних центрів, які одночасно добувають біткоїн.

До кінця 2026 року частка доходів від ШІ у деяких майнерів може сягнути 70 відсотків, порівняно з приблизно 30 відсотками сьогодні. Core Scientific вже отримує 39 відсотків своїх доходів від ШІ. Це тепер справжній бізнес.

Як вони це фінансують? Двома способами. По-перше, через великі позики. IREN має зараз 3,7 мільярда доларів у конвертованих облігаціях. TeraWulf має загалом 5,7 мільярда доларів боргу. Cipher Digital у листопаді випустила 1,7 мільярда доларів забезпечених облігацій. Це вже не класичний борг за майнінгом — це ставки на інфраструктурний масштаб.

По-друге, продажі біткоїнів. Публічно торговані майнери зменшили свої запаси більш ніж на 15 000 біткоїнів. Core Scientific у січні продав приблизно 1 900 BTC за 175 мільйонів доларів і планує у першому кварталі майже повністю ліквідувати залишки. Bitdeer зменшив свої запаси до нуля. Навіть Marathon, найбільший публічний власник біткоїнів із понад 53 000 BTC, мовчки розширив свою політику продажу.

Але тут виникає справжня напруженість. Майнери, які продають біткоїн, щоб будувати інфраструктуру для ШІ, — це ті самі компанії, що забезпечують безпеку мережі Bitcoin. Якщо достатньо майнерів зменшать свою хеш-можливість, безпека мережі знизиться. І саме це ми зараз і бачимо: хешрейт знизився з приблизно 1 160 екзахешів на секунду у жовтні до майже 920 EH/s. Три послідовні негативні корекції складності — таке було востаннє у липні 2022 року.

Ринок уже це врахував. Майнери з гарантованими контрактами на HPC оцінюються у 12,3 рази від їхніх наступних дванадцятимісячних доходів. Чисті майнери BTC — лише у 5,9 разів. Ринок платить за експозицію до ШІ більше ніж удвічі. Це лише підсилює стимул переорієнтуватися далі.

Куди це веде? CoinShares прогнозує, що до кінця 2026 року хешрейт мережі зросте до 1,8 зеттахешів і до березня 2027-го досягне 2 зеттахешів. Але це залежить від того, чи повернеться ціна Bitcoin до 100 000 доларів до кінця року. Якщо ціна залишиться нижчою за 80 000 доларів, ціна хешрейтів продовжить падати, і ще більше майнерів вийдуть з ринку. Нижче 70 000 доларів може статися масштабна капітуляція.

Наступне покоління обладнання — серія Bitmain S23 і власний SEALMINER A3 від Bitdeer, обидва з енергоефективністю менше 10 джоулів за терахеш — може стати рятівною лінією. Вони приблизно подвоять енергетичні витрати на один біткоїн. Але їх придбання вимагає капіталу, який багато майнерів воліли б інвестувати у ШІ.

Це найфундаментальніша трансформація, яку коли-небудь переживала майнінгова індустрія. Вона починає цей цикл як група компаній, що забезпечують безпеку мережі та накопичують біткоїн. І завершує його як група, що будує дата-центри для ШІ і продає біткоїн. Чи це тимчасово, чи назавжди — залежить виключно від ціни Bitcoin. Якщо повернеться до 100 000 доларів, і маржі майнінгу відновляться, — все залишиться як є. Якщо ж ціна залишиться нижчою за 70 000 або навіть знизиться, — процес переорієнтації прискориться, і сектор майнінгу, яким ми його знали, зникне у щось зовсім інше.