Автор: Cookie

Минуло майже пів року від того часу, як біткоїн досяг історичного максимуму. Під час цього піврічного падіння відоме накопичення біткоїнів з боку майже всіх державних урядових утримувачів майже не супроводжувалося продажами, однак ми виявили дуже цікаву пару опонентських сторін:

Сальвадор проти Бутану

Майже за пів року біткоїн-активи Сальвадора зросли з 6376 до 7600 монет, тоді як Бутан скоротив з 6234 до 4000 монет.

Цей тиск продажів із гірського масиву Гімалаїв не великий, але дуже загадковий. Бутан — буддійська держава, розташована між Китаєм та Індією, відносно замкнена. Доступ для іноземних туристів держава вперше відкрила лише в 1974 році, телебачення й інтернет — у 1999 році, перехід від монархічного авторитаризму до конституційної монархії — у 2008 році. І донині офіційно заборонено використовувати пластикові пакети.

Ось у такій країні в піковий період кількість утримуваних біткоїнів досягала 13000 монет, а нинішні 4000 монет — це вже результат «продай-продай-продай». Я думаю, у вас виникне безліч запитань, але перше, яке треба розв’язати, ось таке:

Аміда-буття, добродію Бутана, звідки у вас взялися ваші біткоїни?

Гідроелектроенергія, дар Божий

Як буддійська держава, Бутан колись був дуже «флегматичним» у дусі релігії.

У 1972 році король Бутану Джігме Сінґе Вангчук запропонував «Валовий національний щастя». Так, саме ця всесвітньо відома нині система оцінювання «Ти щасливий?», була запропонована Бутаном.

У серці — Будда, аміда-буття, а гроші та слава — це речі поза сутністю. У першій «Всесвітній карті щастя», яку в 2006 році опублікував Лестерський університет Великої Британії, Бутан посів 8-ме місце.

Але навіть якщо в серці — Будда, треба ще й жити. Бутан лише в грудні 2023 року вийшов зі списку «найменш розвинених країн». У «Всесвітньому звіті про щастя», опублікованому ООН, найвищий рейтинг, який отримував Бутан, був 84-те місце у 2014 році. До 2019 року він додатково просів до 95-го місця.

Кожна країна має власні переваги, і перевага Бутану — це гідроелектроенергія. Бутан розташований у південних передгір’ях Гімалаїв: річок багато, опадів щороку достатньо, а ще — величезна різниця висот місцевості. Теоретичний потенціал гідроенергетики Бутану оцінюють приблизно в 30000 - 40000 MW, тоді як нині вже розроблена встановлена потужність становить лише близько 2300 - 4000MW — реалізовано лише 5 -10 % потенціалу.

Улітку Бутан іще має електроенергію, якої ніби не злічити. У 2025 році літній пік виробництва електроенергії Бутану — близько 3600 MW, але відповідний літній щоденний пік попиту — лише близько 900 - 1000 MW.

Понад 70% електроенергії лишається невикористаною — тож природно шукати під це партнера, який допоможе заробляти. Бутан продає цю електроенергію Індії. А гідроенергетика, само собою зрозуміло, стає абсолютною економічною опорою Бутану: на неї припадає близько 17 - 20% ВВП, а експорт гідроенергії забезпечує понад 63% усієї експортної виручки.

Але ці купівля-продаж між Бутаном та Індією, скільки б там не було потрібно, для Бутану далеко не завжди бажане. Починаючи з 1961 року Індія домінувала майже над усім будівництвом гідроелектростанцій у Бутані й застосовувала модель фінансування «60% грантів + 40% кредитів». Якщо просто пояснити: Індія бере на себе основну частину витрат і допомагає тобі збудувати електростанцію, але ціною є те, що ти мусиш пріоритетно й за низькою ціною повертати до Індії вироблену електроенергію.

Ця модель «обмінюємо інженерію на ресурси» намертво прив’язала економічну життєву лінію Бутану до системи розрахунків у рупіях. Хоча Бутан і тримає енергоресурси, назад він отримує рупії, які можна використовувати лише в сусідніх країнах. Дуже важко безпосередньо на міжнародному ринку обміняти їх на долари США — валюту, необхідну сучасній промисловості.

Як розірвати це зачароване коло?

Перетворити гідроелектроенергію на біткоїн

Ліки, які знайшов Бутан, — це майнінг біткоїна.

Приблизно в період між 2019 і 2020 роками (тоді ціна біткоїна була близько 5000 доларів США) Бутан почав таємно тестувати шлях, відомий як «енергетична цифровізація» — використання надлишкової гідроелектроенергії для майнінгу біткоїна.

У 2019 році король Бутану Вангчук висловлювався: «Будучи малою країною, ми маємо стати розумною нацією — це не вибір, а необхідність. Технології — це незамінний інструмент для втілення цієї візії».

У 2025 році прем’єр-міністр Бутану Tshering Tobgay публічно зазначив: «Коли електроенергія має хорошу ціну — ми продаємо її Індії; коли електроенергія має погану ціну — ми залишаємо її для майнінгу біткоїна. Це дуже важливий стратегічний крок».

Окрім надлишкової гідроенергії, у Бутана є ще й унікальні кліматичні умови. Зокрема, середньорічна температура в центральних високогірних районах становить лише 5.5°C — це дає природну перевагу для охолодження під час майнінгу й суттєво знижує витрати на споживання енергії для майнінгу.

Крім того, індустрія майнінгу біткоїна ідеально збігається з екологічними та релігійними принципами Бутану як буддійської держави. Конституція Бутану зобов’язує підтримувати 60% лісистості, що обмежує розвиток традиційної важкої промисловості. Але гідроелектричний майнінг — це різновид «невидимої індустрії», яка не викидає парникові гази та не шкодить екосистемі. Тож використовувати її для майнінгу біткоїна зовсім не суперечить настановам Будди. Натомість проблеми з криптовалютами у мусульманських країнах — зовсім інші: у ісламському праві фінансові операції суворо забороняють ростовщицтво (Riba) та азартні ігри (Gharar). Через різкі коливання ціни біткоїна й відсутність матеріального забезпечення частина ісламських учених (наприклад, Рада ісламських організацій Сирії) публікувала фетви (Fatwa), оголошуючи біткоїн «харам» (Haram, тобто забороненим).

Майнінгуй на багато-багато гідроелектроенергії. Через біткоїн Бутан знайшов шлях економічного розвитку, який прориває «локаду рупії». Але як відносно замкнена буддійська держава взагалі змогла знайти розв’язання в цій сучасній сфері фінансів — криптовалюті?

«Оператори» біткоїна Бутану

Майнінг біткоїна Бутану — це не імпульсивний крок короля чи якогось гарячкуватого політика. Це ретельно спланована стратегія «альтернативних інвестицій» професійною технократією його суверенного фонду добробуту Druk Holding and Investments (DHI).

Нинішній CEO DHI — Ujjwal Deep Dahal — ключовий «оператор», який просуває майнінг біткоїна в Бутані. Він електроінженер, і має глибоке підґрунтя в галузі електроенергетики та водного господарства. До того, як керувати DHI, він добре розумів сильні сторони й обмеження гідроенергетичних ресурсів Бутану.

На думку Dahal, Бутан стикається зі складними географічними та демографічними недоліками («Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us»). Технології він вважає єдиним шляхом для стрибкоподібного розвитку Бутану. У 2019 році Dahal ініціював, щоб DHI почав таємні інвестиції в майнінг-обладнання Bitmain. Його логіка дуже чітка: використовувати «викликовий струм» — надлишкову електроенергію в літній сезон, яку неможливо експортувати й неможливо спожити, щоб добувати «цифрове золото» як диверсифіковане доповнення до резервів держави у валюті.

У відносно замкненій буддійській країні точно не проста людина здатна тонко вловити історичну можливість біткоїна — таким під силу лише технократам з міжнародною освітою найвищого рівня. Траєкторія зростання Dahal, звісно, не могла бути історією вихідця «з низів», а відображає типовий зріз бутанської еліти. Будучи сином високопоставленого державного службовця, Dahal з дитинства мав доступ до найкращих освітніх ресурсів Бутану та отримав урядову «елітну стипендію» (Elite Scholarship) на навчання за кордоном. На ранніх етапах він проходив базову й вищу освіту в Індії, а потім поїхав учитися в Канаду та США. Також він працював дослідником у SPURS (Special and Regional Studies Programme) при Массачусетському технологічному інституті (MIT).

Саме передові ідеї технологій, яких він торкнувся в MIT, у поєднанні з локальними енергетичними ресурсами Бутану спонукали його в 2019 році, коли ціна біткоїна була пригнічена, запропонувати бутанському керівництву ідею «цінового арбітражу за електроенергію» — майнінгу біткоїна на гідроенергії.

Усі живі істоти рівні, але живі істоти також нерівні.

Державна гігантська ставка

Оскільки це робиться заради заробітку, Бутан, який «безкоштовно» видобуває біткоїн із надлишкової гідроенергії, природно має конвертувати його в гроші, щоб його прибуток від гідроелектроенергії став внеском у валютні резерви країни. Питання «Чому Бутан продає біткоїн?» уже має відповідь, але ми можемо копнути глибше.

У червні 2023 року, зіткнувшись із серйозною кризою відтоку держслужбовців, уряд Бутану задіяв близько 72M доларів США з біткоїн-резервів, щоб підвищити зарплати всім державним службовцям на 50%.

17 грудня 2025 року — день національного свята Бутану. Бутан прийняв ще одне сміливе рішення: весь обсяг до наймаксимальнішої (на той момент) кількості — максимум до 10000 біткоїнів, які він накопичив (за тодішньою ринковою оцінкою ця сукупна вартість сягала приблизно 1 млрд доларів США), використати як «посівний фонд» для майбутнього країни й повністю вкласти у той грандіозний особливий район, що все ще на стадії креслень — «Місто Gyalay Phu Namsey (GMC)».

Фінансова модель GMC у макроекономічному сенсі — просто «безумство». За даними, про які повідомляли Time Magazine та SCMP, загальні попередні інвестиції GMC можуть сягнути 100B доларів США, тоді як ВВП Бутану на 2025 рік — лише близько 3.4 млрд доларів США; отже, оцінений обсяг інвестицій у ~30 разів більший за ВВП країни у 2025 році.

Ще більш вражаюче те, що цей великий проєкт, оголошений у грудні 2023 року з початковою візією, розпочав офіційне будівництво лише в 2025 році. Минуло понад 2 роки, і досі доводиться казати, що цей проєкт перебуває на стадії «інфраструктурного будівництва».

Ці дві дії легко збивають з пантелику: раніше ж у Бутану було 13000 біткоїнів. То чому зароблені долари не використати для підтримки інших вітчизняних галузей, а натомість платити держслужбовцям, а потім ще й витратити 10000 біткоїнів на особливий район, який може не давати жодної віддачі протягом 5 - 10 років?

Бутан теж має свою безвихідь.

У Бутані уряд — найбільший одиничний роботодавець. Через слабкість приватної економіки робота державного механізму повністю залежить від системи держслужбовців. Однак останніми роками Бутан стикається з інфляцією та відтоком талантів. Підвищення зарплат держслужбовцям за суттю потрібно, щоб підтримувати роботу державного механізму та не допустити «зависання» уряду. Прибуток від майнінгу біткоїна розглядається як «гроші для відтермінування смерті» — щоб утримати ключові кадри держави; спочатку «упинити кров», а потім «думати про розвиток».

Крім того, для Бутану підтримка внутрішніх галузей — справа надзвичайно складна. У Бутану бракує ґрунту для галузей, які можуть «освоїти» інвестиції. За відсутності інфраструктури, відсутності логістичних переваг і дуже малого внутрішнього ринку (лише близько 800k населення) навіть якщо уряд розкине кілька сотень мільйонів доларів серед населення, це не дозволить «з нізвідки» створити промисловість або технологічний сектор. Ймовірніше, кошти підуть у спекуляції нерухомістю або перетворяться на імпортні споживчі товари, тим самим з’їдаючи дорогоцінні валютні резерви.

Тому зобов’язання щодо 10000 біткоїнів для GMC виглядає приблизно як «безвихідна гігантська ставка». GMC — це не місто для туризму. Це «особливий район», розташований у південній частині Бутану, на рівнині, що межує з Індією. План — створити незалежну правову систему (як референс — Сінгапур і Абу-Дабі) і притягнути глобальний капітал.

Це схоже на «Кайманові острови під Гімалаями»: завдяки співпраці з такими структурами як Matrixport, він пропонує офшорні трасти, легалізацію цифрових активів і незалежну юрисдикцію, засновану на англо-американському праві. Уряд Бутану усвідомлює: за наявних обмежень у системі та географії перспектива поступових реформ усе ще туманна. Щоб спробувати порвати з односторонньою залежністю від Індії, це може бути найкраще, що вони наразі здатні придумати.

Хоча попередній загальний обсяг інвестицій GMC сягає трильйона доларів США, це не означає, що уряд Бутану справді збирається «вкинути все» в такі суми. Їхня стратегія — «манівцем заманювати птахів, будуючи гніздо»: за допомогою прибутків від біткоїна та суверенного фонду (DHI) виконати перший етап інфраструктурного будівництва (наприклад, розширення аеропорту, будівництво мостів), а потім через передачу прав на розвиток особливого району залучати в подальші інвестиції всесвітньо відомих багатіїв і корпорації.

Бутан веде «гігантську ставку» не лише «в ланцюгу», а й «на ланцюгу» — і в цьому плані їхні дії аж ніяк не є простим «майнінг — накопичення — продаж». Бутан не тримає всі активи в холодних гаманцях, щоб ті простоювали. Натомість він перетворив значну частину ETH на токени з ліквідним майнінгом (liquid staking), і зберігає їх у децентралізованій платформі кредитування Aave як заставу, щоб позичати під це великі суми стейблкоїнів.

На початку цього року Бутан уже пережив небезпечну кризу «дефіціту плеча» (де-левередж). Після падіння ціни ETH вартість застави в Aave зменшилась, і коефіцієнт здоров’я позик на короткий час наблизився до ліквідаційного «червоного порогу» 1.0. Щоб врятуватися, DHI на початку лютого 2026 року був змушений терміново продати 26535 ETH (близько 60 млн доларів США), щоб погасити USDT-позики на суму аж 137 млн доларів. Ця операція повернула його коефіцієнт здоров’я до рівня безпеки — вище 1.10 — і зберегла решту позиції приблизно на 78245 stETH.

Власне, щодо «гігантської ставки» Бутану ми можемо прослідкувати ще раніше — бо хоча у Бутану є «багато-багато електрики для майнінгу», їм усе одно потрібні майнінг-машини.

Бутан переважно закуповує обладнання у Bitmain (Біттмайн). Згідно з даними митних записів і медійним трекінгом, основний імпорт — це лінійка Antminer S19 від Bitmain (включно з S19 Pro, S19 XP тощо). А після 2023 року, коли було досягнуто співпраці з Bitdeer (Bitdeer, заснована Ву Джі Ханом — колишнім співзасновником Bitmain), Bitdeer також безпосередньо постачала в Бутан десятки тисяч передових майнінг-машин.

За комплексними оцінками Forbes та інших установ, у період з 2021 по 2023 рік загальні капітальні витрати Бутану на криптомайнінгову інфраструктуру становили близько 500 млн доларів США. Це безпосередньо призвело до того, що валютні резерви Бутану в той самий період впали з 1.27 млрд доларів до більш ніж 500 млн доларів — до небезпечного рівня.

Згідно з «Бутанськими макроекономічними прогнозами», опублікованими Всесвітнім банком у квітні 2024 року, та звітом про консультації IMF за 4-й пункт у 2024 році: у фінансовому році 2022/23 поточний рахунок (CAD) у Бутану різко зріс до 34.3% ВВП. Всесвітній банк також прямо вказав —

«Значне державне інвестування у майнінг національної криптовалюти спричинило падіння міжнародних резервів і розширило CAD до 34.3% ВВП. Лише в 2022 році близько 9% ВВП було використано на імпорт криптообладнання».

Зробити ставку на біткоїн на рівні 9% ВВП — це, мабуть, одна з найсумасшедших гігантських ставок в історії людства.

На щастя, ці випробування для Бутану вже позаду. У 2025 році, коли ціна біткоїна побила історичний максимум, фінансовий стан Бутану суттєво покращився. Згідно з найновішим звітом IMF за січень 2026 року — «Звіт про консультації за 2025 рік у рамках 4-го пункту» — «валютні резерви Бутану суттєво зміцнилися завдяки зменшенню імпортів, пов’язаних із криптомайнінгом, збільшенню переказів, а також зростанню доходів від туризму й гідроелектроенергії». Очікується, що CAD Бутану скоротиться з пікового рівня 34.3% до 8.62% у фінансовому році 2025/26. Це означає, що «мучіння з покупкою майнінг-обладнання» вже минули, і настала фаза «виробництва та монетизації».

Як для держави — у Бутану період «мучень» уже минув. А як для людей — чи стало життя бутанців кращим через біткоїн?

Державна доля та народна доля

У «Звіті про робочу силу за 2022 рік» Державного статистичного бюро Бутану (NSB) чітко показано, що в 2022 році рівень безробіття серед молоді в Бутані справді становив 28.6%. У 2025 році це значення знизилося до 18%.

З даних видно, що індустрія майнінгу біткоїна справді певною мірою покращила життя бутанців. Але для самих бутанців, живучи в Бутані, все одно не видно особливих перспектив.

За оцінками, зараз близько 66 тисяч бутанців живуть за кордоном, і більшість — в Австралії. Для країни з населенням лише близько 800 тисяч це число відповідає майже 8% населення.

Відповідно, у світі лише близько 3.6% населення живе за межами країни народження. В Індії цей показник — 2.5%, а в Пакистані — 2.8%.

Варто знати, що серед безробітних у Бутані у 2025 році частка молоді досягає 45.1%. Це означає, що кількість бутанців, які живуть за кордоном, майже дорівнює кількості безробітної молоді всередині країни.

Навіть якщо люди живуть у міських районах Бутану, це не гарантує кращих перспектив працевлаштування лише тому, що міста розвинутіші. Серед безробітної молоді 57.2% живуть у містах.

Щороку кількість бутанських студентів і фахівців, які їдуть в Австралію, Канаду тощо на навчання та роботу, стабільно зростає. Ця тенденція привернула увагу верхівки уряду. Прем’єр-міністр Бутану Tshering Tobgay зазначив, що серед 66 тисяч бутанських емігрантів за кордоном чимало людей — досвідчені держслужбовці, вчителі, медсестри та інші професіонали.

«Ми не можемо вимагати, щоб держслужбовці не звільнялися, і не можемо зупинити людей, які виїжджають з країни. Я не можу гарантувати, що професіонали не звільняться. І коли вони звільняються, вони часто згадують погані умови праці — і, можливо, це правда».

Голова Асоціації бутанців у місті Перт (Австралія) Chimi Dorji заявив, що наразі лише в Перті проживає понад 20000 бутанців. Він із дружиною переїхав до Австралії в 2019 році, а до цього працював у Бутані лісовим чиновником.

Він сказав: «Багато бутанців, які живуть в Австралії, все ще шукають право на постійне проживання, бо вони планують оселитися тут і більше не повертатися додому».

Tashi Zam, у 2018 році разом із хлопцем покинула Бутан і поїхала в Австралію. Коли вони випускалися в 2015 - 2016 роках, вони навіть не уявляли собі закордонну поїздку:

«Нашою першою мрією було знайти підходящу роботу і потім оселитися в Бутані».

За останні два роки вони перепробували все, щоб знайти роботу, але марно. Урешті решт, їхні родини зібрали кошти, щоб підтримати їх офіційно одружитися, щоб податися на роботу разом.

«Коли тепер згадуємо, ми тоді зробили правильний вибір. Зараз у нас непогані доходи, і ми можемо допомагати рідним у родині».

Рудники надзвичайно автоматизовані. GMC — це сервіс для іноземної еліти. Біткоїн — не «срібна куля», яка може вирішити сувору кризу безробіття в Бутані. Бутан напряму перескочив від аграрного суспільства до фінансового — у середині бракує промисловості/сервісів, здатних масово працевлаштовувати.

Ця країна злетіла в сфері криптовалют, але її народ усе ще блукає в нестабільності в реальному житті.