OpenAI завершила найбільше фінансування в історії, Anthropic ще більше прагне вийти на біржу

Автор: Лінь Ваньвань

31 березня 2026 року OpenAI оголосила про завершення раунду фінансування на 122 млрд доларів США, оцінка — 852 млрд доларів США, найбільше приватне фінансування в історії людського бізнесу.

Amazon інвестував в OpenAI 50 млрд доларів США. З них 15 млрд надійшли одразу, а решта 35 млрд буде перераховано лише після виконання однієї умови.

Ця умова — щоб OpenAI завершила IPO або досягла AGI.

Один варіант — вихід на біржу, інший — створення універсального інтелекту, що перевершує людину. Найбільша в світі компанія електронної комерції ставить суму, яка більша за річні витрати на військові потреби більшості країн, на «або».

Ми розберемо все фінансування OpenAI, щоб подивитися на структуру.

NVIDIA випустила 30 млрд, а OpenAI — якраз один із найбільших клієнтів NVIDIA за GPU.

Власний CFO OpenAI Сара Фріар говорила сама: більшість грошей повернеться до NVIDIA.

50 млрд Amazon, вкладені в OpenAI, — OpenAI запускає моделі на AWS для інференсу, доходи AWS зростають, фінзвіт Amazon виглядає краще. Microsoft накопичено інвестував понад 13 млрд, OpenAI зобов’язується закуповувати на Azure хмарні сервіси на 250 млрд доларів США.

Гроші зробили коло в замкнутому контурі й повернулися назад. Уолл-стріт називає це circular financing, циклічне фінансування.

Аналітик Bernstein Стейсі Расгон каже, що кожна така угода поглиблює занепокоєння ринку щодо циклічного фінансування. Статистика CFA Institute ще більше тривожить: загальна сума зобов’язань у сфері AI щодо взаємних інвестицій і взаємних закупівель уже наближається до 1 трлн доларів США.

Але тема циклічного фінансування обговорюється вже цілий рік — усе, що треба було сказати, вже сказали.

Справді вартий уваги в цьому раунді на 122 млрд — не те, як гроші ходять колами. Справа в більш прямому питанні: що саме ці гроші купують?

Що купує оцінка 852 млрд

Відповідь: час. Точніше — час до IPO.

Зараз місячний дохід OpenAI становить 2 млрд, річна оцінка — близько 24 млрд доларів США. Оцінка 852 млрд відповідає приблизно 35x показника ціна/виручка (PS). Це мультиплікатор означає, що ринок платить за OpenAI наперед — за три-чотири роки вперед.

Щоб відчути масштаб, наведемо кілька орієнтирів. NVIDIA заробляла шалені гроші — її PS близько 20x. У піковий момент Snowflake доходило до 100x, але дуже швидко впало назад нижче 30x. Під час IPO Salesforce було приблизно 10x.

35x для компанії, яка все ще збиткова, — це вже дуже агресивно.

План OpenAI: до 2029 року дохід 100 млрд, прибуток 14 млрд. Від 24 млрд до 100 млрд — середньорічне складене зростання (CAGR) має безперервно перевищувати 40% протягом чотирьох років. Я серйозно подумав, які софтверні компанії в історії підтримували такий темп на базі доходу в сотні мільярдів — і не знайшов жодної.

Оцінка 852 млрд може бути обґрунтованою лише за однієї умови: хтось готовий у публічному ринкові прийняти цю ціну. Тобто IPO має бути успішним.

Як тільки продумати цей шар, вся структура фінансування стає читабельною.

У 50 млрд Amazon 35 млрд пов’язані умовою IPO: якщо не вийдуть на біржу — гроші не надходитимуть. SoftBank 30 млрд розділяє на три частини: перший платіж — на момент закриття фінансування, два наступні — в липні та жовтні, ідеально розкладені на ключові точки підготовчого періоду до IPO.

Перше поширення OpenAI: через банки було продано 3 млрд акцій роздрібним інвесторам, і ще потрібно зайти в ETF ARK Invest. Роздріб купив акції, зайшов в ETF — і коли відкриється торгівля на IPO, це стає природним фундаментом для покупок.

Мовні формулювання в оголошенні про фінансування теж уже не надто схожі на звіт приватним інвесторам. «Ми — найшвидша платформа, що дійшла до 10 млн користувачів, найшвидша, що дійшла до 100 млн користувачів, дуже скоро буде найшвидша, що дійде до 1 млрд щотижневих активних користувачів»; «темп зростання наших доходів у 4 рази вищий, ніж у Google і Meta в той самий період». Цей набір риторики можна прямо перенести в першу сторінку проспекту — і навіть не треба нічого міняти.

У PitchBook є дослідження, яке показує, що серед трьох найбільших кандидатів на AI IPO — OpenAI, Anthropic і Databricks — у OpenAI базові показники якості бізнесу отримали найнижчу оцінку, але оцінка (valuation) — найвищу.

Кожна деталь у фінансуванні на 122 млрд спрямована в один бік: вивести цю компанію на біржу й дозволити публічному ринку «прийняти» цю оцінку.

Дві компанії змагаються за один водопровід

OpenAI потрібно IPO, але вона не єдина, кому це потрібно. Ось це і є головна інтрига 2026 року.

Спочатку подивімося на чергу. CoreWeave торік у березні вже вийшла, ціна розміщення була 40 доларів, зараз 130, ринкова капіталізація понад 46 млрд — і це стало зразком для наступних компаній. Databricks має оцінку 134 млрд у процесі роуд-шоу, річний дохід — близько 5 млрд. Cerebras вирішила проблему з переглядом CFIUS і повторно подала заявку на IPO.

Справжня «важковаговика» — це Anthropic і OpenAI. Anthropic оцінюють у 380 млрд, вона вже найняла Wilson Sonsini для юридичної підготовки до IPO. Прогноз Kalshi на прогнозному ринку: імовірність того, що Anthropic вийде на біржу раніше за OpenAI — 72%.

Цей коефіцієнт для OpenAI дуже небезпечний. Фінансові «пули», які хочуть купувати AI-активи, обмежені: якщо Anthropic першою поглине ці гроші й увагу, IPO-ціна OpenAI буде стиснута.

А Anthropic справді «під’їдає» територію OpenAI. Частка ринку корпоративного API: OpenAI впав із 50% у 2023 році до 25% на середину 2025 року, тоді як Anthropic за той самий період виріс із 12% до 32%. Темпи зростання доходів Anthropic — приблизно втричі вищі за OpenAI. Є аналітики, які екстраполюють поточні криві: Anthropic у середині 2026 року перевищить річний темп доходів OpenAI.

Два роки тому OpenAI домінувала на корпоративному ринку, а зараз Anthropic уже лідер ринку корпоративних API. У продукті Claude Code річний дохід сам по собі — 2,5 млрд доларів, він забезпечує 4% від усіх публічних GitHub-публікацій (комітів). Така швидкість розвороту в індустрії технологій трапляється вкрай рідко.

У OpenAI, звісно, є власні козирі. 90 млн тижневих активних користувачів, 50 млн платних підписок, рекламний бізнес як тест: шість років — і вже понад 100 млн доходу. Брендове впізнавання ChatGPT і звички користувачів усе ще є найбільшими ровами (moat) у AI-індустрії. Але «зависання» в корпоративному сегменті — це цілком реальний факт.

Обидві компанії водночас витрачають гроші з вражаючою швидкістю.

OpenAI, як очікується, матиме збиток 14 млрд у 2026 році, а темп «спалювання» коштів у річному вимірі може зрости до 57 млрд у 2027 році. Фінансування 122 млрд звучить як астрономічна сума, але вистачить приблизно на 18–24 місяці. Anthropic у 2026 році, як очікується, витратить 19 млрд: 12 млрд — на тренування моделі, 7 млрд — на інференс (запуск для отримання відповідей).

Хто вийде на біржу першим — той першим і «продовжить життя». Гроші на ринку приватних інвестицій уже майже не можуть прогодувати ці компанії; публічний ринок — це останній водопровід, який ще не відкрили. Renaissance Capital прогнозує: у 2026 році може з’явитися 200–230 IPO; лише сумарно OpenAI, Anthropic, Databricks і Cerebras — чотири компанії — імовірно забезпечать обсяг IPO-фінансування понад 200 млрд доларів США.

Це найбільше вікно для технологічних IPO з 2000 року. А востаннє такий рівень хвилі IPO з’являвся теж у 2000 році.

Чи зможе швидкість заробітку обігнати швидкість витрат

Усі оцінки, вся структура фінансування, усі плани IPO — зрештою, все тримається на одному припущенні. Швидкість, з якою AI заробляє, має обігнати швидкість, з якою він витрачає.

Якщо обігнає — то фінансування на 122 млрд є далекоглядним, а оцінка 852 млрд — це знижка.

Є й змодельовані сценарії, якщо не обігнає. Аналітики називають це CapEx Cliff — капітальні витрати «сходять із урвища». Збудовано дата-центри на кілька тисяч мільярдів; але грошей, які заробляє програмне забезпечення, що на них працює, недостатньо, щоб покрити витрати. Тоді революція ефективності витіснить гонитву за масштабом: компанії, які поставили все на принцип «чим більше, тим краще», зрозуміють, що сидять на купі дорогого, але недовикористаного обладнання.

Прогрес ефективності відбувається швидше, ніж більшість людей усвідомлює. Щоб навчити модель на рівні GPT-4 — у 2023 році це коштувало приблизно 79 млн доларів США; а у 2026 році, завдяки новому поколінню обладнання та технікам на кшталт дистиляції й квантування, вартість уже знизилася до 5–10 млн доларів США.

Минулого року DeepSeek R1 навчилася створювати інференс-модель майже на рівні передових рішень, витративши менше ніж 300 тис. доларів США. А цього року в січні вона опублікувала нову статтю про тренувальну архітектуру — і продовжує працювати над підвищенням ефективності. Нова Gemini 3.1 Flash-Lite від Google знизила ціну інференсу до 0.25 долара США за мільйон token. Дослідники IBM у публічних виступах кажуть, що 2026 рік буде роком поділу між шляхом «передові великі моделі» та «ефективні малі моделі».

Якщо шлях ефективності продовжить стабільно обганяти шлях масштабу, то «імперія обчислювальних потужностей», яку OpenAI побудує на оцінці 852 млрд, може зіткнутися з знеціненням ще до того, як її встигнуть повністю збудувати.

Після лопання бульбашки 2000 року інтернет не зник: Google виріс на руїнах. Загинули ті компанії, які на піку бульбашки залили в себе найбільше грошей, побудували найбільше інфраструктури й так і не доторкнулися до сталої бізнес-моделі.

AI теж не зникне. Але чи зможуть 122 млрд доларів США та оцінка 852 млрд «дотягнути» до того дня, коли все стане прибутковим — це далеко не так очевидно, як здається на перший погляд.

Барабан продовжують бити, а удари стають дедалі швидшими.