Під регулюванням: нові можливості для місцевих стабільних монет

Автор: Пратік Десай Джерело: tokendispatch Переклад: Шань Оба, Золотий фінансовий

Капітал може справді діяти лише після того, як він досягне мети. Заробітна плата, отримана за кордоном, може використовуватися для оплати оренди, навчання, комунальних послуг та продуктів лише після проходження через банки, валютних трейдерів, контрагентів та локальний комплаєнс. До цього моменту це просто цінність у русі, а не засіб для проведення угод.

Така ж проблема нині виникає і в блокчейні. Стейблкоїни реалізують глобальний обіг капіталу у формі коду, але їхня практичність залежить від сценаріїв доступу, дозволів на використання, а також правил резервування та викупу.

Ця думка справила на мене глибоке враження, коли я вивчав звіт Dune під назвою «Поза девальвацією долара: зростання стейблкоїнів національної валюти».

У цьому кількісному аналізі я розгляну основні фактори, що впливають на розвиток стейблкоїнів, прив’язаних до національної валюти, не доларових.

Зуби регулятора

Ніщо не ілюструє важливість регулювання краще, ніж доля стейблкоїна Tether євро (EURT). Коли в 2024 році в ЄС набула чинності Регламент про ринок криптоактивів (MiCA), це фактично поклало край існуванню євро Tether.

Як один з найперших і колись найбільших не доларових стейблкоїнів, обіг EURT різко впав з понад 400 мільйонів доларів до близько 50 мільйонів доларів. Це вплинуло на загальний обіг стейблкоїнів національної валюти, який впав з 1 мільярда доларів до 350 мільйонів доларів.

Криптоентузіасти часто вважають, що достатньо лише коду. Вони випускають токени, вносять ліквідність і очікують, що ринок сам функціонуватиме. Але не доларові стейблкоїни не є абстрактною інтернет-валютою; вони намагаються стати кращими цифровими версіями національних валют, таких як євро, єна, бат, які можуть обертатися на публічному блокчейні без обмежень за часом роботи банків. Однак вони повинні функціонувати в рамках фінансових систем країн, дотримуючись вимог до резервів, ліцензій, правил платіжних мереж і очікувань щодо викупу.

Вихід EURT попереджає нас: перевага перших і масштаб не є достатніми. Зміни в місцевих регуляторних правилах можуть стерти цю перевагу.

Але регуляція не завжди є шкідливою для стейблкоїнів. Якщо б це було так, ринок не доларових стейблкоїнів після призупинення EURT мав би опинитися в стагнації.

Якщо виключити EURT, загальний обсяг пропозиції не доларових стейблкоїнів зріс майже в два рази, з приблизно 350 мільйонів доларів у січні 2023 року до 1,1 мільярда доларів у лютому 2026 року.

Розширення ринку

Водночас кількість адрес, що тримають такі стейблкоїни, зросла з приблизно 42 тисяч до понад 1,2 мільйона.

Місячний обсяг переказів зріс з 600 мільйонів доларів до 10 мільярдів доларів, що становить зростання в 16 разів; кількість адрес для переказів зросла в 22 рази, з приблизно 6000 до 135 тисяч.

Швидкість зростання тримачів і переказників перевищує швидкість зростання пропозиції, що свідчить про те, що ринок продовжує розширюватися завдяки підвищенню рівня участі.

Таким чином, видно, що регуляція не завжди завдає удару по ринку, як у випадку з EURT, а навпаки, привертає більше емітентів стейблкоїнів і користувачів.

Куди йдуть не доларові кошти?

Станом на початок 2026 року, неясно класифіковані перекази становлять 38% від загального обсягу переказів стейблкоїнів національної валюти. Ця частина, ймовірно, відповідає за платежі та розрахунки, включаючи перекази між сторонами, перекази з самостійних гаманців до платіжних провайдерів тощо.

На другому місці - кредитні операції (29%), торгівля на децентралізованих біржах (DEX) становить 17%, а кошти, пов’язані з централізованими біржами (CEX), - 14%.

Ця структура вказує на те, що не доларові стейблкоїни в основному мають дві великі цілі на блокчейні: по-перше, для платежів, і по-друге, як обігові кошти між приватними особами чи підприємствами, а також для кредитування, торгівлі та інших базових сцен DeFi.

Але ці дані мають одне ключове припущення: якщо виключити стейблкоїни, прив’язані до євро, ринкова динаміка буде зовсім іншою.

Євро стейблкоїни займають понад 90% від загального обсягу переказів, їх використання більше нагадує незалежні фінансові активи. Користувачі вкладають їх у кредитні ринки, використовують для торгівлі на децентралізованих біржах, сприймаючи більше як ліквідні, заставні, що можуть обертатися в DeFi грошові кошти на блокчейні, що робить стейблкоїни національної валюти більш зрілими.

EURC, EURS, EURm, EUROe та інші євро стейблкоїни вже підключені до таких DeFi-протоколів, як Aave, Morpho, Fluid. Якщо виключити євро стейблкоїни, решта не доларових цифрових валют переважно використовуються для розрахункової інфраструктури.

Близько 80% не доларових, не євро стейблкоїнів спрямовані на неясно класифіковані перекази, що включають переміщення коштів між гаманцями, розрахунки корпоративних боргів, міжкордонні перекази та платежі через постачальників послуг.

Провідна роль євро стейблкоїнів серед не доларових стейблкоїнів вказує на те, що наступний етап зростання, ймовірно, зосередиться на базових сценах DeFi. Невалютні стейблкоїни, які не є євро, спочатку реалізують масштабування як інфраструктура для обігу національних коштів на цифрових платформах, а потім перейдуть до використання у DeFi-сценах.

Цей ріст є надзвичайно важливим, оскільки він охоплює такі сценарії, як виплата зарплат, управління капіталом, розрахунки з торговцями, міжкордонні перекази та обмін валют.

Рівень регулювання в цих сферах значно вищий, ніж у базових сценах DeFi, оскільки комерційні кошти не можуть терпіти неясності в правилах так, як це роблять спекулятивні активи. Якщо токени повинні функціонувати в національних платіжних системах, процесах управління капіталом та в умовах високого комплаєнсу, вони повинні мати передбачувані резерви, чіткі процедури викупу та ясний юридичний статус. Отже, регуляція буде відігравати ключову роль у поширенні не доларових стейблкоїнів.

Це також пояснює, чому зростання відбувається в регіонах з розвиненими фінансовими системами. Звіт зазначає, що активність стейблкоїнів, пов’язаних із бразильським реалом (BRL) та єною (JPY), значно прискорилася після покращення місцевих регуляторних рамок; в той час як ринки, такі як Індонезія, де відсутні спеціальні регуляторні системи, відстають у розвитку.

Я також вважаю, що не доларові стейблкоїни мають економічну цінність.

Міжнародні платежі все ще стикаються з високими витратами на обмін, а міжнародні перекази страждають від великих втрат через курсові різниці та посередницькі установи. Більше стейблкоїнів національної валюти може зменшити етапи, які капітал проходить через долар, перш ніж досягти мети, знижуючи витрати на обмін, усуваючи розриви в розрахунках, дозволяючи підприємствам та особам тримати та використовувати валюту, якою вони отримують, витрачають та заощаджують.

Їхній потенціал набагато ширший, ніж у сфері DeFi. Євро стейблкоїн став еталоном для інтеграції національних цифрових валют у фінансову систему. З глобальної точки зору зниження витрат на міжнародний обіг капіталу, підвищення ефективності та зменшення залежності від долара забезпечить ще більш далекоглядну цінність.

Емітенти, які можуть зробити національні валюти легшими для переказів, розрахунків та інтеграції в існуючу платіжну інфраструктуру, отримають вигоду з величезного потенціалу не доларових стейблкоїнів. Якщо вдасться створити сприятливе середовище для впровадження, інтеграція DeFi відбудеться легко.