BTC-майнінг-компанії трансформуються: продаж BTC для фінансування AI. Яка доля захисту обчислювальної потужності?

Автор: Shaurya Malwa, співголова команди CoinDesk з токенів та даних в Азії; Переклад: xz@金色财经

Ключова інформація, яку потрібно знати:

• Публічні підприємства з видобутку біткоїнів стикаються з незадовільними економічними моделями, втрачаючи приблизно 19 000 доларів США за кожен видобутий біткоїн, тому швидко переходять до сфери штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень.

• Майнінгові компанії підписали контракти на AI та високопродуктивні обчислення на суму понад 70 мільярдів доларів США; деякі компанії очікують, що до кінця 2026 року 70% їхніх доходів буде отримано від AI-бізнесу, фактично трансформуючись у бізнес-модель, де основна діяльність зосереджена на управлінні дата-центрами, а видобуток біткоїнів є додатковою.

• Ця трансформація забезпечується за рахунок масового кредитування та великомасштабного продажу біткоїнів, що призводить до зниження мережевої потужності та тиску на безпеку мережі, що робить майбутнє всієї галузі залежним від того, чи зможе ціна біткоїна повернутися до рівня приблизно 100 000 доларів США.

**Індустрія видобутку біткоїнів переживає найглибшу трансформацію в своїй історії, а найяскравіший показник не є потужністю або корекцією складності, а є балансом підприємств.

CoinShares опублікував цього тижня “Звіт про видобуток за перший квартал 2026 року”, який показує, що в четвертому кварталі 2025 року зважена середня вартість готівки на видобуток одного біткоїна для публічних підприємств зросла до приблизно 79 995 доларів США.

Біткоїн торгується в діапазоні від 68 000 до 70 000 доларів США, тоді як звіт CoinDesk за минулий тиждень оцінив, що підприємства втрачають приблизно 19 000 доларів на кожен видобутий BTC.

Ці цифри є незадовільними, і галузь це добре усвідомлює. У відповідь, вся індустрія повністю переходить на інфраструктуру штучного інтелекту — це переосмислює суть цих компаній.

Згідно з доповіддю CoinShares, поточна сума оголошених контрактів на AI та високопродуктивні обчислення в секторі публічних підприємств з видобутку біткоїнів перевищує 70 мільярдів доларів США. Лише розширена угода між CoreWeave і Core Scientific на 12 років становить 10,2 мільярда доларів. Прибуток від підписаних TeraWulf контрактів на HPC становить 12,8 мільярда доларів. Hut 8 підписав 15-річну угоду на оренду інфраструктури AI на 7 мільярдів доларів для свого парку River Bend. Cipher Digital уклав багатомільярдну угоду з Fluidstack, що інвестується Google.

Очікується, що до кінця 2026 року до 70% доходів публічних підприємств з видобутку біткоїнів буде отримано з AI-бізнесу, тоді як зараз цей показник становить близько 30%. Прибуток від управління AI у Core Scientific вже становить 39% від загального доходу, у TeraWulf — 27%, у IREN — 9%, і він швидко розширюється — його будівництво рідинного охолодження GPU може досягти 200 мегават.

Це означає, що ці компанії з видобутку біткоїнів все більше перетворюються на операторів дата-центрів, тоді як видобуток біткоїнів стає їх додатковим бізнесом.

Економічні розрахунки пояснюють причини. Згідно з аналізом CoinShares, вартість інфраструктури видобутку біткоїнів на один мегават становить приблизно від 700 000 до 1 000 000 доларів США, тоді як вартість інфраструктури AI на один мегават коливається від 8 000 000 до 15 000 000 доларів США, що свідчить про значну різницю, але бізнес AI може забезпечити більш структуровані та стабільні доходи.

Індикатор, що визначає дохідність одиниці потужності підприємств, — ціна потужності, у березні знизилася до історичного мінімуму після зменшення вдвічі, приблизно до 28–30 доларів США за пета-хеш на день. На цьому рівні підприємства, що використовують устаткування попереднього покоління, повинні контролювати вартість електроенергії на рівні нижче 0,05 долара за кВт·год, щоб зберегти готівковий прибуток. Тим часом контракти на інфраструктуру AI можуть обіцяти більше 85% маржі прибутку, з видимими доходами на кілька років.

Фінансова механіка

Звіт підкреслює, що ця трансформація фінансується двома основними способами, дані про які чітко відстежуються.

По-перше, це боргове фінансування. Загальна структура боргового навантаження в галузі зазнала кардинальних змін. У IREN наразі випущено 3,7 мільярда доларів США у п’яти серіях конвертованих облігацій. Загальний борг TeraWulf досяг 5,7 мільярда доларів США, розподіленого на конвертовані облігації та пріоритетні забезпечені облігації на рівні його обчислювального бізнесу.

Cipher Digital у листопаді випустив 1,7 мільярда доларів США у пріоритетних забезпечених облігаціях, що призвело до зростання квартальних витрат на відсотки з 3,2 мільйона доларів у перші три квартали до 33,4 мільйона доларів у четвертому кварталі. Такий обсяг боргу вже значно перевищує традиційну видобувну галузь і є ставкою на те, що доходи від AI зможуть швидко конвертуватися в готівку для погашення боргів.

По-друге, це продаж біткоїнів. Загальний обсяг резервів біткоїнів публічних підприємств зменшився з пікових значень на понад 15 000 біткоїнів. Core Scientific у січні продала приблизно 1900 BTC на суму 175 мільйонів доларів США і планує до першого кварталу 2026 року продати майже всі залишки. Bitdeer у лютому повністю розпродав свої резерви. Riot Platforms у грудні продала 1818 BTC на суму 162 мільйонів доларів США.

Навіть найбільший публічний інвестор Marathon, який володіє 53 822 BTC, у звіті 10-K за березень тихо змінив політику, дозволивши продаж усіх резервів свого балансу. Частина тиску походить з його кредитної лінії під заставу біткоїнів у 350 мільйонів доларів, — коли ціна впала до діапазону 68 000 доларів, рівень забезпечення за цим кредитом підвищився до 87%.

Продаж біткоїнів для фінансування будівництва AI-інфраструктури здійснюють ті компанії, які забезпечують безпеку мережі біткоїнів через свої операції з видобутку. Це становить основний конфлікт поточної трансформації: коли видобуток не приносить прибутку, а AI приносить значні прибутки, раціональне економічне рішення полягає в тому, щоб перенаправити капітал з бізнесу видобутку. Але якщо достатня кількість підприємств вчинить так, бюджет безпеки мережі скоротиться.

Дані про потужність відображають цю зміну. Потужність мережі біткоїнів досягла піку приблизно 1160 EH/s на початку жовтня 2025 року, а потім знизилася до приблизно 920 EH/s і три рази зазнала негативних корекцій складності, що сталося вперше з липня 2022 року.

Ринок оцінок вже відобразив цю бізнесову диференціацію. Підприємства, які отримали контракти на високопродуктивні обчислення, мають оцінку, що становить 12,3 рази їхніх продажів за наступні дванадцять місяців; тоді як підприємства, що займаються чистим видобутком, мають оцінку лише 5,9 разів. Ринкова оцінка для бізнесу AI перевищує вартість більше ніж вдвічі, що ще більше підсилює мотивацію підприємств прискорити свою трансформацію.

Одночасно географічна структура видобутку також змінюється відповідно до економічних змін. США, Китай і Росія наразі контролюють приблизно 68% світової потужності. Лише в четвертому кварталі ринкова частка США зросла приблизно на 2 процентних пункти.

Але нові ринки виходять на перший план. Парагвай та Ефіопія вже потрапили до десятки країн з видобутку біткоїнів у світі, що насамперед стало можливим завдяки 300-мегаватному майданчику HIVE у Парагваї та 40-мегаватним об’єктам Bitdeer в Ефіопії.

Прогнози та оцінки потужності

CoinShares прогнозує, що до кінця 2026 року потужність мережі досягне 1,8 зетахеш/с, а до кінця березня 2027 року — 2 зетахеш/с, що на місяць пізніше, ніж попередні прогнози.

Але цей прогноз базується на припущенні, що ціна біткоїна до кінця цього року повернеться до 100 000 доларів. Якщо ціна залишиться нижче 80 000 доларів, CoinShares прогнозує, що ціна потужності продовжить падати, і більше шахтарів вийдуть з ринку, що призведе до подальшого зниження потужності.

Якщо ціна біткоїна продовжить залишатися нижче 70 000 доларів, це може викликати ще більший вихід шахтарів, але парадоксально, що виживші навпаки зможуть отримати вигоду від зниження складності мережі.

Нове покоління майнінгового обладнання може стати потенційним виходом. Серії S23 від Bitmain і майнери SEALMINER A3 від Bitdeer мають енергоефективність менше 10 джоулів/ТХ, і очікується, що вони будуть масово впроваджені в першій половині 2026 року. У порівнянні з нинішніми середніми майнерами, ці нові моделі можуть зменшити витрати на енергію на один біткоїн приблизно вдвічі. Але для їх розгортання потрібні кошти, і багато підприємств перенаправляють капітал у сферу AI.

Індустрія видобутку біткоїнів на початку цього циклу була групою компаній, які займалися забезпеченням безпеки мережі та накопиченням біткоїнів; а зараз вона перетворюється на групу підприємств, які будують AI-дата-центри та продають біткоїни для фінансування цих проектів.

Це насправді є тимчасовою реакцією на несприятливе економічне середовище чи постійною структурною трансформацією — це залежить від одного змінного: ціни біткоїна. Якщо ціна біткоїна повернеться до 100 000 доларів, прибуток від видобутку відновиться, і перехід до AI сповільниться; якщо ціна залишиться на рівні 70 000 доларів або нижче, трансформація прискориться, і індустрія видобутку, якою ми знали протягом останнього десятиліття, продовжить танути, повністю перетворившись на іншу форму.