Радикальна математика прийняття Bitcoin у Чилі: як 229 мільярдів доларів змінюють розрахунок

Поки міжнародні спостерігачі вивчають нову чилійську адміністрацію у пошуках ознак лібералізації стилю Буке́ле, справжня вага, що визначає долю криптовалют у південноамериканській країні, лежить у зовсім іншій цифрі: 229,6 мільярдів доларів. Це не державний бюджет і не валютні резерви. Це накопичені кошти у чилійських пенсійних фондах — критична маса, яка уособлює справжню радикальну математику майбутнього впровадження Bitcoin.

Політична сцена Чилі швидко змінюється. Наприкінці 2025 року Хосе Антоніо Каст, колишній консервативний депутат і лідер Республіканської партії, здобув президентство з приблизно 58% голосів у вирішальному другому турі проти лівої кандидатки Жанетти Хара. Це сприймалося як найрішучіший поворот праворуч з часу повернення демократії в країну. Ринки сприйняли це як сигнал дерегуляції: валюта посилилася, акції зросли, аналітики прогнозують більш гнучкі трудові правила, зменшення корпоративних податків і посилення порядку. Каст побудував свою кампанію навколо безпеки та застійного зростання, навіть посилаючись на Наяб Буке́ле з Ел-Сальвадору як на модель у боротьбі з кримінальністю.

Але ось радикальний елемент, про який мало говорять: структурне обмеження, яке накладає пенсійна система, — це зовсім не шлях раптового переходу до легального курсу.

Чому чилійський шлях не схожий на Ел-Сальвадор — і цифри це доводять

Звичайно, можна провести паралель із Ел-Сальвадором. У 2021 році президент Наяб Буке́ле зробив Bitcoin законною валютою указом — це політичне рішення, що залишається надзвичайним. Це було рішення зверху вниз, символічне і швидке.

Шлях, яким піде Чилі, буде радикально іншим: не політичним, а технократичним; не згори, а знизу; не раптовим, а поступовим. Три структурні елементи роблять цю різницю неминучою.

По-перше, Центральний банк Чилі (BCCh) останні роки демонструє зовсім не ентузіазм щодо імпровізацій. У 2022 і 2024 роках він опублікував стримані звіти про цифрові валюти центрального банку (CBDC), обидва з обережним підходом. Паралельно він разом із Комісією фінансових ринків (CMF) запровадив режим відкритих фінансів відповідно до Fintech Law (Закон 21.521), юридичну структуру, спрямовану на контрольовані інновації.

По-друге, чилійська податкова система вже класифікує криптовалюти як активи, що підлягають оподаткуванню за звичайною ставкою. Це означає, що впровадження відбуватиметься через формальні посередники — брокерів, банки, фонди — а не указом президента.

Але третій елемент — найрадикальніший із усіх: цифри самої пенсійної системи.

Справжнє математичне обмеження: 229,6 мільярдів доларів активів із суворими правилами

Зібрані кошти у чилійських пенсійних фондах стабільно зростають останні роки. Наприкінці 2024 року їхній обсяг становив 186,4 мільярдів доларів. У 2025-му ця сума перевищила 207 мільярдів і досягла приблизно 229,6 мільярдів. Це не просто зростання; це критична маса системи, яка поглинає капітал у Чилі.

Однак саме тут криється радикальний розрахунок математики: 229,6 мільярдів доларів рухаються лише тоді, коли виконуються жорсткі вимоги щодо управління, ризик-менеджменту, зберігання та оцінки. Це не про ліквідність. Це екосистема, яка інтегрує нові класи активів виключно через регульовані канали, з перевірками та сегрегацією зберігання на кожному етапі. Це структурне обмеження, яке перетворює попит із політики у фінансову інженерію.

Як підкреслює Маурісіо Ді Бартоломео, співзасновник і головний стратег Bitcoin-провайдера Ledn, «моменти крипто» у Чилі не будуть схожі на Ел-Сальвадор або Аргентину. «Малоймовірно, що Центральний банк Чилі і новий уряд спробують зробити Bitcoin законною валютою,» зазначає Ді Бартоломео. Реалістичний шлях — поступова еволюція, яка нормалізує доступ через формальні канали.

Інфраструктурний шлях: ETF, банки і, нарешті, пенсійна система

Якщо політика — це шлях, то інфраструктура — справжній двигун. Ді Бартоломео прогнозує послідовність сигналів, яку можна перевірити.

Перший має проявитися через локальні ETF-продукти. Міжнародний досвід дає приклад: коли BlackRock запустила iShares Bitcoin Trust (IBIT) у США в січні 2024 року, Bitcoin швидко став легітимною інституційною експозицією. Чилі не потрібно винаходити велосипед; потрібно локалізувати і адаптувати.

Далі ключовий посередник — банківська система. Якщо центральний банк і CMF встановлять чіткі нормативи щодо зберігання і банківського посередництва, доступ до криптовалют стане природним. Це включає інтеграцію з брокерами, диспетчерськими портфелями, кредитами з заставою і корпоративними казначейськими програмами. Чилі заклав основу з Fintech Law і регулюванням Open Finance, ухваленим наприкінці 2024 року. Ця структура дозволяє банкам розширювати послуги без компромісів у контролі ризиків.

Але справжній геймчейнджер — пенсії. І тут математика стає радикальною, бо вона перетворює всю рівняння.

AFP (пенсійні фонди) працюють під жорсткими обмеженнями: часто не можуть купувати міжнародні фонди напряму, і їхня здатність тримати нерезидентні активи обмежена. Тому частки внутрішніх ETF або ETN можуть стати вирішальним мостом. Якщо ETF або ETN на Bitcoin буде зареєстрований локально і відповідатиме стандартам зберігання, оцінки і ризику, тоді пенсійна система матиме легальний канал.

Цифри ілюструють ставку. Навіть мінімальне збільшення експозиції — скажімо, на 25–50 базисних пунктів — означатиме мільярди доларів потенційного потоку з часом. Але це також означає, що регулятори вимагатимуть сегрегації зберігання, цілісності цінових визначень і перевіреної ліквідності перед першим базисним пунктом.

Стейблкоїни як формальний каталізатор

Позиція Чилі щодо стейблкоїнів відповідає цій же логіці регульованої інфраструктури. Останні юридичні аналізи показали, що рамки Fintech Law можуть визнати і каналізувати використання стейблкоїнів у формальну систему. Це обережний підхід, що зменшує ризики неформальної доларизації і зберігає монетарний контроль.

Можливо, короткострокова нормативна ясність прискорить доступ для роздрібних користувачів. Стейблкоїни, прив’язані до долара, як Tether, вже дедалі частіше використовуються як засіб обміну в регіоні. Чилійський рамковий закон міг би формалізувати цей феномен без його зупинки.

Ознаки для спостереження: перешкоди і каталізатори

За словами Ді Бартоломео, головні перешкоди — це інституційні: (1) обмеження Центрального банку щодо купівлі-продажу Bitcoin у країні, (2) жорстке оподаткування інвестицій у Bitcoin, (3) обмеження щодо використання стейблкоїнів. Кожна з цих поведінок штовхне активність за кордон або у неформальні канали, що суперечить десятирічній меті Чилі поглиблювати і формалізувати свої ринки.

Каталізатори — чіткі і перевірені: рекомендації щодо зберігання банківських активів, дозволи регуляторів цінних паперів на ETF/ETN, прозорі шляхи відповідності для розповсюдження.

На політичній арені вже видно рухи. BCCh опублікував два звіти щодо CBDC (2022 і 2024), що свідчить про перевагу обережної архітектури над медіа-експериментами. CMF реалізує нормативний план на 2025–26 роки і почала вводити правила Open Finance з 2024. Це правова база, яка забезпечує безпечну і взаємодіючу обмін даними і відкриває шлях до нових продуктів.

З політичної точки зору перемога Каста задала тон дерегуляції. Однак система Чилі продовжує спрямовувати зміни через інституції. Конгрес залишається розділеним, і перші сто днів визначатимуться тим, що уряд зможе пройти через нормативні механізми, а не через раптові монетарні експерименти.

Коли банки активізують систему: радикальний, але перевірений сценарій

Для тих, хто дивиться у майбутнє крипто Чилі, порада Ді Бартоломео — методична і перевірювана. Перші реальні сигнали — це, ймовірно, формальні запити на реєстрацію для локальних ETF або ETN на Bitcoin, а також банки, що заявляють про намір пропонувати зберігання і базові послуги купівлі-продажу.

«Сильний сигнал для ширшого впровадження — це коли банки почнуть пропонувати будь-які послуги або продукти, пов’язані з Bitcoin, або політичні форуми обговорюватимуть оновлення банківських політик для цього,» каже Ді Бартоломео. Це не шоу. Це створення звичайних каналів доступу, що нормалізують зберігання і транзакції без юридичних двозначностей.

З цього моменту увага цілком зосередиться на пенсійній системі. Будь-який циркуляр, що розширює перелік допустимих активів або уточнює стандарти оцінки і зберігання цифрових активів, відкриє двері до невеликих, але тестованих експозицій у найбільших капіталах країни.

Для роздрібних користувачів і торгівлі — цільові податкові пільги можуть стимулювати експерименти. Ді Бартоломео згадує звільнення de minimis для малих платежів, що вже обговорювалися у США, як модель, яку Чилі міг би застосувати, щоб дозволити людям використовувати і отримувати Bitcoin для платежів.

Остаточний розрахунок: інфраструктура, а не ілюзії

Майбутнє крипто Чилі не буде визначатися на політичній сцені. Це станеться у термшитах, банківських регулюваннях, стандартах зберігання і аудитах відповідності. Це не таке ж швидке, як легалізація Bitcoin у Сальвадорі, але це шлях, що масштабується.

Як підсумовує Ді Бартоломео: «Я не бачу негайної потреби у використанні Bitcoin як валюти в Чилі.» Сигнал прийде від банків. Якщо вони активізуються, пенсії можуть слідувати за ними. І для цього не потрібно багато базисних пунктів, щоб змінити радикальну математику 229,6 мільярдів доларів у очікуванні правильної форми.