Гіганти штучного інтелекту під слідством: Шон Вільямс про сигнал внутрішніх продажів на суму $12.8 мільярдів

За останні три роки штучний інтелект став визначальним трендом інвестицій, привертаючи безпрецедентні потоки капіталу на ринок. На відміну від тимчасового ентузіазму щодо дорогоцінних металів або криптовалют, імпульс AI залишався надзвичайно стабільним, зумовленим його трансформативним потенціалом у різних галузях. Компанії, такі як Nvidia та Palantir Technologies, отримали від цього значну вигоду. Однак, за словами аналітика Шона Вільямса, під їхнім блискучим показником приховується тривожний наратив, викладений через схеми внутрішньої торгівлі акціями, який заслуговує на більш пильну увагу інвестиційної спільноти.

Чому Nvidia та Palantir домінують у ландшафті інвестицій в AI

Вибуховий ріст Nvidia та Palantir — з додаванням Nvidia майже 4,3 трильйонів доларів до ринкової капіталізації та зростання Palantir приблизно на 2200% з кінця 2022 року — в основному зумовлений їхньою захищеною конкурентною перевагою в екосистемі AI.

Домінування Nvidia базується на її графічних процесорах, які забезпечують більшу частину обчислювальних потужностей глобальних дата-центрів, прискорених AI. Ці чипи формують обчислювальну основу для великих мовних моделей та систем автономного прийняття рішень. Хоча перший рух вперед дав початковий захист, тривале лідерство Nvidia відображає її високотехнічну перевагу. Конкуренти не можуть легко повторити обчислювальні можливості, закладені у поколіннях Hopper, Blackwell та майбутньому Vera Rubin GPU. Зі зобов’язанням генерального директора Дженсена Хуана щорічно випускати нові GPU, Nvidia створила потужні бар’єри для конкурентів.

Структурна перевага Palantir працює інакше. Її програмні платформи — Gotham і Foundry — займають майже неконкурентні позиції на ринку. Gotham обслуговує урядові агентства США для військового планування, аналізу загроз і розвідки даних, забезпечуючи передбачуваний багаторічний дохід від контрактів. Foundry допомагає підприємствам отримувати цінні інсайти з операційних даних, що дозволяє їм зростати двозначними темпами. Обидві платформи не стикаються з суттєвою конкуренцією.

Патерн внутрішньої торгівлі, що вимагає розслідування

Незважаючи на ці конкурентні переваги, звіти Form 4 у Комісію з цінних паперів і бірж (SEC) малюють кардинально іншу картину. Внутрішні особи компаній — керівники, члени ради директорів і головні акціонери — зобов’язані розкривати операції з акціями протягом двох робочих днів після їхнього здійснення, що забезпечує прозорість їхньої впевненості.

Дані розповідають вражаючу історію. За п’ять років внутрішні особи Nvidia продали акцій на суму 5,66 мільярдів доларів, а внутрішні особи Palantir — на 7,17 мільярдів. Разом, внутрішні особи двох лідерів AI розподілили на продаж понад 12,83 мільярдів акцій більше, ніж купили.

Важливо, що Шон Вільямс відрізняє звичайний продаж через податкові мотиви від поведінкових сигналів. Коли керівники реалізують опціони або отримують обмежені акції, вони часто продають частину для покриття податкових зобов’язань — це нормальна корпоративна фінансова діяльність. Однак ця причина не пояснює повну відсутність внутрішніх покупок.

Остання зафіксована внутрішня покупка Nvidia відбулася ще в грудні 2020 року — понад п’ять років тому. У Palantir внутрішні особи майже не купували акцій, загалом лише на 7,8 мільйонів доларів з кінця січня 2021 року, і це було здійснено бенефіціарним власником за зниженими цінами в рамках попередньої домовленості. Майже повна відсутність внутрішніх покупок за поточними цінами передає одне чітке повідомлення: внутрішні особи компаній не вважають поточну оцінку привабливою для входу.

Метрики оцінки підтверджують скептицизм внутрішніх осіб

Скептицизм, закладений у поведінку внутрішніх осіб, підтверджується метриками оцінки. Історичний аналіз показує, що коефіцієнти ціна/продажі понад 30 для провідних компаній, що ведуть трансформаційні тренди, часто сигналізують про перебільшену оцінку.

Коефіцієнт ціна/продажі Nvidia перевищив 30 ще в листопаді. Ще більш драматично — Palantir завершила попередній тиждень з коефіцієнтом близько 100 — надзвичайно високим навіть для компанії з високим зростанням. Ці мультиплікатори, у поєднанні з відсутністю внутрішньої впевненості, що проявляється у покупках, свідчать про те, що ціни на акції значно випереджають фундаментальну вартість.

Узгодження історій зростання з ринковими сигналами

Загадка для інвесторів полягає у двох суперечливих наративах. Nvidia і Palantir мають справжні диференційовані конкурентні переваги і стикаються з обмеженими короткостроковими загрозами заміщення. Їхні доходи та ринкові позиції залишаються привабливими. Однак найближчі до цих компаній — засновники, керівники і члени ради — активно продають акції і не виявляють бажання вкладати капітал через покупки.

Шон Вільямс вважає цю суперечність важливим контекстом для інвестиційних рішень. Розбіжність між операційним імпульсом і поведінкою внутрішніх осіб історично є передвісником переоцінки. Хоча попередні продажі внутрішніх осіб не гарантують зниження цін, постійна модель у обох компаніях у поєднанні з високими мультиплікаторами оцінки створює набір даних, що вимагає серйозної уваги.

Чи оберуть інвестори утримання, накопичення або вихід з позицій у лідерах AI — залежить від того, наскільки структурні конкурентні переваги цих компаній поєднуються з сигналами обережності, які транслюють їхні внутрішні операції. Питання для інвесторів полягає не в тому, чи залишаються ці компанії важливими для революції AI — вони безумовно є, — а в тому, чи адекватно поточна оцінка акцій відображає цю важливість.