Зміщення портфеля Кена Гріффіна викриває розходження у інвестиційних тезах у технологіях

Коли один із найуспішніших менеджерів хедж-фондів у історії переглядає свої активи, ринок звертає на це увагу. У третьому кварталі Citadel Advisors Кена Гріффіна— широко відомий як найприбутковіший хедж-фонд усіх часів— здійснив два важливі угоди, які розповідають дуже різні історії про динаміку ринку, цикли оцінки та розрив між хайпом навколо інновацій і реальністю комерційного сектору.

Citadel зменшила свою позицію у Sandisk на 97%, скоротивши майже 2 мільйони акцій. Одночасно компанія ініціювала позицію у D-Wave Quantum. Хоча жодна з цих угод не передбачала масштабних капіталовкладень, ці кроки з боку фонду з таким послужним списком Кена Гріффіна заслуговують на ретельний аналіз. Вони відкривають конкуренцію сил, що переформатовують технологічний сектор: циклічний бум і криза усталених галузей проти спекулятивної лихоманки навколо нових технологій.

Вітрильна удача напівпровідників: розуміння блискучого зростання Sandisk

Sandisk зазнав приголомшливого зростання на 1050% з моменту свого відокремлення від Western Digital у лютому 2025 року, що сталося на тлі безпрецедентного дефіциту пам’ятних чипів, викликаного попитом на інфраструктуру штучного інтелекту. Компанія розробляє рішення для зберігання NAND-флеш-пам’яті для всього: від персональних комп’ютерів і смартфонів до корпоративних дата-центрів.

Що робить бізнес-модель Sandisk особливо стійкою, так це її вертикальна інтеграція. Через спільне підприємство з японським виробником Kioxia компанія не просто проектує чипи— вона виробляє пам’ятні пластини, пакує компоненти та інтегрує їх у кінцеві продукти, такі як твердотільні накопичувачі. Такий повний контроль дозволяє оптимізувати продуктивність і надійність, чого не можуть досягти менш інтегровані конкуренти. Партнерство також розподіляє витрати на R&D і капітальні вкладення між більшою базою доходів, що покращує маржу.

Поточні ринкові умови значно сприяють Sandisk. Компанія очікує зростання скоригованого прибутку на 160% у Q2 2026 року, попри зниження не-GAAP прибутку на 33% у попередньому кварталі, що відображає серйозність кризи пропозиції. Аналітики з Уолл-стріт прогнозують, що скоригований прибуток зростатиме на 259% щороку до фіскального 2027 року. За традиційними оцінками, поточний коефіцієнт P/E у 170 разів від прибутку може здатися виправданим з огляду на цей вибуховий зростаючий тренд. Аналізи пропозиції в цілому передбачають, що дефіцит триватиме до 2026 року, що означає кілька кварталів сприятливих умов.

Однак рішення Кена Гріффіна вийти з позиції відображає важливий висновок, який часто ігнорується: індустрія напівпровідників працює у жорстких циклах. Коли пропозиція наздоганяє попит— а історія свідчить, що це завжди так— цінова влада зникає майже миттєво. Вчорашні високі оцінки руйнуються, коли клієнти повертаються до конкурентних торгів. Ця циклічна реальність і пояснює, чому Кен Гріффін зменшив експозицію. Він, здається, налаштований захопити поточну премію, викликану дефіцитом, і уникнути різкого корекційного падіння, коли ринкова динаміка зміниться.

Квантовий сон у бульбашкових оцінках

D-Wave Quantum пропонує зовсім інший випадок інвестицій. Компанія зросла на 1900% з січня 2023 року, ставши іконою ентузіазму навколо квантових обчислень, що охоплює інституційні портфелі. D-Wave комерціалізувала квантові комп’ютери у 2011 році і запустила хмарні квантові сервіси у 2018— перші переваги, що поставили компанію поперед конкурентів-спеціалізованих гравців.

Компанія розробляє надпровідні системи квантових обчислень, включаючи квантові аннілери для оптимізаційних задач і машини на гейт-архітектурі, здатні виконувати будь-який квантовий алгоритм. Аннілери наразі легше масштабуються через меншу чутливість до помилок, що пояснює фокус D-Wave на цій архітектурі як на короткостроковому джерелі доходу. Генеральний директор Алан Барратц підкреслює, що системи D-Wave вже вирішують задачі, що виходять за межі сучасних суперкомп’ютерів, що є технічно точним, але потенційно вводить в оману щодо практичних застосувань у найближчому майбутньому.

Ось де, ймовірно, маленька позиція Кена Гріффіна у D-Wave відображає швидше хитру тактику спекулятивної торгівлі, ніж глибоку віру у фундаментальні перспективи: компанія торгується за 347 разів продажів— неймовірно висока оцінка навіть за умови 70% щорічного зростання продажів до 2027 року. Дослідження ринку прогнозує, що продажі квантових обчислень у 2030 році становитимуть лише 4 мільярди доларів, що приблизно у 100 разів менше за ринок штучного інтелекту, який сьогодні оцінюється у 390 мільярдів доларів. Така різниця у масштабах має величезне значення для компанії, оціненої так, ніби квантові обчислення— це неминуча революція ринку.

Більшість підприємств не отримають вигоду від технологій D-Wave ще кілька років. Термін квантових обчислень залишається у фазах розробки, а не комерційної реалізації. Однак ціна акцій зросла через динаміку швидкого зростання і страх пропустити можливість, що знайома кожному, хто був свідком попередніх технологічних бульбашок. Рішення Кена Гріффіна купити цю компанію виглядає тактично— як стратегічна позиція для спекулятивного флюїду, а не як довгострокова віра у фундаментальні перспективи компанії.

Що рухи Кена Гріффіна відкривають про ринковий таймінг

Ці протилежні угоди висвітлюють важливий інвестиційний принцип: Кен Гріффін усвідомив, що надзвичайний приріст Sandisk відображає обмежену пропозицію, яка має нормалізуватися, тоді як зростання D-Wave виникло через спекулятивний надлишок, що віддалений від короткострокової комерційної реальності. Перший випадок виправдовує вихід перед циклічною зміною; другий— лише невелика спекулятивна позиція.

Для більшості інвесторів головний урок полягає не лише у цих двох конкретних акціях. Загалом, важливо вміти розрізняти справжні ринкові дислокації (як нинішній дефіцит пам’ятних чипів, що сприяє реальному зростанню прибутків) і бульбашкові території, де ціни віддалилися від фундаментів (як оцінки квантових обчислень, що очікують комерціалізації через роки). Стратегії портфеля Кена Гріффіна свідчать, що досвідчені капіталовкладники залишаються уважними до цієї різниці, навіть коли ентузіазм ринку розмиває ці межі.

Цикл напівпровідників обов’язково повернеться; це не прогноз, а історія ринку. Технології D-Wave зрештою стануть комерційними продуктами; питання лише у тому, чи зможе поточна оцінка компанії витримати реалістичну перевірку, яку вимагає її зрілість. Еволюція портфеля Кена Гріффіна, хоча й у малих обсягах, відображає мудрість у тому, коли захоплюватися піками циклів і коли ризикувати у спекулятивному тренді перед тим, як інші обов’язково виявлять розриви між хайпом і сутністю.