Як Білл Актман використав свої 14,4 мільярдів доларів у хедж-фонді для концентрації капіталу в трьох лідерах ринку

Коли йдеться про інвестиційну стратегію, мало хто привертає таку ж увагу, як Білл Актман. Його хедж-фонд Pershing Square Capital працює за принципом, що кидає виклик традиційній мудрості: замість розподілу інвестицій між десятками активів, як це роблять більшість фондів, Актман створює фортецьові позиції у обраних компаніях з високою впевненістю. Такий концентрований підхід дозволив йому вкласти мільярди у свої найпереконливіші ідеї та тримати їх довгостроково. Що робить цей підхід особливо цікавим, так це те, що його три найбільші активи тепер становлять понад половину всього публічно торгованого портфеля Pershing Square — вражаюча концентрація, яка відображає надзвичайну впевненість у перспективах цих компаній.

Досвід Актмана у ставках на мільярди доларів свідчить про те, що він знає, де знайти цінність, коли інші її ігнорують. Його філософія зосереджена на виявленні компаній, що торгуються нижче їхньої справжньої внутрішньої вартості, а потім накопиченні значних часток з часом. Підтримуючи таку фокусовану портфельну структуру, Актман уникає пастки розпорошення, яка підриває більшість менеджерів капіталу: коли активи розкидані занадто широко, продуктивність портфеля фактично віддзеркалює загальний ринок, що ускладнює досягнення значного перевищення ринкових показників. Активи Pershing Square у всього 10 публічно торгованих компаніях різко контрастують із цим галузевим стандартом, сигналізуючи, що кожна позиція є ретельно перевіреною впевненістю, а не випадковим розподілом.

Путівник Актмана: Чому важливі концентровані ставки у якісних бізнесах

Об’єднує три компанії, що зараз формують портфель Актмана, спільна риса: кожна працює у капіталоефективних сферах з сильними конкурентними перевагами, генерує значний грошовий потік і торгується за оцінками, що пропонують суттєвий потенціал зростання відносно їхньої внутрішньої вартості. Це не спекулятивні позиції; це результат методичного підходу Актмана до інвестування у цінність, застосованого у масштабі.

Протягом 2025 року Актман не лише зберігав ці позиції, а й активно їх розширював, демонструючи непохитну впевненість навіть у міру зростання цін акцій. Його квартальні звіти та щомісячні оновлення для інвесторів стали ретельно вивченими дорожніми картами для тих, хто прагне зрозуміти, куди спрямовуються капітали у сучасному ринку.

Uber: Найбільша у світі мережа мобільності за привабливою оцінкою

Найбільша ставка Актмана становить 19,7% портфеля Pershing Square. На початку 2025 року він накопичив 30,3 мільйони акцій Uber Technologies, що згодом стало найбільшою позицією у портфелі — факт, який був розкритий у першому квартальному звіті SEC 13-F фонду. З того часу акції Uber зросли приблизно на 55% від початку року, досягнувши рекордних максимумів, причому значна частина цього ралі сталася після публічного оголошення Актманом про цю позицію у соцмережах.

Але привабливість виходить далеко за межі недавнього цінового руху. Фундаментальний бізнес Uber залишається переконливим. На Q1 2025 компанія має 170 мільйонів активних користувачів щомісяця, що є беззаперечним лідером у секторі поїздок і мобільності. Ця мережа є безцінним активом, який би цінували компанії, що намагаються впровадити автономний транспорт. Насправді, Waymo — провідна компанія з автономних автомобілів, що належить Alphabet — вже уклала кілька угод з Uber для роботи безводійних сервісів у кількох містах. Замість канібалізувати бізнес Uber, автономні автомобілі можуть стати новим джерелом доходу, використовуючи безпрецедентний розподіл клієнтів Uber.

З операційної точки зору, Uber продовжує виконувати свої фінансові цілі. Загальні бронювання зросли на 14% у найостаннішому кварталі, тоді як EBITDA (прибуток до відсотків, податків, зносу та амортизації) компанії збільшилася на 35% — значний стрибок, що відображає покращену операційну важільність. Ще більш вражаюче: Uber перетворила понад 100% своїх прибутків EBITDA у вільний грошовий потік, який зріс на 66%. За мінімальних капіталовкладень для підтримки цього зростання економіка стає все більш сприятливою.

З точки зору оцінки, Uber торгується приблизно за 23-кратним показником прогнозованої EBITDA — множина, яка здається розумною, враховуючи, що керівництво прогнозує зростання EBITDA понад 30% у найближчі роки. Це цінове співвідношення свідчить про значний потенціал зростання, особливо якщо компанія продовжить виконувати свої плани.

Brookfield: Канадський менеджер активів, що створює конгломерат у стилі Баффета

Друга за величиною позиція Актмана, що становить 18,4% портфеля Pershing Square, — це багаторічне накопичення у Brookfield, канадського альтернативного менеджера активів. Що робить Brookfield особливо привабливим для такого, як Білл Актман, — це його бізнес-модель: окрім управління активами для третіх сторін, компанія працює у сферах нерухомості, відновлюваної енергетики та інших капіталоємних секторів.

Геніальність структури Brookfield відображає підхід, який знаменитий Воррен Баффет застосовував у Berkshire Hathaway. Компанія генерує грошові потоки з управління активами та реінвестує їх у операційний бізнес і додаткові придбання. Додаткове джерело капіталу — Brookfield Wealth Solutions, її страхова компанія — створює пул флоату, який менеджмент може використовувати для нових можливостей. Актман раніше висловлював інтерес до впровадження подібної моделі, тому шаблон Brookfield особливо актуальний для його довгострокових планів.

Фінансовий трек-рекорд говорить сам за себе. За останні п’ять років Brookfield зростив розподілюваний прибуток на акцію в середньому на 19% на рік, а менеджмент прогнозує складний середньорічний приріст у 16% до 2029 року. У найостаннішому кварталі компанія показала 30% зростання — темп, що значно перевищує загальне зростання ринку. Проте, незважаючи на ці вражаючі показники зростання, акції Brookfield торгуються лише за 19-кратним показником минулого прибутку на акцію, що є суттєвою знижкою порівняно з аналогічними диверсифікованими менеджерами активів і фінансовими конгломератами.

Ця різниця у оцінці свідчить про те, що ринок ще не цілком оцінив дві рушійні сили зростання компанії: стабільний грошовий потік від існуючих операцій і масштабованість платформи управління активами. Для Актмана, який має талант до виявлення неправильно оцінених активів, Brookfield здається ідеальним поєднанням стабільного грошового потоку та значного потенціалу зростання.

Howard Hughes Holdings: Трансформація нерухомості у диверсифіковану операційну компанію

Третя складова стратегії Білла Актмана, що становить 13,3% його портфеля, — це глибша участь, ніж просто володіння акціями. У середині 2025 року Актман уклав угоду про збільшення своєї частки у Howard Hughes Holdings, інвестуючи 900 мільйонів доларів для отримання 9 мільйонів акцій. Ця операція надала Актману 46,9% економічної участі та 40% голосів — і повернула його до ради директорів як виконавчого голови.

Можливості трансформації значні. Актман відкрито обговорював плани перетворити Howard Hughes із чисто нерухомої компанії у диверсифіковану холдингову структуру, знову черпаючи натхнення з моделі Berkshire Hathaway. Його пріоритет — придбати або створити страхову компанію, що дозволить генерувати флоат, який він зможе використовувати для додаткових цінних придбань і інвестицій.

Сам по собі, існуючий портфель нерухомості Howard Hughes має значну внутрішню вартість. Менеджмент оцінив чисту вартість активів своїх житлових і комерційних проектів (з урахуванням боргів) приблизно у 5,8 мільярдів доларів — цифру, яка ще не враховує зростання від капіталовкладень Актмана. Ринкова капіталізація компанії становить лише 4 мільярди доларів, що свідчить про суттєву знижку до внутрішньої вартості активів.

Операційні показники залишаються міцними. Howard Hughes генерує сильний грошовий потік, продаючи земельні ділянки забудовникам і отримуючи орендний дохід від комерційної та багатоквартирної нерухомості. Важливо, що компанія контролює всю площу у своїх житлових комплексах, що дозволяє регулювати пропозицію відповідно до попиту і забезпечувати привабливу рентабельність кожного вкладеного долара. Завдяки новій структурі холдингу та доступу до інвестиційної мережі Актмана, Howard Hughes отримує можливість використовувати цю грошову масу для додаткових прибуткових придбань і інвестицій.

Це рішення має свої витрати: Howard Hughes платитиме Pershing Square щоквартально 3,75 мільйонів доларів, а також 0,375% від вартості створеного додаткового капіталу — так званий performance incentive fee, прив’язаний до зростання вартості понад інфляцію. Для середніх інвесторів ця нова структура відкриває цікаву можливість отримати доступ до приватних угод і капіталовкладень Актмана через публічно торгований інструмент, що торгується нижче за свою внутрішню вартість.