Як останній 13F Дейвіда Теппера відкриває значний зсув у стратегії інвестування в акції штучного інтелекту

Коли провідні менеджери хедж-фондів Уолл-стріт подають свої квартальні 13F-звіти до Комісії з цінних паперів та бірж (SEC), вони фактично залишають «крихти» для інших інвесторів, щоб слідувати за ними. Девід Теппер, мільярдер-засновник Appaloosa Management, не є винятком — і його останні подання розповідають захоплюючу історію про те, де, на його думку, справжні можливості штучного інтелекту. Після понад трьох десятиліть пошуку прихованих перлин для свого фонду, останні кроки Теппера відкривають як значні збитки, так і стратегічне переорієнтування, що кидає виклик традиційній мудрості щодо того, які акції AI мають найбільше значення.

Звіти за формою 13F, подані протягом до 45 днів після закінчення кожного кварталу, дають уявлення про те, що насправді купують і продають досвідчені менеджери з інвестицій. Що стосується саме Девіда Теппера, то патерни за п’ять послідовних кварталів малюють портрет інвестора, який виходить з однієї історії AI і одночасно подвоює ставку на іншу — і причини цих кроків багато говорять про змінюваний ландшафт AI.

Неочікуваний вихід: чому Девід Теппер відступив від Oracle

Коли у березні 2024 року настав час, фонд Девіда Теппера Appaloosa володів 2,3 мільйонами акцій гіганта хмарної інфраструктури Oracle. Ця позиція здавалася міцною — Oracle йшов на хвилі AI, а хмарні послуги компанії здавалися ідеально розташованими для отримання вигоди від буму. Але далі почалася методична, квартал за кварталом, відмова.

Масштаб розпродажу вражає. Між кінцем березня 2024 року та серединою 2025 року Теппер зменшив свою частку в Oracle на 93%:

• Q2 2024: продано 300 000 акцій
• Q3 2024: продано 426 606 акцій
• Q4 2024: продано 173 394 акцій
• Q1 2025: продано 700 000 акцій
• Q2 2025: продано 550 000 акцій (залишилось 150 000)

З точки зору Девіда Теппера, спочатку це виглядало як обережне фіксування прибутку. Між березнем 2024 і листопадом 2024 року акції Oracle зросли приблизно на 50% — значний рух для компанії такого масштабу. Зафіксувати прибутки при такій динаміці — це те, що роблять дисципліновані менеджери фондів.

Але історія має і інший бік. Можливо, Теппер був стурбований ширшим контекстом ринку. До вересня 2024 року коефіцієнт Шиллера ціни до прибутку (P/E) S&P 500 наблизився до 40 — порогового значення, яке за 154 роки було перевищено лише двічі під час безперервних бичачих ринків. Коли на ринку з’являються крайнощі оцінки, навіть високоякісні акції зростання, такі як Oracle, стають вразливими до розпродажів. Крім того, Oracle пропустила консенсусні очікування щодо прибутку у три з останніх чотирьох кварталів, що свідчить про можливу втрату імпульсу компанією.

Іронія? За останні місяці акції Oracle подвоїлися, а компанія вразила інвесторів приголомшливими прогнозами. Керівництво прогнозує, що доходи Oracle Cloud Infrastructure зростуть з приблизно $10,3 мільярда у 2025 фінансовому році до $144 мільярдів до 2030 року — з середньорічним темпом зростання 69,5% для високорентабельного сегменту AI. Генеральний директор Сафра Кац також повідомила, що залишкові зобов’язання (RPO), які відображають майбутні доходи за підписаними контрактами, зросли на 359% до $455 мільярдів. Ці кроки підтвердили можливості Oracle у сфері AI, але прийшли занадто пізно для фонду Теппера.

Неочікувана стратегія: оновлений фокус Девіда Теппера на TSMC

Поки Девід Теппер систематично виходив з Oracle, він здійснював повний поворот у протилежному напрямку щодо апаратного забезпечення AI. Між березнем 2024 і груднем 2024 року Теппер спершу скоротив позицію в Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC) удвічі — з 500 000 до 250 000 акцій. Але замість того, щоб повністю залишити компанію, він зробив різкий поворот.

У першому кварталі 2025 року Теппер придбав 20 000 акцій. А вже у другому кварталі 2025 року він здійснив значне накопичення — купив 755 000 акцій за один квартал. Загальна позиція Теппера у TSMC тепер становить 1,025 мільйона акцій, що більш ніж удвічі перевищує рівень перед початком цієї купівельної хвилі.

Цей крок кидає виклик популярній уяві про домінування AI-апаратного забезпечення. Більшість інвесторів інстинктивно вказують на Nvidia як незамінну компанію-виробника чипів для штучного інтелекту. Графічні процесори (GPU) Nvidia безперечно є мозком, що стоїть за рішеннями дата-центрів і тренуванням великих мовних моделей. Це все правда. Але що часто залишаєть без уваги — це те, що чипи Nvidia не існують без TSMC.

Taiwan Semiconductor Manufacturing — це компанія, яка фізично виробляє багато найсучасніших напівпровідників у світі, включаючи передові AI-чипи Nvidia. Більш конкретно, технологія TSMC CoWoS (chip-on-wafer-on-substrate) пакує високошвидкісну пам’ять, необхідну дата-центрам для роботи складних AI-навантажень. Без виробничих потужностей TSMC революція AI просто не сталася б у масштабах, які ми спостерігаємо.

Замовлення на передові AI-чипи становлять найбільший потенціал зростання для TSMC. Компанія розширює місячні потужності CoWoS, щоб задовольнити, здавалося б, ненаситний попит. Але апетит Девіда Теппера до TSMC виходить за межі простої теорії AI. TSMC виробляє бездротові чипи для смартфонів, компоненти для пристроїв Інтернету речей і напівпровідники для автомобілів наступного покоління. Ці сегменти не зростають так швидко, як AI-чипи, але забезпечують стабільний рівень доходів і передбачуваний грошовий потік — саме та диверсифікація, яка приваблює досвідченого інвестора.

І нарешті, оцінка. Коли Теппер накопичував акції TSMC у другому кварталі 2025 року, їхній курс торгівлі був у діапазоні від 12 до 18 разів прогнозного P/E. Враховуючи, що TSMC очікує на стабільне двоцифрове зростання продажів, це був привабливий момент для входу порівняно з багатьма трильйонними технологічними компаніями, що торгуються з великими преміями. Для Девіда Теппера поєднання експозиції до AI, диверсифікації бізнесу і розумної оцінки зробили TSMC надто привабливим, щоб відмовитися.

Що сигналізують портфельні кроки Девіда Теппера для інвесторів

Вивчення активів досвідчених менеджерів, таких як Девід Теппер, не зробить вас багатшим за одну ніч. Але патерни відкривають важливі підказки щодо настроїв ринку і нових можливостей. Коли Теппер систематично виходить з певної історії — незалежно від того, наскільки оптимістичні заголовки — це означає, що він вже врахував цю можливість або помітив ризики на горизонті. Навпаки, коли він активно накопичує позицію, наприклад, у TSMC, він передає сигнал впевненості.

Загальний висновок із недавньої активності Девіда Теппера полягає в тому, що шлях до багатства на AI не завжди найочевидніший. Компанії, що постачають інструменти та обладнання — виробники, які дозволяють іншим мріяти, — часто приносять більш надійний дохід, ніж найвідоміші гравці. Для інвесторів, які прагнуть орієнтуватися у переповненому ландшафті AI, спостереження за потоками капіталу досвідчених гравців може бути набагато ціннішим, ніж гонитва за імпульсом.