Економічна дилема майнерів: коли "мем виживання" стає реальністю

У світі криптовалют наративи змінюються з шаленою швидкістю. Поки Crypto Twitter розважається створенням “miner meme” про неминучі крахи та апокаліптичні перспективи ринку, існує група, яка мислить зовсім інакше: майнери Bitcoin. На відміну від трейдерів, що покладаються на емоції та цикли настроїв, майнери працюють згідно з жорсткими математичними рівняннями. Їхнє виживання залежить від механічних факторів: скільки вони заробляють за протоколом і скільки витрачають на енергію. Сьогодні, коли Bitcoin коливається навколо 90.67K доларів, ця рівність стає все більш напруженою.

Як працює економіка майнінгу

Система дивовижно проста у своїй структурі. Протокол Bitcoin розподіляє 3.125 BTC за кожен видобутий блок, при цьому блок генерується в середньому кожні 10 хвилин. Це дає приблизно 144 блоки на добу або 450 BTC на глобальному рівні. За місяць вся мережа майнерів виробляє приблизно 13 500 BTC. За поточною ціною це становить валової вартості близько 1,2 мільярда доларів на місяць.

Однак цей “пиріг” потрібно розподілити між рекордною обчислювальною потужністю у 1.078 Exahash за секунду (EH/s). Результат? Кожен Терахеш обчислювальної потужності приносить лише 3,6 центів доходу на день. Саме на цій мікроскопічній економічній основі базується безпека мережі вартістю 1,7 трильйонів доларів — реальність, яка далеко від гламурних “miner meme”, що циркулюють у соцмережах.

Витрати: справжній тест рентабельності

Рентабельність майнерів вимірюється не лише валовими доходами. Операційні витрати є реальними і змінними. Електроенергія — найкритичніша стаття витрат, і вона різниться залежно від географії та ефективності обладнання. Сучасний майнер, що використовує високопродуктивні пристрої, наприклад S21, з витратами 17 джоулів на Терахеш і доступом до дешевої енергії (0,05-0,06 долара за кВт·год), може ще працювати з прибутком. Але ті, хто має застаріле обладнання або платить високі тарифи, опиняються у вразливій позиції.

За оцінками CoinShares станом на грудень 2024 року, грошові витрати на виробництво одного BTC серед майнерів, що були у списках у третьому кварталі, становили близько 55 950 доларів. Університет Кембриджу оцінює поточну вартість приблизно у 58 500 доларів. Для двох найбільших публічних операторів:

• Marathon Digital повідомляє про енергетичні витрати у 39 235 доларів за BTC
• Riot Platforms — 46 324 долари за BTC

За цими рівнями витрат маржа готівкового прибутку залишається міцною навіть при ціні Bitcoin у 90K. Але ситуація ускладнюється, коли враховуються не грошові витрати.

Приховані загальні витрати

Амортизація, знецінення, опціони на акції та інші бухгалтерські зобов’язання перетворюють майнінг у діяльність з високою капіталоємністю. Враховуючи ці фактори, загальна вартість видобутку одного BTC може легко перевищити 100 000 доларів. CoinShares оцінює загальні витрати на майнінг у близько 106 000 доларів. Marathon Digital, хоча й має низькі витрати на енергію, все одно платитиме понад 110 000 доларів за BTC, враховуючи всі фактори.

Ці дані відкривають справжню дилему: за поточною ціною у 90 670 доларів багато майнерів вже працюють у бухгалтерській збитковості, навіть з позитивним грошовим потоком. Саме ця різниця пояснює, чому дедалі більше майнерів обирають накопичувати видобуті BTC, а не продавати їх одразу, перетворюючи майнінг із чисто видобувної діяльності на стратегію накопичення.

Два сценарії рівноваги

Аналіз витрат виявляє існування двох різних реальностей майнінгу:

Сценарій 1 — Ефективні промислові майнери: Оператори з сучасним обладнанням, доступом до дешевої енергії та оптимізованими балансами можуть підтримувати позитивний грошовий потік до тих пір, поки Bitcoin залишається вище 50 000 доларів. За поточної ціни у 90K вони отримують понад 40 000 доларів прибутку у готівці за кожен видобутий BTC, хоча й можуть працювати з бухгалтерським збитком.

Сценарій 2 — Маргінальні оператори: Ті, хто враховує всі не грошові витрати, вже перебувають нижче точки економічної рівноваги. Вони можуть продовжувати майнити завдяки позитивному грошовому потоку, але щомісяця накопичують все глибші бухгалтерські збитки. Це стимулює їх утримувати BTC замість продажу, сподіваючись на зростання цін.

Куди рухається майнінгова галузь?

Поки грошовий потік залишається позитивним, майнінг триватиме. Зараз, при ціні Bitcoin у 90K і стабільній складності мережі, система демонструє ознаки стійкості. Найсильніші майнери, такі як Marathon, використовують свої економії масштабу та доступ до ринків капіталу для процвітання.

Але справжній ризик виникає, якщо доступ до капіталу звузиться для майнерів або ціни знову впадуть. У такому разі маржі різко звузяться. Найслабші майнери будуть змушені ліквідувати свої накопичені BTC, створюючи додатковий тиск на продаж. Позитивний ефект “ефекту доміно” припиниться.

Поки що “miner meme” про виживання залишається швидше жартом, ніж неминучою реальністю. Але це жарт, побудований на все більш крихких основах, де позитивний грошовий потік маскує зростаючі бухгалтерські збитки.