Як змінюють обмінні торгівельні продукти ландшафт криптовалютної торгівлі

З ініціації перших біржових спотових акцій Bitcoin ETP у січні 2024 року ринок криптовалют вже не є однорідним. Це не просто регуляторний досягнення — це структурна трансформація. ETF змінив спосіб інвестування, якість ліквідності та поведінку цін на різних майданчиках.

Чому вплив ETF на механізми ринку є серйозним

З появою ETF капітальні потоки спрямовуються у регульовані канали. Раніше попит на криптовалюту був розпорошеним — внутрішні біржі, офшорні платформи, ф’ючерсні контракти, кожен з них мав свій ритм. Тепер є єдине вхідне джерело через інфраструктуру брокерських послуг.

Важливо розрізняти два основних продукти. Спотовий ETF безпосередньо володіє активом — емітент купує та зберігає реальні Bitcoin або Ethereum. Ф’ючерсний ETF використовує деривативи замість реальних монет. Ця різниця має конкретний вплив на динаміку пропозиції. Коли спотовий продукт зростає, фізичні монети переходять у довгострокове зберігання, що зменшує ліквідність на біржових книгах. Ф’ючерсний продукт впливає на базис і попит на хеджування, але не зменшує обіг монет.

Механізм створення та викупу: як він працює

Це не просто лістинг. Основний механізм — процес створення та викупу. Коли зростає попит на акції ETF, уповноважені учасники купують базові активи і передають їх фонду. При викупі інвестори, навпаки, отримують активи назад. Цей процес зв’язує ціну ETF із реальним спотовим ринком.

Для Bitcoin спотового ETF щоденні потоки інвестицій — це помітний показник, який легко відстежувати у порівнянні з окремими попитами на сотнях бірж. Позитивні потоки відповідають накопиченню у зберіганні. Негативні — можуть призводити до продажу активів. Цей показник став центральним у щоденних ринкових коментарях через свою надійність і прозорість.

Прозорість та інституційна видимість

Інституційні інвестори вже шукають шлях до криптовалют, і ETF надає саме те, що потрібно — регульований інструмент, прозорі володіння, стандартний доступ через брокерські платформи. Затвердження SEC 10 січня 2024 року 11 заявок на спотові Bitcoin ETP стало сигналом регуляторного благословення. Тепер великі володіння Bitcoin задокументовані, а не здогадуються.

Дані опитувань підтверджують інституційний зсув. Опитування Coinbase Institutional Investor (Листопад 2023) показало, що 64% існуючих крипто-акціонерів планують додати ще, а 45% інституцій без активів мають намір увійти. Це не просто перевага — це сигнал, що інфраструктура готова.

Ринки деривативів також демонструють присутність інституцій. CME, яка керує регульованими криптоф’ючерсами, зафіксувала рекордні показники. У Q4 2023 середній відкритий інтерес великих учасників становив 118. На тижні 7 листопада — 137. У Q2 2024 відкритий інтерес ф’ючерсів на криптовалюту досяг рекордних 530 на тижні 12 березня. Ці цифри не є прогнозами цін — це індикатори участі, потужний сигнал напрямку капіталу.

Ліквідність: не лише обсяг

Справжній тест ліквідності — наскільки легко здійснювати великі позиції з мінімальним впливом на ціну. Ландшафт покращився кількома способами:

Розповсюдження маркет-мейкерів. Самі акції ETF стали торгованим інструментом, що можна хеджувати та арбітражувати. Більше учасників — тісні спреди.

Арбітражні зв’язки. Коли різниця між ціною ETF і її внутрішньою вартістю зростає, з’являється стимул для арбітражерів. Це запобігає тривалим ціновим розривам між майданчиками.

Концентрація попиту у видимих каналах. Замість розпорошеного попиту по тисячах адрес, потоки зосереджені у обраних продуктах та уповноважених учасниках. Це більш передбачувано і керовано.

Волатильність: драйвер став більш макроорієнтованим

ETF не зменшили волатильність. Bitcoin і Ethereum залишаються чутливими до політичних сигналів, циклів кредитування та настроїв ризику. Зміни торкнулися типу каталізаторів, що домінують.

До появи ETF криптовалюта рухалася за своїми мікроструктурними сигналами — рухи китів на біржах, потоки стабількоінів, ліквідації деривативів. Тепер криптовалюта дедалі більше реагує на широкі макроекономічні фактори — очікування ставок, зміщення у напрямку безпеки, попит на ребалансування портфеля. Це стало можливим через доступність криптовалюти у мультиактивних портфелях, тому кореляція з акціями та облігаціями стала більш релевантною.

Відкриття цін: конвергенція замість ізоляції

Процес відкриття цін став швидшим, оскільки ETF приймає потоки з основних майданчиків, створюючи нагнітальний тиск навіть при відсутності активності на чистих криптообмінах. Цикл став коротшим. Не потрібно чекати сигналу, що поширюється від біржі → офшор → деривативів. Зв’язок став безпосереднім.

Видимість також сприяє швидкості. Коли Bitcoin доступний через брокерський рахунок, поруч із ним — тікер S&P 500 на тому ж екрані. При макроновинах реакція швидша, оскільки трейдери одразу бачать можливості на різних ринках.

Спотовий ETF на Ethereum: ціновий вплив без стейкінгу

Ситуація з Ethereum є більш нюансованою, оскільки це мережа з доказом участі. ETH можна ставити для отримання нагород. Спотовий ETH ETF без стейкінгу пропонує чистий ціновий вплив без компоненту доходу.

SEC затвердила спотовий Ether ETF у травні 2024 року, запуск реальної торгівлі — у липні 2024. Основні емітенти чітко заявили, що у початкових моделях стейкінг не передбачений. Наприклад, iShares Ethereum Trust від BlackRock явно не буде займатися стейкінгом. Це дизайнерське рішення має наслідки — ETH, яким володіє фонд, відрізняється від ETH індивідуальних стейкерів, особливо коли зростає або знижується дохід від стейкінгу.

Однак ситуація змінюється. До 2025 року REX-Osprey оголосили про ETH + Staking ETF у США, що пропонує спотовий вплив із нагородами за стейкінг — перший ETF за 1940-им законом із поєднанням цих функцій. Це свідчить про постійні інновації емітентів у відповідь на зростаючий попит.

Концентрація зберігання: прихований компроміс

Зручність має свою ціну. Величезні регульовані кастодіани зберігають великі обсяги Bitcoin і Ethereum для фондів. Це надійна структура, але структурно зосереджена — менше розподілу пропозиції серед учасників. У разі ринкових стресів і масових викупів ETF, тиск на продажі може посилюватися у базовому ринку.

До цього додається динаміка комісій. Інвестори порівнюють коефіцієнти витрат, як і у випадку з акційними фондами. Конкуренція змушує емітентів знижувати збори, що робить продукти більш привабливими, але визначає, які маркет-мейкери та уповноважені учасники домінуватимуть у потоках.

Розширення деривативів: хеджування та кредитна інфраструктура

Маркет-мейкери, що пропонують ETF, потребують хеджування. Зросла роль ф’ючерсів і опціонів. У вересні 2024 року SEC затвердила торгівлю опціонами на спотовий Bitcoin ETF (IBIT). Це відкриває доступ до складних стратегій хеджування для інституцій та трейдерів. Ринки опціонів додають ліквідності у найкращому випадку, але й збільшують кредитний важіль у гіршому.

Основні метрики для моніторингу ринковими аналітиками

Чисті потоки ETF — це прямий індикатор попиту інвесторів. Позитивні потоки відповідають купівельному тиску на спотовому ринку. Негативні — зазвичай викликають продажі.

Зберігання у кастодіанах допомагає відстежувати обсяг активів, що зберігаються у довгостроковому сховищі. Чим більше — тим менше ліквідних активів на біржах.

Великий відкритий інтерес на CME сигналізує про участь інституційного рівня у регульованих деривативах.

Активність у опціонах показує поведінку щодо хеджування та апетит до кредитування.

Нова норма: структурований доступ, менше тертя

ETF спростили входження для масового інвестора. Не потрібно відкривати криптовалютний рахунок, працювати з приватними ключами, турбуватися про зберігання. Достатньо мати звичайний брокерський рахунок — і доступ є. Ця трансформація — не лише операційна зручність, а й структурна. Капітальні потоки, що раніше були ізольовані, тепер спрямовуються у стандартну фінансову інфраструктуру.

Bitcoin досяг 11 затверджених спотових ETP за один регуляторний рішення. Ethereum йде слідом із новими продуктами. Ринок адаптувався через тісніший арбітраж, кращий процес відкриття цін і більш організовані інституційні робочі процеси. Волатильність залишається, але структура ринку дозріває. Це і є справжній вплив біржових фондів на криптовалютний ландшафт.