Захисна фортеця зазнала поразки: остання битва BitMine у падінні ціни на крипторинку

У часи нестабільності на ринку криптовалют, BitMine, колись вважаний як маяк у екосистемі Ethereum, стикається з безпрецедентним тиском. Ця публічна компанія, яка володіє одним із найбільших у світі портфелів ETH, за кілька місяців втратила понад 80% своєї вартості акцій і тепер опинилася у незручному становищі: основні активи компанії постійно зростають, але ринкова оцінка постійно знижується.

Виявлення фінансового тиску: триматися попри 3 мільярди доларів збитків на папері

BitMine, друга за величиною у світі компанія з управління криптоактивами, станом на середину листопада накопичила 3.56 мільйонів ETH, що приблизно становить 3% від обігу Ethereum, вже перевищуючи половину довгострокової цілі у 5%. Одночасно баланс компанії показує близько 11.8 мільярдів доларів у криптоактивах та грошових резервів, включаючи 192 BTC, 607 мільйонів доларів у нелевериджній ліквідності та 13.7 мільйонів акцій Eightco Holdings.

Однак за яскравими цифрами приховується біль. За середньою ціною купівлі у 4009 доларів, нереалізовані збитки BitMine вже наближаються до 3 мільярдів доларів. Зі зниженням ціни ETH з максимуму у 4900 доларів у серпні минулого року до близько 3110 доларів зараз, ця бухгалтерська втрата стала індикатором настроїв на ринку.

Ринкова капіталізація BMNR (код акції BitMine) впала до 9.2 мільярдів доларів, що навіть менше за вартість ETH, якою володіє компанія — за ціною у 3110 доларів, ця частка активів оцінюється у 10.6 мільярдів доларів. Знижка на акції становить 13%, що, хоча й не є найвищим у секторі крипто-державних компаній, все ж відображає занепокоєння ринку щодо її перспектив.

Три напрями динаміки prezzo crypto під час турбулентності: хто ще купує?

З макроекономічної точки зору, політика ФРС стає більш жорсткою, ймовірність зниження ставки у грудні значно знизилася, і ризикова толерантність на крипторинку зменшується. ETH наразі тестує рівень у 3000 доларів, знизившись більш ніж на 30% від історичного максимуму. У такому середовищі три сили, що раніше піднімали ціну, починають діяти незалежно одна від одної.

Зменшення підтримки через ETF-канали. Поточний обсяг позицій у фізичних ETF Ethereum становить близько 636 тисяч ETH, що складає 5.25% від загального обігу. Але за даними SoSoValue, з середини листопада потік коштів у такі продукти змінився — середньоденний обсяг виходу становить 180 мільйонів доларів, що різко контрастує з безперервним притоком у липні та серпні. Це свідчить про виснаження додаткового попиту з боку традиційних фінансових каналів.

Внутрішня динаміка крипто-державних компаній посилюється. Загальний запас ETH у глобальних крипто-державних фондах становить 622 тисячі, що 5.15% від обігу. З них BitMine ще бореться самотужки — минулого тижня компанія знову купила 67,021 ETH; SharpLink з жовтня не здійснює покупок після придбання 193 тисяч ETH і зараз має значний збиток; ще один приклад — ETHZilla, яка наприкінці жовтня була змушена продати близько 40 тисяч ETH для викупу акцій і зупинки падіння. Весь сектор переходить від колективного розширення до індивідуальної диференціації: сильні стають ще сильнішими, слабкі — шукають способи саморятування.

На блокчейні також спостерігається спад. Кількість валідаторів Ethereum з липня зменшилася приблизно на 10%, досягнувши найнижчого рівня з квітня 2024 року — це перший випадок такої масштабної деградації з моменту переходу мережі на механізм Proof of Stake. Дані Beaconchain показують, що довгострокові адреси (зберігають ETH понад 155 днів) сьогодні продають у середньому 45 000 ETH на день, що становить 1.4 мільярда доларів — найвищий рівень з 2021 року. Ще більш символічним є те, що адреси ICO, які були закриті понад 10 років тому, активізувалися і почали переміщати кошти.

Екосистема стейкінгу також зазнає труднощів — поточна річна дохідність становить лише 2.9% APR, що значно нижче історичного максимуму у 8.6% у травні 2023 року. Зростання вартості позик робить левериджований стейкінг недоцільним, багато стейкерів виходять з ринку. Всі ці зміни ведуть до одного висновку: багаторазові рушії, що підтримують prezzo Ethereum, одночасно втрачають свою силу.

Недооцінений “ліки”: де справжня цінність BitMine?

Коли mNAV BitMine опустився до 0.86, ринок, здається, забув один важливий момент — модель доходів цієї компанії набагато складніша, ніж здається на перший погляд.

На відміну від MicroStrategy, яка залежить від фінансування через конвертовані облігації та привілейовані акції, і яка щорічно несе борг у десятки мільярдів доларів у вигляді відсотків, BitMine, хоча й розмиває свою частку через додаткові емісії, майже не має боргового навантаження. Головне — її 366 мільйонів ETH у стейкінгу щороку приносять близько 4 мільярдів доларів у твердій грошовій потоковій частині — ця дохідність має набагато меншу кореляцію з коливаннями ціни BTC, ніж борги MicroStrategy.

Але історія не обмежується цим. Як один із найбільших інституційних власників ETH, BitMine може отримувати додатковий прибуток у 1-2% через рестейкінг, підтримувати інфраструктуру нод, монетизувати доходи через токенізацію, закріплюючи стабільний дохід (близько 3.5% гарантованої доходності), а також випускати структуровані продукти для інституційних інвесторів — ці можливості недоступні для володінь BTC MicroStrategy.

Це також пояснює, чому ARK Invest 6 листопада збільшила свою позицію на 2.15 мільйонів акцій (806 тисяч доларів), а JPMorgan наприкінці третього кварталу зберігала 1.97 мільйонів акцій. Ці дії інституційних інвесторів — не сліпе “дешеве” купівля, а прояв довіри до довгострокового складного зростання у циклі prezzo crypto.

Якщо ціна ETH стабілізується або помірно відновиться, швидкість відновлення mNAV BitMine може значно перевищити традиційних левериджних держкомпаній, оскільки стабільність їхнього доходу забезпечує більшу цінову гнучкість. Поточна знижка — це і ризик, і початкова точка для відхилення від справжньої цінності.

Останнє питання: коли остання опора почне падати

Чи завершилася історія BitMine у цьому циклі? Відповідь поки що невідома. Але одне можна сказати напевно: якщо ця остання інституційна сила відмовиться від подальших покупок, екосистема Ethereum втратить не лише чергову хвилю капіталу, а й фундаментальну логіку “інституційної фортеці”.

Ринкова оцінка наразі явно недооцінює її структурні переваги. У часи, коли prezzo crypto знову і знову тестує дно, триматися — це не лише прояв впевненості у власній моделі, а й остаточна ставка на середньострокове майбутнє ETH. Можуть бути короткострокові труднощі, але це не змінить головного напрямку великого циклу Ethereum — як сказав голова компанії Том Лі.