Ахіллесова п’ята сектору штучного інтелекту: чому гіганти галузі відмовляються від Nvidia

Остання звітність Nvidia малює картину непереборного зростання — $57 мільярдів у квартальному доході та $31.9 мільярдів прибутку, що спричинило шок у Волл-стріт. Однак вже через 18 годин після 5%-го зростання після публікації звіту акції повернулися до попереднього курсу. Цей різкий поворот вказує на глибшу тривогу: цифри, що виглядають вражаюче на папері, можуть не розповідати повну історію.

Проблема конвертації готівки, про яку ніхто не говорить

Ось де математика стає незручною. Nvidia отримала $19.3 мільярдів у вигляді задекларованого прибутку минулого кварталу, але лише $14.5 мільярдів фактично надійшло на рахунок. Цей розрив у $4.8 мільярдів — приблизно 25% прибутку — не перетворюється у реальні готівкові кошти. Порівняно з напарниками у напівпровідниковій галузі: TSMC та AMD конвертують понад 95% своїх доходів у готівку. 75%-ий рівень Nvidia викликав здивування у фінансових аналітиків, які вважають це попереджувальним сигналом.

Ситуація з платежами ще гірша. Клієнти заборгували Nvidia $33.4 мільярдів — майже вдвічі більше, ніж 12 місяців тому. Середній цикл платежів збільшився з 46 до 53 днів. Водночас компанія має $19.8 мільярдів непроданих запасів, тоді як публічно стверджується, що попит залишається ненаситним.

Галузеві спостерігачі вказують на логічну суперечність: «Або клієнти насправді не купують, або купують у кредит. Ситуація з готівкою показує те, чого не видно у маркетингу», — кажуть фінансові аналітики, що слідкують за ситуацією.

Питання визнання доходів: ті самі гроші, рахуються двічі?

Nvidia продає чіпи гігантам штучного інтелекту, таким як xAI, Microsoft, OpenAI та Oracle. Але тут є підступ — багато з цих транзакцій включають коловше фінансування. Компанії-покупці часто фінансують свої покупки через капітал або позики, надані тими ж інвесторами або структурами, що підтримують Nvidia. В результаті доходи рахується кілька разів, оскільки гроші циркулюють у системі.

Ця практика привернула увагу. Коли ті самі долари проходять від інвестора → компанії AI → Nvidia і назад, створюється ілюзія попиту, приховуючи реальні покупки кінцевих користувачів.

Відомі інвестори ставлять проти Nvidia ставки

Майкл Баррі, легендарний інвестор, чиї прогнози фінансової кризи 2008 року здобули широке визнання, подав сигнал тривоги. Він вказує на те, що він називає «підозрілим визнанням доходів» у секторі AI, стверджуючи, що справжній органічний попит з боку реальних кінцевих користувачів мізерний порівняно з оприлюдненими цифрами.

Аналіз Баррі виходить за межі доходів. Він підкреслює програму викупу акцій Nvidia на суму $112.5 мільярдів з 2018 року — витрати, які продовжуються навіть під час випуску нових акцій, що розмиває цінність для існуючих інвесторів. Також він ставить під сумнів цінність старих моделей GPU, які споживають значно більше електроенергії, ніж сучасні чіпи. «Щось у використанні не обов’язково означає, що це приносить прибуток», — наголошує він.

Баррі не один у своїй скептичності. Пітер Тіль повністю вийшов із позиції Nvidia з 537,742 акціями. SoftBank у листопаді продала акцій на $5.8 мільярдів. Найбільш драматично — Баррі купив пут-опціони, що ставлять на крах Nvidia до $140 березня 2026 року — значне падіння від поточних рівнів.

Епідемія на ринку: криптовалютний зв’язок

Стабільність Nvidia має несподівані наслідки для ринку криптовалют. Біткоїн знизився майже на 30% з жовтня, частково через те, що стартапи AI тримають $26.8 мільярдів у Bitcoin як заставу. Якщо акції Nvidia погано себе покажуть, примусове ліквідування цієї застави може спричинити каскадні продажі на крипторинках.

Страхи також психологічні. За повідомленнями, CEO Дженсен Хуанг сказав співробітникам, що якби Nvidia звітувала про розчаровуючі квартальні результати, «світ би розвалився» — ця заява показує, наскільки компанія стала центральною для довіри інвесторів у AI як інвестиційну ідею.

Контраргумент: віруючі все ще бачать потенціал

Прихильники Nvidia наголошують на тому, що компанія має $23.8 мільярдів операційного грошового потоку та укладені великі замовлення від Microsoft і Meta. Вони стверджують, що міжкомпанійські транзакції, хоча й варті уваги, не є незвичайними у технологічному секторі під час швидкого масштабування.

Однак широка ринкова атмосфера налаштована обережно. Опитування Bank of America показало, що 45% менеджерів фондів тепер вважають AI великим ризиком бульбашки. Це занепокоєння не обмежується Волл-стріт — МВФ і Банк Англії також попереджали про ризики переоцінки сектору AI у своїх останніх заявах.

Важливість таймлайну: що далі

Наступні 120 днів стануть вирішальними. Звіт Nvidia за четвертий квартал у лютому 2026 року отримає пильну увагу. Березень може принести перегляд кредитних рейтингів. У квітні можливі перерахунки бухгалтерії, якщо з’являться фінансові порушення.

Чи збережеться домінування Nvidia або вона стане попередженням про надмірну оцінку — це, ймовірно, визначить не лише майбутнє компанії, а й довіру до всього циклу інвестицій у AI. Історія Nvidia стала центральною частиною ширшої дискусії: чи виправдана поточна оцінка AI, чи ми спостерігаємо за інфляцією історично значущої бульбашки?