Заяви Пауелла та його союзників знімають сумніви: чи підтверджено зниження ставок у грудні?

За останні кілька тижнів ринок зазнав різкого повороту у своїх очікуваннях щодо дій Федеральної резервної системи у грудні. Те, що ще кілька днів тому здавалося невизначеним — чи знову знизить вона свої відсоткові ставки — тепер стало досить ймовірним ставкою. Ця зміна сприйняття не є випадковістю, а результатом ретельно сформульованих сигналів із вищого керівництва інституції.

Каталізатор: стратегічне повідомлення із Нью-Йорка

Минулої п’ятниці (UTC+8), президент Федеральної резервної системи Нью-Йорка Вільямс оприлюднив заяву, яка підняла ринки. Вільямс, як близький співробітник президента Пауелла, публічно натякнув, що «існує можливість для коригування ставок у короткостроковій перспективі». Реакція була миттєвою: ймовірність зниження ставок у грудні зросла з приблизно 40% до понад 70% за кілька годин.

Економіст Vanguard Джош Хірт інтерпретував ці слова як підтвердження консенсусу у верхівці: «Ми вважаємо, що Пауелл, Вільямс і губернатор Воллер формують дуже згуртований блок, який важко поставити під сумнів». Це узгодження трьох найвпливовіших лідерів Федеральної резервної системи свідчить про те, що прихильники монетарної політики з гнучкістю мають достатню політичну підтримку.

Чому саме зараз? Тиск, що виправдовує зниження

Основним аргументом є слабкість ринку праці. Дані, оприлюднені після урядового закриття, показали, що рівень безробіття у вересні досяг 4,4%, що є найвищим за майже чотири роки. Одночасно економісти, такі як Метью Лузетті з Deutsche Bank, попереджають, що ринок праці перебуває у «хисткому стані», характеризується мінімальними найманнями.

Том Порчеллі з Wells Fargo прямо заявив: «Загострення ситуації на ринку праці, яке ми спостерігаємо, достатньо для обґрунтування зниження ставок у грудні». Цей критерій, здається, поділяє більшість учасників ринку та економічної еліти.

Однак Етан Гарріс, колишній головний економіст BofA, зауважує, що економіка демонструє кілька ознак слабкості, які змушують Федеральну резервну систему втрутитися, крім лише фактору праці.

Точність повідомлень із верхівки

Важливо розуміти, що комунікації Пауелла та його близького кола не відбуваються випадково. Крішна Гуха з Evercore ISI пояснює цю логіку так: «Хоча Вільямс може висловлювати особисту думку, сигнали, які посилають ‘три великі’ щодо критичних питань політики, майже завжди містять неформальне схвалення президента; оприлюднення такого повідомлення без згоди Пауелла було б безвідповідальним».

Це означає, що недавнє натяк Вільямса слід інтерпретувати як неформальну підтримку заяв Пауелла щодо можливої гнучкості монетарної політики. Ринок правильно це зрозумів.

Внутрішні напруження, що залишаються

Незважаючи на цей очевидний консенсус у верхівці, існують глибокі внутрішні розбіжності. Голова Бостонського відділення Коллінз відкрито висловила занепокоєння щодо інфляції. Голова Далласу Логан була ще більш рішучою, ставлячи під сумнів навіть попередні зниження.

Гарріс визначає суть цих розбіжностей так: Федеральна резервна система стоїть перед дилемою без очевидного виходу. Поточна економіка має ознаки стагфляції — помірний рівень безробіття, але з інфляційним тиском — комбінація, для якої не існує очевидної політичної відповіді.

Основні розбіжності зводяться до того, чи є поточна політика обмежувальною чи стимулюючою (антиінфляціоністи бачать силу на ринках капіталу; прихильники зниження ставок вказують на обмеження у сфері житлового будівництва), а також на те, як інтерпретувати інфляцію, коли мита створюють спотворення у даних.

Особливий контекст: рішення у «порожнечі даних»

Ще один фактор ускладнює ситуацію: через безпрецедентне закриття уряду Федеральна резервна система не матиме найновіших даних щодо зайнятості та інфляції для засідання FOMC у грудні. Це ставить рішення у ситуацію часткової невизначеності.

Местер, колишня голова Філадельфійського відділення, припускає, що Пауелл може використати прес-конференцію після засідання для охарактеризування цього зниження як «запобіжний захід», після чого інституція оцінить, як реагує економіка.

Хірт додає стратегічний аспект: чиновники, які виступають проти зниження ставок, надіслали не менш важливий сигнал: Федеральна резервна система не діє «просто так». Це запобігає ринку перед передбаченням більшої інфляції через надмірно м’яку політику, обмежуючи потенційні негативні наслідки зниження ставок у контексті залишкових інфляційних тисків.

Голосування у грудні, за словами Гарріса, буде «цікавим». Остаточний результат може бути визначений уже під час засідання.