Американська регуляторна рамка криптовалют досягає свого вирішального моменту: законопроект про структуру ринку просувається до голосування у Сенаті

Довгий очікування криптоіндустрії щодо регуляторної ясності ось-ось завершиться. 10 грудня сенатори США Кірстен Гіллбрейт і Сінтія Луміс оголосили, що базовий законопроект про структуру ринку завершить свій проект цього вікенду і перейде до фаз внесення поправок та голосування наступного тижня. Цей законопроект — план законодавчого каркасу, який був прийнятий Палатою представників із переважною підтримкою (294 голоси 17 липня) — тепер стоїть на порозі прийняття закону.

Чому цей законопроект про структуру ринку важливий: завершення десятиліття регуляторного хаосу

Основний конфлікт, що рухає цей законопроект, не новий. Протягом десяти років SEC і CFTC боролися за регуляторний вплив, залишаючи криптокомпанії між двома суперечливими рамками. Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) вважала більшість токенів інвестиційними контрактами, що потребують реєстрації. Комісія з товарних ф’ючерсів (CFTC) стверджувала, що вони є товарами. Жодна з агенцій не здобула повної перемоги, і галузь програла — регуляторна паралізація стала нормою.

Закон CLARITY (Cryptocurrency Market Structure Act) не розділяє різницю. Натомість він створює диференційовану систему, яка нарешті чітко окреслює правові межі між типами активів.

Як законопроект про структуру ринку переписує правила

Дві категорії активів замінюють один розмитий стандарт

Замість того, щоб змушувати все потрапляти у категорію «цінних паперів», законопроект вводить правове розмежування: більшість токенів, запущених на децентралізованих блокчейнах, будуть класифікуватися як «цифрові товари», що підпадають під юрисдикцію CFTC. Тільки токени, що відповідають тесту Хауї та мають ознаки інвестиційного контракту, залишаться під контролем SEC. Це не просто семантика — це перенаправляє всю регуляторну систему.

Вихідний маршрут для «зрілого блокчейна»

Найбільш елегантною особливістю законопроекту є стандарт «зрілого блокчейна». Коли блокчейн досягає справжньої децентралізації (жоден суб’єкт не володіє більш ніж 20% токенів або валідаторської потужності, і цінність визначається корисністю, а не спекуляцією), токени на цій мережі отримують звільнення від реєстрації цінних паперів SEC. Bitcoin і Ethereum одразу кваліфікуються. Цей шлях дозволяє закону захищати інновації без втрати захисту інвесторів.

Тридцятимісячний перехідний період

Враховуючи, що дотримання правил не відбувається за одну ніч, законопроект дозволяє тимчасовий період реєстрації тривалістю до 360 днів. Існуючі платформи не стикнуться з примусовим закриттям під час переходу до реєстрації CFTC як Digital Commodity Exchanges (DCEs). Цей період дає змогу перетворити потенційний регуляторний обрив у керовану міграцію.

Гнучкість у залученні коштів із захисними заходами

Проєкти, що запускаються на зрілих блокчейнах, все ще можуть залучати капітал через продаж токенів, навіть якщо токени технічно можуть кваліфікуватися як цінні папери — за умови, що щорічне залучення коштів не перевищує $75 мільйонів і застосовуються посилені правила розкриття інформації. Законопроект про структуру ринку таким чином зберігає початкове фінансування і водночас захищає права інвесторів.

CFTC рухається вперед, SEC переорієнтовується

Поки законопроект про структуру ринку проходить процедури в Сенаті, Комісія з товарних ф’ючерсів вже активізується. 5 грудня виконувач обов’язків голови CFTC Каролін Д. Фам оголосила, що торгівля спотовою криптовалютою вперше відбуватиметься на платформах ф’ючерсів, регульованих CFTC. Це не просто процедурний крок; це сигнал про те, що регуляторна система активно переосмислює себе відповідно до рамок законопроекту.

Одночасно CFTC запустила широку ініціативу «Crypto Sprint», прискорюючи правила щодо токенізованого застави (включно зі стабількоінами), клірингу та інфраструктури розрахунків. Ці кроки ідеально узгоджуються з баченням законопроекту про структуру ринку щодо перетворення внутрішніх платформ у пріоритетний майданчик, а не у відправну точку для діяльності за кордоном.

Спільна дорадча комісія: запобігання майбутнім регуляторним конфліктам

Законопроект про структуру ринку не просто ділить території — він передбачає координацію. Постійна Спільна дорадча комісія вимагатиме від SEC і CFTC офіційно реагувати на основні пропозиції правил один одного. Цей механізм запобігає регуляторному пінг-понгу, що гальмував інновації роками.

Не менш важливо, що законопроект чітко захищає учасників протоколів. Валідаційні вузли, майнери та розробники фронтенду виключені з визначень «брокер» і «дилер», що значно зменшує регуляторне навантаження на технічну основу криптосистем.

Регулююча команда Трампа прискорює графік

Зміни у кадрах стали політикою. Пол Аткінс, голова SEC за Трампа (з 2025 року), публічно заявив, що «опір» Америки криптовалютам триває «занадто довго». Він вважає, що законопроект про структуру ринку є центральним елементом «Проекту Crypto», всеосяжної реорганізації регуляторної логіки.

Браян Кінтенз, номінант на посаду голови CFTC від Трампа, має авторитет з обох боків. Як криптоюрист, який представляв блокчейн-компанії в Willkie Farr & Gallagher і був головним юридичним радником групи SEC Crypto Task Force, Кінтенз розуміє як регуляторні, так і галузеві перспективи. Тревіс Хілл, номінант на посаду керівника FDIC від Трампа, підтримував участь банків у криптовалютному зберіганні та випуску стабількоінів, що може прискорити інституційне залучення.

Ці призначення перетворюють законопроект про структуру ринку із законодавчої пропозиції у адміністративну реальність. За наявності керівництва, орієнтованого на крипто, впровадження може йти без затримок.

Що далі: повна картина починає формуватися

Законопроект про структуру ринку працює у тандемі з Законом США про інновації у стабількоінах (Stablecoin Innovation Act), підписаним раніше цього року, створюючи всебічну регуляторну архітектуру. Разом ці закони відповідають на питання про структуру ринку хто регулює що і як, одночасно забезпечуючи безпечні шляхи випуску стабількоінів.

Для глобальної криптоіндустрії наслідки є значущими. Американський ринок, побудований на чітких правилах, а не на регуляторній невизначеності, може перенаправити капітал, що втік за кордон. Інституції, які наразі залишаються осторонь, можуть повернутися. Однак залишаються виклики — регулювання DeFi потребує доопрацювання, а міжнародна узгодженість ще не завершена.

Але для учасників із-за кордону цей законопроект про структуру ринку означає щось більше, ніж американська політика: він сигналізує про перехід криптоіндустрії від регуляторного опору до рамкових правил, що визнають і враховують технологію блокчейн. Вулична боротьба закінчується.