Срібло на роздоріжжі: чому рішення CME у грудні може змінити динаміку ринку

Завіса маржинального стиснення: ціна срібла наближається до критичних порогів

Ринки срібла стикаються з визначальним моментом, оскільки Чиказька товарна біржа (CME) впроваджує друге за два тижні підвищення маржі, що набирає чинності 29 грудня 2025 року. Початкове вимоги до маржі для ф’ючерсних контрактів на срібло на березень 2026 року зросли до $25 000 з попередніх $20 000, що свідчить про агресивне звуження, яке змушує учасників з кредитним плечем переглянути свої позиції. Ця міра вводиться саме тоді, коли ціни на срібло тестують багаторічні максимуми, створюючи нестабільний фон для трейдерів, що орієнтуються на структурні зміни як у фізичних, так і у паперових ринках.

Часовий фактор тут не випадковий. Зростання цін на срібло збігається з регуляторними діями CME, що відображають стратегії, застосовувані під час двох попередніх піків ринку — 1980 і 2011 років — коли агресивні коригування маржі передували різким корекціям. Однак цей цикл суттєво відрізняється від попередніх епізодів, оскільки його обумовлено справжніми обмеженнями пропозиції, а не чистою спекуляцією.

Історичні відлуння: коли маржі змінювали все

Порівняння з попередніми кризами є вражаючими та повчальними. Під час ралі срібла 2011 року ціна зросла з $8.50 до $50 за унцію, під впливом нульових відсоткових ставок, кількісного пом’якшення та боргових криз у Європі. Коли ринок досяг піку, CME п’ять разів за дев’ять днів підвищувала маржу, що спричинило примусову ліквідацію серед кредитних фондів. Внаслідок цього срібло за кілька тижнів знизилося майже на 30%, караючи тих, хто був непідготовлений.

Випадок 1980 року був ще більш драматичним. Брати Хант накопичили понад 200 мільйонів унцій срібла, використовуючи ф’ючерсний кредит для підняття цін майже до $50. Введення CME правила 7 — яке фактично обмежило кредитне плече — у поєднанні з агресивною кампанією підвищення ставок Федеральної резервної системи під керівництвом Пола Волкера зруйнували ралі і довели братів Хант до банкрутства.

Сучасна дія CME, хоча й менш сувора, слідує тому ж сценарію: звуження маржі змушує трейдерів або додавати капітал, або виходити з позицій, часто незалежно від їхньої впевненості у напрямку ціни срібла. Вплив психології — пам’ять про попередні каскади ліквідацій — може прискорити тиск на продаж.

Фізичне постачання розповідає іншу історію: розрив паперу і металу

Що відрізняє цей цикл — це справжній тиск на пропозицію, що лежить в основі цін на срібло. Китай, який обробляє 60-70% світового рафінованого срібла, з 1 січня 2026 року вводить систему ліцензування експорту. Це обмежить закордонні продажі лише державним виробникам, фактично звузивши міжнародні потоки пропозиції.

Запаси на складах COMEX зменшилися приблизно на 70% за п’ять років, тоді як внутрішні запаси срібла в Китаї наблизилися до десятирічних мінімумів. В результаті виникає все ширший розрив між паперовими і фізичними ринками. Курси свопів срібла опустилися глибоко в негативну зону, сигналізуючи про високий попит на фізичну поставку. Цей дисбаланс став настільки гострим, що єдиний фонд срібла в Китаї — UBS SDIC Silver Futures Fund — нещодавно припинив нові роздрібні підписки після зростання цін на 60% вище за вартість базових активів.

Цей розрив свідчить про спекулятивний надлишок, накладений на реальну дефіцитність, — небезпечне поєднання, яке підвищення маржі може швидко дестабілізувати.

Промисловий попит створює основу, але має межі

Застосування срібла у електромобілях, чіпах штучного інтелекту та сонячних панелях продовжує підтримувати базовий попит. Виробництво сонячних панелей є особливо важливим драйвером споживання.

Однак існує критична межа: при ціні $134 за унцію операційна маржа у світовій індустрії сонячних панелей звужується до нуля. Прибутки галузі вже знизилися з $31 мільярдів на рік до $16 мільярдів за минулий рік, навіть при зростанні цін на срібло. Якщо ціна на срібло продовжить зростати понад $134, економічні стимули для розгортання сонячних систем можуть погіршитися, створюючи ціновий потолок, який парадоксально обмежить подальше зростання.

Кінцевий випробувальний період року: кілька факторів збігаються

29 грудня понеділок — це не лише коригування маржі, а й збіг кількох факторів, що рухають ринок. Хедж-фонди мають терміни ребалансування портфелів наприкінці року. Фонди товарних індексів готуються до коригувань у розподілі активів. Загалом, ринки акцій і кредитів демонструють зростаючу волатильність, що змушує займати позиції з обережністю.

Запитання для трейдерів: чи перевищить продаж з кредитним плечем фізичний попит, викликавши корекцію? Або ж тиск маржі просто змусить вивести надлишкову спекуляцію, тоді як базові ресурси залишаться незмінними?

Вердикт у повітрі

Ціна срібла перебуває на переломному етапі, де сходяться історичний прецедент, фінансове інженерство і справжня дефіцитність ресурсів. Втручання CME відновлює спогади про примусове зниження кредитного плеча, але обмеження пропозиції в Китаї та виснаження запасів COMEX свідчать про суттєві відмінності цього разу. Наступні сесії, ймовірно, визначать, чи є поточні рівні циклічним піком, що готовий до капітуляції, або ж це фаза консолідації у тривалому бичачому тренді, закріпленому за реальністю пропозиції.

Для учасників ринку з обох боків, підвищення маржі в понеділок означає не лише технічний виклик, а й глибше випробування, що виходить за межі простих показників кредитного плеча.