Теорія чотирирічного циклу проходить метаморфозу: чи права на біткоїн перестали діяти в епоху інституцій?

Після вісімнадцяти років від появи біткойна теорія чотирирічного циклу піднялася до рівня маркетових аксіом у криптовалютній індустрії. Halving, звуження пропозиції, зростання цін, альткоїни – ця схема не лише пояснювала історичні рухи ринку, але й глибоко впливала на рішення інвесторів та фінансові стратегії. Все змінилося після halving у 2024 році. Біткойн виріс з 60 000 доларів до рекордних 126 000 доларів – зростання нижче історичних очікувань – тоді як альткоїни ще більше розчарували.

Паралельно фінансові інституції, spot ETF та нові фінансові інструменти трансформували ландшафт ринку. Питання, яке сьогодні ставить кожен: чи традиційна теорія чотирирічного циклу все ще залишається фундаментом цього ринку?

Щоб знайти відповідь, ми поспілкувалися з семи досвідченими гравцями галузі: керівниками фондів, аналітиками on-chain даних, інституційними інвесторами та експертами з майнінгу. Їхні оцінки малюють картину ринку у глибокому структурному зсуві.

Анатомія чотирирічного циклу: більше ніж halving

Розуміння джерел чотирирічного циклу – це вихідна точка для всієї дискусії. Протягом років консенсус був простий: нагороди за блоки біткойна (зменшуються кожні чотири роки), що зменшує нову пропозицію, змінює поведінку майнерів і підтримує довгострокову ціну.

Однак це пояснення стає все менш достатнім. Деякі аналітики вказують на глибші зв’язки – чотири роки це також виборчий цикл у США і темпи звільнення ліквідності світовими центробанками. Перед затвердженням spot ETF всі дивилися лише на halving як на змінну. Тепер, коли біткойн став макроекономічним активом, розширення балансу ФРС і глобальний M2 є не менш важливими факторами.

Перспектива зазнає революції: теорія чотирирічного циклу – це насправді цикл ліквідності, а не просто математичне правило пропозиції. У нинішньому періоді (2024-2028) буде додано лише 600 000 BTC – при вже випущених 19 мільйонах це маргінальне зростання, яке генерує новий тиск на продаж нижче 60 мільярдів доларів, що легко поглинається Волл-стріт.

Від закону економіки до самовиконуючоїся оповіді

Чи чотири роки – об’єктивне право чи міф ринку, який всі виконують, бо в нього вірять?

Відповідь лежить посередині. Раніше halving справді впливав на динаміку пропозиції та попиту – коли майнери добували значні обсяги біткойна, його вплив на ціну був відчутним. Однак цей механізм зменшує свої доходи. Кожен наступний halving зменшує його відносний вплив, і кожен новий цикл приносить менший відсотковий приріст.

Джейсон, співзасновник NDV Fund, спостерігає: разом із зростанням капіталізації ринку вплив змін з боку пропозиції зменшується. Тому поточний цикл є більше самонаповнюваним наслідком ліквідності, ніж жорсткою правилом.

Вказівка на ознаки “самовиконуючогося пророчества” обґрунтована. Структура учасників ринку змінилася – інституції та роздрібні інвестори займають іншу позицію, ніж десять років тому. Значення макрополітики, регуляцій, умов ліквідності та halving переосмислюється на кожному етапі. Теорія чотирирічного циклу сьогодні – один із багатьох чинників, а не “залізне право”.

Новий консенсус звучить так: цикл переходить від сильного механізму попиту-пропозиції до ефекту оповіді, поведінки та макроекономічних змінних. Він став “м’яким очікуванням” замість “жорсткого обмеження”.

Менший приріст у цьому циклі: природа чи інституції?

Усі гості погоджуються в одному: менший приріст – це природний ефект зменшення граничних віддач, а не раптовий занепад сили циклу.

Коли ринок зростає експоненційно, кожен наступний “множник” вимагає все більших капіталовкладень. Біткойн уже досяг капіталізації у трильйон доларів – подвоєння вимагає справді гігантських ресурсів. Це математика, а не зрада теорії.

Однак глибша зміна є структурною. Раніше вершини біткойна формувалися натовпами роздрібних інвесторів у одному параболічному сплеску. Цього разу понад 50 мільярдів доларів з ETF були поглинуті до того, як з’явився тиск на зміну пропозиції. Зростання розподілилося на довший горизонт замість концентрації в одному шокові.

Коли біткойн стає активом масового вжитку, волатильність природно зменшується. За нинішніх масштабів ринку навіть подвоєння ціни вимагає фундаментально інших потоків капіталу, ніж у епоху роздрібної спекуляції.

Чи halving перестав бути важливим? Ні – але його роль змістилася. Halving стане вторинним каталізатором, тоді як капітальні потоки інституцій, реалізація попиту на реальні ресурси (RWA) та макроекономічне оточення перейдуть у перший план.

Однак деякі залишаються песимістами. Вартість видобутку біткойна після halving зросла до приблизно 70 000 доларів – навіть при піку 126 000 доларів маржа майнерів становить лише понад 40 відсотків. У попередньому циклі ця маржа коливалася навколо 70 відсотків. Це сигнал зменшення віддач у галузі, яка вже майже два десятиліття. Halving підвищує витрати на виробництво і зрештою обмежує ціну, але вже не створює драматичних зростань.

Де ми зараз? Медведка чи консолідація у бичачому тренді?

Це питання виявляє найбільші розбіжності серед співрозмовників.

Песимісти стверджують, що ринок уже увійшов у медведку – більшість учасників просто цього не визнає. Структура витрат свідчить, що циклічні віддачі зменшуються. Новий капітал, замість вкладатися у криптовалюти, обирає AI на традиційних біржах.

Технічний аспект додає нюанс. Можливо, ринок ще не увійшов у повну циклічну медведку, але вже прорвав MA50 на тижневих графіках – технічний сигнал ослаблення. Однак справжня медведка потребує підтвердження макроекономічною рецесією. Поточний етап – “зависання”: технічна структура послабшала, але макро ще не винесло остаточного вердикту. Коли стейблкоіни перестануть рости понад два місяці, медведка буде підтверджена.

Більшість експертів все ж схиляється до більш поміркованої інтерпретації: теорія чотирирічного циклу вже не працює, ми знаходимося у корекції всередині (пізньої) бичачої хвилі, а майбутнє – радше бічний тренд або повільний бичачий ринок.

Їхня логіка: США не мають виходу, окрім пом’якшення монетарної політики, щоб відстрочити зростання боргового навантаження. Цикл зниження ставок лише починається, “кран ліквідності” залишається відкритим. Поки глобальний M2 зростає, криптовалюти – як найбільш чутливий до ліквідності інструмент – не завершили тренд зростання. Реальний сигнал медведки – це посилення з боку центробанків або глибока рецесія.

Інституції перебудовують фінансову систему на блокчейні, структура пропозиції стабілізується, волатильність зменшується. Новий голова ФРС і сприятлива політика щодо криптовалют – умови, що історично підтримували бичачий тренд. Поточні коливання – це широка консолідація перед довгостроковим зростанням.

Обов’язковий висновок: розбіжності думок самі по собі відображають реальність цієї епохи.

Від емоційного бичачого тренду до структурного: новий двигун зростання

Якщо теорія чотирирічного циклу послаблюється, а ринок криптовалют більше не буде драматично коливатися між бичачим і медведним трендом, а залишиться у довгостроковій бічній тенденції з обмеженими медведками – що його рухає?

Систематичне зниження довіри до фіатних валют і нормалізація інституційної алокації.

Біткойн, що сприймається як “цифрове золото”, потрапляє на баланси держав, пенсійних та хедж-фондів. Логіка його зростання вже не залежить від циклічних подій, а нагадує зростання золота – довгостроковий запас перед девальвацією валют. Ціни зростатимуть спірально, але повільно.

Stablecoins відіграють не менш важливу роль. Вони мають потенціал користувача більший ніж біткойн і ближчі до реальної економіки. Від платежів і розрахунків до трансграничних капітальних потоків – stablecoins стають “інтерфейсом” нової фінансової інфраструктури. Майбутнє зростання ринку криптовалют тож буде повільним і поступовим, зростаючи у реальну бізнес-діяльність, а не лише у спекуляції.

Ключовим чинником повільного зростання стане постійна інституційна адаптація – чи то через spot ETF, чи через токенізацію реальних активів. Поки інституції вкладають капітал, ринок має “складову складеного відсотка” – волатильність зменшується, тренд не змінюється.

Перспектива проста: справа за правою стороною пари BTCUSD – доларом США. Поки глобальна ліквідність залишається пом’якшеною, долар слабкий, а ціни активів не зазнають глибоких медведок, а лише повільне зростання у межах циклічних технічних спадів. Традиційна структура “бичачий-медвежий” перетворилася у щось схоже на золото: “довгострокова консолідація – зростання – довгострокова консолідація”.

Песимісти попереджають: структурні проблеми світової економіки залишаються нерозв’язаними – деградує ринок праці, молодь відмовляється від працевлаштування, зростає концентрація багатства, зростає геополітичний ризик. Ймовірність серйозної кризи у 2026-2027 роках не є низькою. Якщо з’явиться системне макро-ризик, криптовалюти також постраждають.

Повільний бичачий тренд – це, отже, умовна оцінка, залежна від продовження пом’якшеної ліквідності.

Сезон альткоїнів: міф, що вмирає, чи мутація?

Сезон альткоїнів був невід’ємною частиною чотирирічного циклу. Цього разу його відсутність стала головним дискурсом.

Причин кілька. Зростання домінування біткойна створило “безпечну гавань” серед ризикованих активів – інституції віддають перевагу blue chipам. Зріючі регуляторні рамки сприяють альткоїнам із реальною корисністю та законністю. І найголовніше – у цьому циклі не з’явилася проривна аплікація чи наратив, як DeFi чи NFT у попередньому.

Консенсус вказує на можливість нового сезону альткоїнів, але більш вибіркового – зосередженого на токенах із реальними кейсами використання і що генерують дохід.

Однак традиційний сезон альткоїнів навряд чи повернеться. “Традиційний” означав розумну кількість проектів; сьогодні кількість альткоїнів б’є рекорди. Навіть якщо надійде макро-ліквідність, вона розподілена на надто багато проектів для широкого зростання. Якщо й з’явиться сезон альткоїнів, він буде локальним – у обраних секторах, а не у окремих токенах.

Майбутні альткоїни будуть як акції M7 на Волл-стріт: blue chipи довгостроково перевершать ринок, малі проекти іноді вибухнуть, але їхня стійкість буде слабкою.

Структура ринку кардинально змінилася. Там, де раніше панував час уваги, зумовлений роздрібними інвесторами, тепер панує економіка фінансових звітів, що рухається інституціями.

Портфелі в епоху невизначеності

Реальні портфельні алокації дивують: більшість співрозмовників практично повністю вийшли з альткоїнів і перебувають у напівпозіції.

Стратегії коливаються між захистом і накопиченням. Віддають перевагу біткойну і Ethereum, і лише Ethereum викликає більші застереження. Деякі обирають золото замість долара як інструмент управління готівкою і захисту від валютних ризиків.

Менш ризиковані інвестори тримають готівку на рівні 50 відсотків, з ядром BTC-ETH і менше 10 відсотків альткоїнів. Більш агресивні практично повністю залучені, але зосереджені на Ethereum, stablecoinах і великих активах – логіка у довгостроковій ставці на структуру публічних ланцюгів, а не у грі циклом.

Песимісти взагалі не грають – майже повністю вийшли з криптовалют, продаючи біткойн близько 110 000 доларів, очікуючи можливості викупити нижче 70 000 доларів.

Купівля дна: коли і як?

Це прагматичне питання відкриває остаточні різниці.

Песимісти вважають, що дно ще далеко – справжнє дно з’явиться, коли “нікому вже не буде сміливості купувати”. Для обережних інвесторів найкращий момент для DCA – нижче 60 000 доларів – після падіння наполовину від максимуму стратегія поступового купівлі працювала у кожній бичачій хвилі. У короткостроковій перспективі цей рівень не з’явиться, але через 1-2 місяці консолідації можливий тест вище 100 000 доларів, хоча новий максимум малоймовірний.

Більшість експертів залишаються помірковано оптимістичними: зараз не час для “агресивного купівлі дна”, але відкритий період для поступового нарощування позицій і розумної алокації.

Усі погоджуються: без кредитного плеча, без частих транзакцій, дисципліна важливіша за прогнози.