Стейблкоїни під ударом: фінансовий кінець чи економічна еволюція?

Тривожний випадок проти стейблкоїнів: попередження Frum на $4 трильйонів

Економіст Девід Frum став одним із найгучніших критиків стейблкоїнів, малюючи кошмарний сценарій у The Atlantic. Він попереджає, що стейблкоїни являють собою «найнебезпечнішу форму криптовалюти на сьогоднішній день» із потенціалом спричинити наступну фінансову кризу в США.

Основна занепокоєність Frum зосереджена на масштабі та концентрації ризиків. Він прогнозує, що стейблкоїни можуть досягти $4 трильйонів (з урахуванням прогнозів Citi Bank), при цьому більшість коштів потече у тримісячні казначейські білети. За його словами, небезпека є гострою: якщо ціни на казначейські облігації обваляться — як це сталося у 2022-2023 роках — панічні власники почнуть масово викупати свої активи. Випусковці стейблкоїнів будуть змушені ліквідувати $4 трильйон казначейських облігацій із катастрофічними втратами, що спричинить класичну банківську паніку.

Ще більш провокаційно, Frum проводить паралелі з фінансовою кризою 2008 року. «Стейблкоїни мають усі ризикові характеристики субстандартних цінних паперів», — стверджує він, потенційно змушуючи платників податків знову рятувати приватні збитки. Він називає регуляторний закон «GENIUS Act» не прогресом, а «запалюванням запалу для наступної фінансової катастрофи в США».

Контр-логіка: чому таймлайн Frum не має сенсу

Однак критики тези Frum вказують на очевидний логічний прогал. Зниження казначейських цін у 2022-2023 тривало 18 місяців — марафон, а не спринт. Для активів, що погашаються кожні три місяці, чому емітенти з нульовим важелем панікуватимуть? Якщо квартальні перезаклади казначейських облігацій регулярно оновлюють цінову політику, історичний тест на стрес не обов’язково застосовний до моделі стейблкоїнів.

Ця дискусія виявляє щось глибше: скептицизм щодо стейблкоїнів часто плутає найгірші сценарії з ймовірними результатами.

Парадокс успіху: альтернативне попередження Helen Rey

Міжнародний валютний фонд економіст Helen Rey підходить до стейблкоїнів з абсолютно іншого ракурсу. Вона не хвилюється, що вони зірвуться — вона хвилюється, що вони надто добре успішать.

Якщо глобальні заощадження масово перейдуть у стейблкоїни, стверджує Rey, ефекти доміно поширяться по всій фінансовій системі:

• Банки втратять кредитний потенціал через міграцію депозитів у криптовалютні платформи
• Уряди матимуть труднощі з фінансуванням через зменшення попиту на фіат
• Інструменти монетарної політики центральних банків стануть неефективними
• Податкові бази зменшаться через концентрацію багатства на кількох криптоплатформах
• Сейніоридж — прибуток урядів від емісії валюти — буде приватизовано приватними компаніями

Стурбованість Rey структурна: «Ми не стикаємося з крахом. Ми стикаємося з виснаженням фінансових можливостей держави». Концентрація монетарної влади серед приватних компаній, за її словами, руйнує публічний характер міжнародної монетарної системи.

Середній шлях: чи можуть стейблкоїни бути суспільним благом?

Економіст Федеральної резервної системи Steven Milan пропонує баланс між песимістами та утопістами. Як і Rey, він цінує доларову систему, називаючи валюту та активи США «глобальним суспільним благом». Але він приходить до протилежного висновку.

Стратегічне розуміння Milan: якщо визначити фіатну валюту як інфраструктуру, що служить людству, тоді стейблкоїни просто розширюють цей самий публічний добробут для тих, хто виключений із традиційного банкінгу. «Стейблкоїни дозволяють фінансово пригніченим групам легше отримати доступ до цих глобальних публічних благ, звільняючи їх від суворих фінансових обмежень», — стверджує він.

Він також оскаржує сценарій масового виходу Rey, додаючи регуляторні деталі. Закон «GENIUS Act» передбачає, що стейблкоїни не платять відсотки і не мають депозитного страхування — що усуває класичні стимули для банківських панік. «Реальна можливість полягає у задоволенні глобального попиту на доларові активи в регіонах, де канали долара обмежені», — пояснює Milan.

Там, де Rey бачить руйнування суверенітету, Milan бачить, як мешканці ринків, що розвиваються, уникають гіперінфляції та коливань обмінних курсів. Обидві інтерпретації залежать від того, чи вважаєте ви стейблкоїни дестабілізуючими паразитами чи звільняючою інфраструктурою.

Теорія стабілізації: стейблкоїни як амортизатори фінансових шоків

Економіст Девід Бекворт переосмислює весь діалог. Замість того, щоб вважати стейблкоїни системно небезпечними, він пропонує, що вони можуть функціонувати як децентралізовані стабілізатори глобальних фінансових циклів.

Його логіка: коли долар різко зростає, позичальники з ринків, що розвиваються, з боргами у доларах, стикаються з важкими виплатами. Стейблкоїни, що одночасно зростають у ціні, забезпечують природний хедж. «Доларові стейблкоїни створюють буфер для ринків, що розвиваються, під час періодів сили долара», — пояснює Бекворт.

Це перевертає катастрофічний наратив Frum. Замість спричинення криз, широке впровадження стейблкоїнів може згладити ту фінансову волатильність, яка дестабілізує країни, що розвиваються. Його думковий експеримент вражає: «Інновація, що колись змушувала центральних банкірів тремтіти, зрештою може стати їхнім найміцнішим каменем опори».

Проблема злочинності, яку ніхто не вирішує

Незамінна, але критична проблема: стейблкоїни сприяють відмиванню грошей. Оголошення проти Firas Issa, оператора крипто-АТМ у Іллінойсі, звинуваченого у злочинному відмиванні понад $10 мільйонів, є яскравим нагадуванням.

Незважаючи на прозорість блокчейну, злочинці вважають стейблкоїни ідеальним засобом для «брудних» грошей. Оскільки стейблкоїни дедалі глибше інтегруються з традиційними фінансами, регуляторні експерти — включно з Helen Rey — попереджають, що ризики відмивання грошей не просто зберігаються, а посилюються.

Frum робить гостре зауваження: ставити на те, що злочинна діяльність підвищить попит на казначейські облігації, — «ставити телегу перед конем». Щодо цього конкретного питання криптоіндустрія запропонувала обмежену кількість контраргументів, здебільшого визнаючи проблему, а не вирішуючи її.

Скучна правда: можливо, стейблкоїни — просто платіжна інфраструктура

Коли член Палати лордів Великої Британії Colwyn Range запитав уряд про політику щодо стейблкоїнів, відповідь парламенту була надзвичайно прозаїчною. Лорд Лівермор, що виступав від імені Корони, передбачив, що стейблкоїни просто «зменшать вартість міжнародних платежів і підвищать ефективність».

Порівняно з апокаліптичними попередженнями або революційними меседжами спасіння, ця прогноза звучить надзвичайно нудно. Але можливо, саме ця банальність відображає істинну правду: реальний вплив стейблкоїнів у світі може виявитися набагато прозаїчнішим, ніж очікують критики або прихильники. Вони просто стануть ефективною інфраструктурою для трансграничних платежів — ні руйнуючи фінансову систему, ні революціонізуючи її.

Розрив між поляризованими прогнозами і практичною реальністю свідчить, що чесна відповідь залишається: ми ще пишемо цю історію.